財務長官のスコット・ベッセントは、政府自身の当座預金に目を向け、機会を見出している。約9500億ドルが保有されている財務総勘定口座は、長期債務市場の取引が薄い領域を対象とした米国債の買い戻しプログラムを拡大するための戦略的資金源となる可能性がある。
8月19日、財務省は、流動性支援の買い戻し操作の規模を倍増し、1回の取引上限を20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げ、操作期間を9月9日から11月4日までと発表しました。
ベセンが実際にしていること
対象は満期が10年から30年の証券です。これらの債券は最近、30年物の利回りが5.23％～5.25％付近で推移するなど、市場を混乱させています。
Bessentは8月20日、市場状況次第では、個別の買い戻し操作が40億ドルの下限を上回ることもあり得ると示唆した。
9500億ドルのTGA残高は、これを可能にしている静かな原動力である。バイデン政権下では、その口座の目標範囲は5500億ドルから6000億ドルだった。現在の残高はその基準を約3500億ドルから4000億ドル上回っており、ベセントは新規の短期国債を発行して資金を調達する必要なく、過去の高利回り債券を購入する余裕を得ている。
40兆ドルという背景
2026年8月中旬、米国の公的債務は40兆ドルを突破し、その利息支払いを考慮すると、抽象的に聞こえるこのマイルストーンが現実味を帯びます。
割引価格で取引される older bonds（かつて発行された際の高いクーポンレートを反映）を購入することで、財務省は高コストの債務を返済しつつ、流動性状況の改善を同時に図ることができます。
Bessentは、買戻しを収益管理ではなく流動性支援として位置づけることに注意を払ってきた。代わりに、財務省はこれらの操作を市場のマイクロ構造を整備し、投資家が政府債を購入・売却する際に大きな価格変動なしに容易に行えるようにすることとしている。
なぜ債券投資家が注目しているのか
30年物国債は、単一の政策決定を超える要因により変動が大きくなっています。財政赤字の拡大、企業の多額の借入、そして金利の動向に対する持続的な不確実性が、長期金利の変動に寄与しています。
満期が同じで最新発行されていない債券であるオフ・ザ・ラン・トレジャーにおける流動性は、意外に薄いことがあります。大口保有者が売却を必要とした際に買い手がいない場合、価格はファンダメンタルズから乖離したようにギャップを生じることがあります。
ただし、注意点があります。新規債務を発行せずにTGAを活用して買い戻しを実行することは、バッファーを減少させることに他なりません。予期しない支出が発生したり、税収が予想より低かったりすると、9500億ドルの緩衝材は予想以上に早く縮小し、財務省が不都合なタイミングで新規発行市場に戻る可能性があります。