石をトークン化するには、石を1つ選び、それを表すトークンを鋳造し、その石をどこかに保管します。これにより、その石は24時間取引可能になり、分割することもできます。このトークンの取引は迅速で流動性が高く、数秒で決済が完了し、さらに多くの規制当局がこれを後押ししています。
これにより、あなたはあらゆるものをチェーン上に置くことができる一方で、置くことができないとも言えます。私たちはまだその段階に達しておらず、この関係は依然として複雑です。
現在、リスボンのスーパーで販売されている缶詰のマグロには、スキャンするとその魚を捕獲した漁船、捕獲日、海域、そして漁獲から出荷までの全過程の情報を表示するQRコードが印刷されています。しかし、荷降ろし作業員がラベルを間違えて貼ると、このシステムは機能しなくなります。追跡システムはデータが入力された後にのみ正常に動作します。このプロセス全体は、誰かが正確に記録することに依存していますが、私たちはこの極めて重要な最初のステップに十分な注目を払っていません。
同様に、ブロックチェーンチキンが成功したのは、それが取引可能な資産ではないからであり、その核心的な理念は改ざん不可能なトレーサビリティ記録を構築することにあります。これは、長年にわたる食品安全スキャンダルを経た後、これらの鶏が本当に高品質な放し飼いの鶏であることを証明することを目的としています。
誰も、あなたの資産をチェーン上に置けるかどうかを質問すべきではありません。答えはイエスです。しかし、リアルワールドの事実を検証する能力が、トークン化プロジェクトの良し悪しを判断する鍵です。
これが環境市場に注目すべき理由です。そこでは、同じ技術が二つの方向に進んでいます。一つは検証された事実を記録するもの、もう一つは完全に捏造された主張を記録するものです。
再生可能エネルギー証書はブロックチェーン上で動作しますが、カーボンクレジットはそうではありません。この問題を解決するコストが低下するにつれ、実物資産の金融市場が開かれています。
まず、経済学の観点から見ると、トークンとは何でしょうか？過去10年間、業界ではトークンについて誤った説明が続いてきました。トークンは権利主張です。それは、特定の単位が存在し、その単位が保有者に属することを宣言します。ブロックチェーンは、この最後の点を確実に保証するのに非常に優れています。ブロックチェーンはトークンの二重支払い問題を解決し、権利主張が転送中に複製されたり偽造されたりすることを防ぎ、その所有権を誰にとっても明確にします。しかし、ブロックチェーンは、権利主張が指し示す基盤となる実体が実際に存在するかどうか、またはその実体が権利主張に記載された内容と一致するかどうかを検証することはできません。
再生可能エネルギー証書（REC）は、1メガワット時分のクリーンな電力が電力網に供給されたことを示します。この市場の価値は約220億〜280億ドルで、年間14％の成長率を記録しています。なぜRECはブロックチェーンに簡単に載せられるのでしょうか？
電力網内のすべての電力は混ざり合うため、電力が送電線を流れた後では、クリーンエネルギーと汚染エネルギーを分けることはできません。この問題を解決するため、太陽光発電所や風力発電所には、クリーンエネルギーが主電網に送られる前にその発電量を正確に計測するための物理的なメーターが設置されます。メーターが特定量のクリーンエネルギーを記録すると、再生可能エネルギー証書（REC）という公式な文書が発行されます。企業はこれらの証書を使用して、特定量のクリーンエネルギーが実際に生成され、システムに追加されたことを証明します。
これがグリッドの仕組みです：
その経済的意義は、自らの動機でデータを改ざんする人間がこのデバイスを認証していない点にある。これは単なるメーターであり、その背後には電力網という、誰の持続可能性報告とも利害関係のない非自発的な第三者検証者が存在する。読み取り値を改ざんすることは、売主が所有していない物理的インフラを破壊することを意味する。情報経済学の用語で言えば、コア属性に関する情報の非対称性はほぼ存在しない。買い手と売り手は、両者とも制御できないデバイスによって生成された同じ客観的データに直面している。
RECをトークン化するとき、あなたは独立機関によって検証された品質を持つ単位をラップしているのです。ブロックチェーンはこの事実を継承します。そして、それがもたらす貢献は、取引コストの削減であり、これが流動性技術が実現すべき目標です。
オーストラリアの企業Power Ledgerは、長年にわたり近隣間のピアツーピア太陽光発電取引に取り組んできており、現在は再生可能エネルギー証書（REC）の取引プラットフォーム「TraceX」を運営しています。このプラットフォームでは、発電企業と企業の購入者が数週間かかる二重書類作業や法的手続きを経ることなく、直接RECを取引できます。2025年初頭、TraceXは1か月で120万枚以上のRECを取引し、実際の証書発行機関と連携しています。TraceXは、北米最大の自発的REC登録機関の一つであるM-RETSに接続されており、2025年半ばにはテキサス州の電力網運営者ERCOTへの接続を予定しています。ERCOTは2023年だけで3,200万枚以上のRECを発行しました。Power Ledgerは、ユーザーが管理コストを最大72％削減できると述べています。
しかし、同じ理屈は炭素クレジット（再生可能エネルギー証書に類似）には適用できません。各炭素クレジットは、1トンの炭素排出を回避したことを示す番号付きで取引可能な単位です。多くの企業が株主や一般公众に対し、「炭素中和」または「ネットゼロ排出」を実現すると約束しています。これらの企業は実際に汚染を完全に停止できないため、継続的に引き起こす汚染を数学的に相殺するために炭素クレジットを購入しています。
2021年、Toucanというプロトコルが、これらのトークンをブロックチェーンに接続する橋を構築した。同時に、KlimaDAOというプロジェクトは、ユーザーがトークンをその財務庫に預けるよう巧妙にインセンティブを提供し、購入を通じて価格を支え、理論的には汚染コストを引き上げた。資金が殺到し、橋が接続した内容に人々が注目する前から、KLIMAトークンの時価総額は10億ドルを突破していた。
炭素クレジットの核心的な問題は、たとえば木が一切伐採されなかったという仮想的な状況を測定している点にある。現在、これを検証するための独立したハードウェアは存在せず、これらの指標は完全に主観的である。トークン化はこの根本的な欠陥を解決できないだけでなく、それをさらに危険なものにしている。Toucanのようなプロトコルは、これらのクレジットをチェーン上に集約することで、すべての資産を完全に同一と見なしている。
問題を引き起こしているのは、ブロックチェーンそのものではなく、これらのクレジット枠をまとめた具体的な方法です。
その後、KlimaDAOは、新規発行されたKLIMAトークンを用いて、プール化トークンを購入することで、このプール化トークンに対する需要を人為的に創出しました。その購入価格は、プール内のゴミ資産の実際の価値をはるかに上回るものでした。この戦略は市場を操作しています。通常の市場で高値で売却可能な高品質なクレジットを保有している場合、安価なプール化トークンと交換するのは不利な取引であるため、避けるでしょう。一方、誰も関心を示さないクレジットを保有している場合、プール化トークンの価格が自分のクレジットより高いので、ブリッジ取引を行い売却します。結果として、プール化トークンは、この取引を行う価値があるのは最も品質の低いクレジットだけであるため、最悪のクレジットで満たされることになります。
2022年、CarbonPlanの研究者は、Toucanにチェーンブリッジを介して導入された炭素クレジットの大部分が、品質問題により正規の炭素オフセット市場から除外されたプロジェクト由来であることを発見した。Verraの上場停止情報は公開されていたため、CarbonPlanはどの炭素クレジットがチェーン上に記録されたかを正確に特定できた。調査によると、その99.9％は、標準的な航空炭素オフセット市場への参入が不可能なほど古くから存在するプロジェクト由来であり、さらに28％は「ゾンビプロジェクト」由来だった。これらのプロジェクトは、暗号通貨需要が現れるまで数年間炭素クレジットを販売しておらず、ようやく再活性化した。中国のある水力発電プロジェクトは、稼働から15年後に初めてチェーンブリッジを通じて上場停止処理を受けた。
2024年に『ネイチャー・コミュニケーションズ』に発表されたメタアナリシス研究は、約10億トンのカーボンクレジット（発行済みカーボンクレジットの約5分の1に相当）を調査し、そのうちわずか6分の1以下が実際の排出削減を達成していたことを明らかにした。
最大の炭素排出登録機関であるVerraは、登録された炭素クレジットが「デジタルゴースト」として取引可能に変換されるのを傍観し、2022年5月にこの行為を完全に禁止した。KLIMAの炭素クレジットは3600ドルから個桁まで急落した。KlimaDAOは、保有する最も価値の低い炭素クレジットを注销するために、自社資金を100万ドル以上投じた。
欠陥のあるユニットをトークン化しても、それを修復することはできず、工業化するだけです。あなたは計量の問題を流動性エンジンに接続し、結果として、元々欠陥のあるユニットがより速く流通し、価格が上昇し、より多くの買い手に届くようになります。
これは、トークン化スキームに適用できるテストを提供し、トークン自体とは無関係です。各単位を測定するための独立した証人が存在しますか？この証人は偽造可能ですか？また、見落とされがちな点ですが、借り手はこの証人を所有できますか？这才是真正的难题。
もし油タンク内の1本の油や倉庫内の1トンの穀物をトークン化した場合、その取引全体は、その油が実際に油タンク内にあり、ずっとそこに留まっていることを誰かが証明できることに依存します。もしその証明を行うのが、その油や穀物を担保にローンを受ける本人であるなら、あなたには抵当物が存在しません。
百年以上にわたり、コモディティ取引ファイナンスは、すでに移動済みまたは存在しなかった金属を担保として倉庫証券を発行することで崩壊してきました。
家畜を見てみましょう。クレジットを取得できない人々にとって、家畜は地球上で最大の価値保存手段の一つです。銀行は家畜を担保に貸し出すことをずっとためらってきました。牛の価値は最大60％も減額されることがあります。なぜなら、家畜が健康かどうか、どこにいるのか、甚至生きているのかさえ、まったく把握できないからです。牛を担保にした場合、いつでも逃げ出したり、病気になったり、ローンが完済される前に野原で静かに死んでしまう可能性があります。誰が牛舎を管理するのでしょうか？
数日前、ブラジルのパラナ州の酪農場で、10頭の牛が同国証券取引所に正式に抵当品として登録された最初の家畜となった。
各頭の牛には、農業テクノロジー企業Cowmedが製造したスマート首輪が装着されています。この首輪は牛の健康状態、行動、位置を追跡し、これらのデータをハッシュ化してローンと紐づけられた暗号化アイデンティティを生成します。この農家は10頭の牛を担保に、約2万ドルの融資を受けました。このシステムは牛の死亡を検出でき、農家が生きた牛を交換することを可能にします。Cowmedは現在、約10万頭の牛を監視しており、その総価値は約4億ドルに達しています。
多くの農家がこのスマート首輪を採用したとしても、それは首輪が健康データと位置情報を送信していることだけを示すにすぎません。しかし、その首輪が登録された牛に装着されていること、その牛が抵当に供された牛であること、あるいは反対側が本当に牛であることを保証することはできません。農場検査員が以前発見できたすべての穴は依然として存在します。最も健康な牛に首輪を装着し、病気の牛を抵当に供することができます。首輪を異なる牛の間で移動させることも可能です。理論的には、偽のデータを入力することもできます。したがって、この首輪単体では農場検査を防ぐことはできません。しかし、年1回の検査を毎日の記録に変えることで、不正行為を継続的に維持する必要が生じます。記録が残るため、同じ牛を複数の貸付機関に同時に抵当に供することはできなくなります。
メーターは売り手が動かせない場所に固定されています。一方、牛は動くため、首輪の信頼性はそれを装着した人の腕にかかっています。
首輪のない牛はほぼ確認が不可能であるため、銀行はその評価を60％引き下げた。首輪をつけた牛も完全に検証可能というわけではないが、検証コストが十分に低いため、融資機関は小さな損失を受け入れる意欲がある。そのため、この牛の価値は上昇した。この取引はまだ3日しか経過していないため、類似の事例はまだあまりない。
成功のトークン化は、信頼できる複数の測定指標に依存します。高品質な資産は、電力網メーター、衛星、地秤などの自動化され、改ざん防止されたセンサーを使用し、これらのセンサーのデータはセラーによって改ざんできません。低品質な資産は、炭素排出量オフセットなどの仮定に基づく予測や自己報告された計算結果に依存します。
計量の面でも、聞こえるほど単純ではない。電力計はメガワット時単位の電力が存在したことを証明できるが、その電力があなたの近くに、または必要なときに存在したことを証明することはできない。数年間、オハイオ州の企業は、テキサス州の深夜3時に発電する風力発電所から証書を購入し、自社がクリーンエネルギーで運営されていると主張してきた。
したがって、市場は現在、より細かい単位に分割し、各証書に製造日時と製造グリッドを印刷しています。水資源クレジットも同じパターンに従っています。流域クレジットは販売しやすいですが、川がより清浄になったことを測定することは別として、あなたのプロジェクトが川の清浄化の真の原因であることを証明することは別問題であるため、説得力に欠けます。指標は資産の追跡精度を決定します。指標の改良が行われるたびに、市場は証書の真の意味を修正します。
通常の市場では、買い手と売り手が資産の価値について絶えず議論し、価格が変動します。これは完全に正常ですが、資産に堅固で客観的な基準が存在することが前提です。例えば、企業の実際の収入や1バレルの石油の実際の重量などです。最終的に、取引価格はこれらの客観的事実と一致します。しかし、これらの客観的基準を除去すると（たとえば主観的なカーボンクレジットなど）、価格は現実から完全に逸脱します。価格は基準を失います。
トークン化は単なる加速器にすぎない。基礎資産が検証済みであれば、トークン化は富を生み出す。しかし、資産が検証されていない場合、それは詐欺を加速するだけだ。ブロックチェーンは真偽を区別できない。暗号資産プロジェクトはしばしば、高い流動性や機関資本をその正当性の証拠として掲げる。しかし、流動性は事実を生み出さない。世界で最も効率的でスムーズな取引システムを構築しても、実物資産が無価値であれば、その市場はただ高度に最適化された詐欺にすぎない。
執筆：Thejaswini M A、翻訳：Block unicorn