世界最大のステーブルコインを展開するTetherは、米国政府債務の最も重要な購入者の一人へと静かに成長しています。直接的な国債保有額は1,220億ドルを超え、間接的な保有資産を含めると総額は1,410億ドルを超え、同社はすでに複数の主権国家を上回る米国債への関心を示しています。
ステーブルコイン発行者から財務省の重鎮へ
流通するすべてのUSDTトークンは準備金で裏付けられる必要があり、Tetherはその準備金の大部分、約83％を米国財務省短期債に預けています。USDTの時価総額が約1850億ドルに膨らんだことで、同社は中央銀行ですら驚くほどの速さで財務省短期債を買い入れざるを得なくなりました。
2024年、テザーは331億ドルの純粋な財務省証券を購入しました。これは、米国債務の外国購入者の中で7位にランクされる十分な額でした。2025年には、この額は282億ドルとなり、再び世界で7位となりました。
テザーは、ヘッジファンドの活動を除外したランキングにおいて、米国国債の第5位の購入者であると自己評価しています。同社のCEOは、USDTの継続的な成長と新製品ラインの拡大により、2026年までに米国短期債（T-bills）の購入者トップ10入りすると予想していると述べています。
何が成長を後押ししているのか
テザーは、四半期ごとに約3,000万人の新規ユーザーを追加し、総ユーザー数を約5億3,000万人に拡大したと報告しています。新規ユーザーがUSDTを取得するたびに、準備資産への需要が発生し、テザーの準備金政策はその需要を直接財務省市場に誘導しています。
このフライホイールは、2025年にテザーに対して約100億ドルの利益を生み出し、そのほとんどは財政債券ポートフォリオからの収益から生まれました。
米財務長官のスコット・ベッセントは、ステーブルコイン発行者がT-billに対する構造的な需要源となる可能性について公に議論し、この分野が拡大するにつれて、最終的に8,000億〜1兆ドルの国債を吸収する可能性があると予測した。
なぜワシントンは文句を言っていないのか
議会で進行中のステーブルコイン関連法案は、米国財務省証券の保有を実質的に義務付ける準備金要件を正式に定め、この需要を固定する規制枠組みを構築します。テザーの米国財務省短期証券への83％の割り当ては、過去に注目を集めた商業紙その他の金融商品の不透明な組成とは大きく異なります。
規模に伴うリスク
USDTが急速な引き出しイベントを経験した場合、テザーは短い期間内に数百億ドル規模の国庫短期証券を売却する必要がある。国庫短期証券は世界で最も流動性の高い金融商品の一つであるが、パニック状況で500億ドル以上を売却すると、短期資金市場に影響を及ぼす可能性がある。
USDCを発行するCircleなどの競合他社も、規模は小さいものの、大幅な財務省証券保有高を有している。ステーブルコインに関する立法が整備される中、新法に組み込まれる準備金要件により、業界全体が財務省証券への投資をさらに進める可能性があり、ベセントの8,000億〜1兆ドルという予測を裏付けることになるかもしれない。