4,990のDEXペアの調査で、小売トレーダーは取引上の優位性を持っていないことが判明

数年間、暗号資産トレーダーたちは、デセントラライズド取引所が一般投資家が群衆を出し抜ける場所の一つであると信じてきました。しかし、プロの企業や高度なアルゴリズムで満ちた中央集権的取引所とは異なり、DEX市場は分散しており、混沌としており、小規模なトレーダーに支配されています。

しかし、新しい研究はその信念が間違っている可能性を示唆している。

27のブロックチェーンにまたがる4,990のDEXペアで15の取引戦略をテストした後、研究者ダニエル・ガットは見つけた、歴史的な価格データのみでは一貫した取引上の優位性を得られるという証拠はほとんどないことを。この論文の結論は、研究全体で繰り返されるシンプルな一文に要約されている：“情報がなければ優位性はない。”

言い換えれば、仮にメムコインやマイクロキャップトークンといういわゆる非効率な市場においても、価格チャートだけでは利益を生み出すには十分ではない可能性があります。

DEX市場の魅力は常に理解しやすいものです。毎週、Ethereum、Solana、Base、BNB Chain、Arbitrum、Polygon、Avalanche、そしてその他の数十のネットワークで数多くの新規トークンが上場しています。ここでは、流動性が分散しており、市場参加は主に個人投資家中心であり、主要な中央集権的取引所と比較して機関投資家の競争は限定的です。

競争が成熟した市場から収益機会を排除するという考えに基づき、DEXトークンの混沌としたロングテールは、トレーダーが誤評価された資産や活用可能なパターンを still 発見できる数少ない場所の一つであるべきである。

ガットの研究は、この仮定を検証するために、このテーマに関して構築された最大規模のデータセットの1つを使用しました。この研究は、4,990のDEX専用取引ペアを対象とし、約6か月分の日次取引データと6週間分の時間単位の観測データを組み合わせました。すべてのトークンペアは最低流動性要件を満たしており、すべての戦略はガス代、スワップ手数料、およびAMMスリッページを含む現実の取引コストを考慮しました。

その結果は、暗号資産の最も広く信じられてきた仮定の多くを覆しました。

単一の戦略もテストされる前から、データは暗い状況を示していた。

サンプル期間中に、すべてのトークンのほぼ3分の2が負のリターンを記録し、中央値のトークンは価値の約18.5%を失いました。一般的なトークンは最高値から約38%下落し、調査終了時にはほぼ3分の1が最高値より50%以上下落していました。

一方、データセット全体の平均リターンはプラスでしたが、これはごく少数の異例の勝者によって結果が歪められたためです。したがって、ほとんどのトークンは着実に価値を失いました。

これは、Crypto Twitterで時間を過ごす人なら誰もがよく知る光景だ。稀な50倍の勝ち手は称えられ、無限に共有されるが、はるかに多い失敗した賭けは、タイムラインやDiscordチャンネルから静かに消えていく。

興味深いことに、この研究ではDEXトークンが多くのモメンタムトレーダーが期待するように振る舞わなかったことも判明しました。トレンドが継続するのではなく、価格はどちらかの方向に急騰した後、頻繁に反発しました。実務的には、強さを買い込むことを試みるトレーダーは、市場の根本的な構造に反して賭けていることが多かったです。

収益性のあるシグナルが失敗する理由を明らかにするため、この研究はブレイクアウト戦略、RSIシグナル、モメンタム設定、ボリュームベースのエントリーを含む8つの人気のイントラデイ取引アプローチをテストしました。

一見すると、これらの戦略のいくつかは有望に見えました。最も優れた戦略は、コストを適用する前の1取引あたり約6.5ベーシスポイントの総利益を生み出しました。しかし、問題はスケールでした。

調査したDEXプール全体で、ガス代、スリッページ、スワップ手数料を含めた往復取引コストは平均して約230〜240ベーシスポイントでした。最も強いシグナルでも、それを実行するコストを上回るほど十分ではありませんでした。

結果として、シグナル強度と取引費用の間に約40対1の不一致が生じました。

コストを考慮すると、平均的なスキャルピング戦略は1取引あたり約2.5%の損失を出したため、テストされた構成のうち、全サンプル期間を通じてプラスのリターンを生み出したのは1%未満でした。

より重要なのは、この研究がコストが真の原因ではないことを発見したことです。

Gattoは、流動性、執行品質、手数料構造に関するさまざまな仮定をストレステストしました。結論は変更されませんでした。手数料が完全に適用される前から、ほとんどのシグナルはすでに意味のある利益を生み出すには弱すぎました。

この調査は従来のチャート分析をはるかに超えました。

ガットは、マーケットニュートラルヘッジ、トークン発行タイミング、流動性提供、クロスポールアービトラージ、Bitcoinトレンドフィルター、ポートフォリオの分散投資、およびオーダーフロー分析を含む、プロフェッショナルトレーダーが一般的に使用する複数のアプローチを評価しました。

統計的に有意な超過収益を生み出したものが一つもなかったのは驚異的である。

流動性提供は当初、不変損失を考慮する前は控えめな収益を生み出す魅力的に見えましたが、不変損失を含めると収益はほとんど消えました。

また、クロスプールアービトラージの機会も存在しましたが、ほとんどの機会は取引コストを上回るほど十分ではありませんでした。

初期には中央集権的取引所のパーシャルを用いてヘッジしたマーケットニュートラル戦略が、リスク調整後リターンにおいて有望な結果を生み出した。しかし、それらの結果はより厳密な統計的検定を通過できなかった。全体的に見ても、より複雑なアプローチは単純なチャートベースの戦略とそれほど差がなかった。

この研究の最も驚きの発見の一つは、無作為化対照試験の使用から得られました。

研究者は、各トークンの全体的な統計的特性を維持したまま、価格変動の順序をシャッフルしました。その後、ランダム化されたデータセットに対して同じ取引戦略を再実行しました。

予想外にも、シャッフルされた市場は実際の市場よりも利益が大きかったように見えた。

説明は、ランダム性が利益を生むということではありません。実際のDEX市場には、ロングオンリーのトレーダーを繰り返し打撃する急激な下落のクラスターが存在します。ランダマイズはこれらのクラスターを除去しつつ、他の統計的特徴を維持することで、戦略がより効果的に見えるようにします。

ここで得られる結論は、トレーダーが活用していると信じているいくつかのパターンが、実際には市場自体に組み込まれた構造的な不利要因である可能性があるということです。

結局、14の戦略が失敗した後、ガットは統計的に有意な予測力を示すアプローチをついに見つけ出した。

研究者は、直近のリターン、変動率、売買高、流動性状況、トークンの経過期間などの要因を用いて機械学習モデルを構築しました。他の戦略とは異なり、このモデルは統計的ベースラインを成功裏に上回りました。

しかし、このモデルは将来の勝者を特定するのに特に優れていたわけではなく、むしろ将来の敗者を特定する点で優れていました。

研究者がトークンを予測パフォーマンスで分類しても、すべてのグループで中央値リターンは依然として負だった。最もランキングの高いトークンは優れたパフォーマンスを示したわけではなく、最もランキングの低いトークンよりも損失が少なかっただけだった。

その発見は、この研究で最も重要な洞察である可能性があります。

DEX市場では、次なるブレイクアウトの機会を見つけるよりも、壊滅的な損失を避けるために予測モデルがより有効である可能性があります。優位性は、何を買うかを特定するのではなく、何を保有しないかを特定することにあります。

この研究は、多くの暗号通貨バックテストで見られる主要な弱点であるサバイバーシップバイアスにも言及しています。

データセットはアクティブな流動性プールから構築されたため、すでに崩壊して消滅したトークンは過小評価されていた。研究者は、取引活動に基づいて、まだアクティブなプールの少なくとも9.2%が機能的に死んでいると推定しており、完全に放棄されたプロジェクトを考慮すると、真の数値はさらに高い可能性がある。

これは、過去のリターンが実際よりも良く見える可能性があることを意味します。

重要な点として、生存者バイアスはこの研究で誤った取引上の優位性を生み出していません。生存したトークンの中でも、アクティブ戦略は依然としてパフォーマンスが劣りました。ただし、これは公開されている多くのバックテストが、トレーダーがリアルタイムで経験したよりも楽観的な結果を示している可能性があることを示唆しています。

実際の教訓は、利益を上げる取引が不可能であるということではありません。教訓は、価格チャートだけでは持続的な優位性を提供することは難しいということです。

数千のテストを通じて、RSIシグナル、移動平均、ブレイクアウト戦略、モメンタム指標、およびその他のいくつかの高度なアプローチは、持続的な利益を生み出すことに失敗した。予測力を示した唯一のモデルは、単純な価格行動を超えて、トークンの年齢や流動性の特性を含む情報に依存していた。

トレーダーにとって、これはあらゆる戦略を過去のパフォーマンスだけでなく、ランダム性とシンプルな買いhold基準にもテストする必要があることを意味します。この研究では、当初有望に見えた多くの戦略がこのテストに失敗しました。

より広く見ると、この調査結果は、小売トレーダーがチャートを読むだけでDEX市場で一貫してアルファを発見できるという、暗号資産界で長く続いてきた物語に挑戦している。

しかし、この研究は一つの可能性を残している。データセットは、意味のある取引履歴を生成するのに十分な期間トークンが生存することを必要としているため、トークンの発行直後の瞬間で動作する超短期のローンチ戦略を評価することはできなかった。

そのエッジはまだ検証されていません。

しかし、その他のすべての要素は同じ方向を示しています。約5,000のDEXトークンと15の異なる取引アプローチを検討した後、この研究は、多くのトレーダーにとって不快な結論に至ります。つまり、チャートが優位性ではないということです。DEX市場に利益をもたらす機会が依然として存在する場合、それは価格チャートにすでに見えるパターンではなく、市場がまだ吸収していない情報から生じる可能性が高いです。

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