著者：Zhou、ChainCatcher
最近、ビットコインは約6万2,000ドルから8万ドルまで反発しました上方、ビットコイン財務を保有する上場企業も大幅に上昇しました：近4取引日で、Strive は累計で約54%上昇し、Strategyは約32%上昇、Twenty One Capitalなどの中小プレイヤーも一般的に二桁の反発を記録しました。
実際、2026年にはビットコイン財庫企業は明確な分化期に入っている。最大のプレイヤーStrategyはもはや買いだけではなく、今年6月末以来、合計で約7,000枚のビットコインを売却している。一方、業界内の約4割の企業が株価が純資産価値を下回っており、多くの企業がレバレッジの削減や大規模な購入の停止を選択している。
このような背景の中、Strive は、公開市場で継続的に購入を報告している数少ないプレイヤーの一つとなっており、現在までに合計 21356 枚のビットコインを保有しています。
企業が発行した永続優先株SATAは、年率13%の配当を設定し、2026年6月に米国史上初の毎日配当を支払う上場証券となります。
現在の企業規模はStrategyに遠く及ばないが、現在の段階でStriveの購入ペースと資本構造の選択は、むしろより差別化の可能性が高いように見える。同社CEOのMatt Coleは最近、複数回公の場でビットコインへの長期的な信念を強調している。
ESG反対ファンドからビットコイン財務へ
多くの人々は「ビットコイン財庫」というタグでStriveを知りましたが、当初Striveは暗号通貨とは無関係でした。
2022年、ヴィベック・ラマスワミと元アンハイザー・ブッシュ経営陣のアンソン・フリーキックスがStriveを共同設立。同社は当初、DRLLという反ESGエネルギー指数ファンドで事業を開始し、環境・社会・ガバナンスの要素を考慮しない投資理念を掲げ、この価値観に共感する資金を急速に集めた。
2023年2月、ラマスワミは米国大統領選への立候補に伴い、執行副会長職を辞任した。同年4月、マット・コールがCEOに就任し、以降数年間の会社戦略の実質的な指揮を執った。
真の転換点は2025年に訪れた。その頃、Strategyのコイン保有モデルはすでに株価に大きく反映されていた。2025年5月から9月にかけて、Striveはダラスの上場企業Asset Entitiesと逆合併を実施し、ビットコイン財務戦略に特化した上場企業へと変身した。この取引により7.5億ドルのPIPE資金調達も完了し、株式コードはASSTのままナスダックで取引された。
転換後、Striveはすぐに拡大を開始した。2025年9月から2026年1月にかけて、同社は全株式で別のビットコイン財務会社Semler Scientificを買収し、相手が保有していた約5,000枚のビットコインを一括して貸借対照表に組み込んだ。買収完了時、合併後の企業は約12,798枚のビットコインを保有し、世界の上場企業におけるビットコイン保有額で第11位となった。
この買収に伴い、Striveは独自の経営チームを構築しました。Avik Royが戦略担当最高責任者に就任し、Semler Scientificの元会長であるEric Semlerが取締役会に加わり、Joe Burnettがビットコイン戦略副社長として、会社の对外発信のもう一人のキーパーソンとなりました。
株価にも市場の感情の変動が見られます。転換情報が発表された当初、ASSTは200ドル以上に押し上げられましたが、その後、逆分割と評価の修正を経て、現在は十数ドルの範囲まで下落しています。
8月21日現在、同社は累計で21,356枚のビットコインを保有しており、さらに505,000株のStrategy STRC優先株を保有し、その公正価値は約4,857万米ドル、現金は約1億7,190万米ドルです。
単にコインを保有するだけでなく、Striveの製品と資金調達設計
Striveの資金調達ツール自体は比較的一般的である。一つ目は、時価による普通株ASSTの増資、いわゆるATMである。二つ目は、永続優先株SATAである。今年5月、Striveは四半期決算とともに、すべての長期債務を買戻し完了し、負債ゼロ、証拠金ゼロ、質入れビットコインゼロを実現したと発表した。
当社の子会社が発行するSATAは、米国市場で初の日次配当上市証券であり、額面は100ドル、年利13%です。毎取引日あたり約0.0516ドルが1株に配当され、年間252取引日で合計約13ドルとなり、ちょうど13%のクーポンに該当します。
SATAは今年初頭と6月にそれぞれ約75ドルまで下落し、額面の四分の三まで落ち込みましたが、現在はビットコインの回復に伴い額面を上回りました。
SATA は永続優先株であり、Strategy の STRC と同様に、満期日がなく、配当は会社の裁量で支払うか延期できる。また、ビットコイン価格が特定の水準に下落した場合に強制的に買戻しまたは清算されるような明確な条項もない。今年、Strive は ASST と SATA の両方の ATM プログラムの枠をそれぞれ21億ドル引き上げた。
今年の上半期、SATAが大幅に下落した期間中、Striveの増持は2か月以上中断し、8月にSATAが額面に戻りチャネルが再開されてから、ようやく再びビットコインを増持した。
ビットコイン財務会社として、市場は必ずそれをStrategyと比較する。両社の主な違いは4つである。
まず債務の種類です。Strategyは2020年から2024年にかけて、2024年11月に発行された30億ドル規模で2029年に満期を迎えるゼロクーポン転換社債など、多数の既存転換社債を蓄積してきました。過去2年間、Strategyは転換社債の発行を継続せず、むしろ自社株買いによる債務削減にシフトしました。一方、Striveは転換社債債務を一切保有しておらず、最高投資責任者であるベン・ウェルクマンは、これまで株式調達のみで転換社債を発行しなかったため、熊市においても継続的に事業を運営できていると述べています。
第二是囤币模式。Strategy はレバレッジを引き下げ、転換社債を買い戻し、STRCを購入しており、今年すでに約7,000枚のビットコインを売却しました。Strive は依然として拡大中で、SATAを発行し、ビットコインを購入しています。
第三是利息差异。STRC 目前年化利率为 12%，每半个月派息一次，每次每股 0.50 美元。Strive 的 SATA 则是每日派息，票息为 13%。
第四はクロスポジションです。Striveは、StrategyのSTRC優先株を約50.5万股購入し、帳簿価値は約4860万ドルです。つまり、競合他社の優先株を利子収入の準備資産として保有し、STRCの約12％の収益を自社のSATAの配当に還元しています。
ナラティブの転換と経営陣の信念
ビットコイン財務のビジネスでは、物語が変わりつつあります。
過去数年間の核心的な約束は、買いだけして売らず、ビットコインを貸借対照表にロックし、決して使用しないことだった。2026年、この約束は最大のプレイヤーであるStrategy自身によって破られた。売却量は84万枚の総保有量に対して1%未満と比率としては小さいが、象徴的な意味は大きい。
Strive 目前处在周期更早的位置，还没走到卖币那一步。公司CEO Cole 反复强调对比特币的长期信念，理由是美元结构性走弱、AI 时代资本追逐稀缺资产、比特币与黄金比价领先见底。其还指出，即使比特币跌到 1 美分并在持续 18 个月，Strive 也无需出售哪怕一枚 BTC。
このマクロな物語よりも、内部関係者が自らの資金を投じることは、より重みのあるシグナルである。Cole は投稿で、2月19日がASSTのベアマーケットの底であり、そのとき会社のCFO、CLO、複数の経営陣および取締役が公開市場で株式を購入し、3人の独立取締役が6ヶ月以内にフルタイムに転換した。チームは保有するビットコインのポジション、レバレッジ構造、および相互の連携に対して高い信頼を抱いている。
しかし、チームの信念とは別に、より現実的な問題があります。これほど目立って通貨を購入しても、一般株主は実際にどれだけのビットコインを手にしたのでしょうか？現実的です。
保有量の増加率だけを見ると、過大評価される可能性があります。8月17日から21日までの1週間を例に挙げると、会社のビットコイン準備高は約5.48%増加しましたが、ビットコイン購入資金の主な源は新株発行であり、この期間中に普通株は約8,604万株から約8,968万株へと拡大し、一度に約4.24%の希薄化をもたらしました。また、普通株より優先して弁済を受けるSATA優先株の規模も同時に拡大しています。
希釈と優先株の優先順位を差し引いた上で、CEBE基準での普通株1株あたりのビットコイン価値は、今週は実質的に約1.73%の増加にとどまり、約14,767聡から15,023聡へと上昇しました。実際の数値は、表面ほど明るくないことが多いです。
如何做到向下扛跌，向上放大？
実際、Strive は財庫全体の分野が直面する共通の課題に向き合っています——ベアマーケットにおけるフライホイールの減速。
Striveが提案する解決策はデジタルクレジットです。これは、ビットコインを単なる価値上昇への賭けではなく、安定した収益を生む信用資産として運用します。
最高投資責任者のバーネットは、マイケル・セイラーのアルゴリズムを引用し、ビットコインが年間3.3％の平均成長を遂げれば、資本利得だけで優先株の配当をカバーでき、保有自体が継続的に配当を支払うビジネスとなると述べた。SATAの日次配当は、この考えを製品化したものである。
Coleは、$ASSTの期待総リターンを最大化するには、会社が責任を持って対応できる範囲内で、ビットコインの上昇への参加を可能な限り高め、同時に厳格な資本纪律を維持すべきだと考えている。
一方で本当の難点は、牛市と熊市の両方を考慮に入れることです。下落した場合、どれだけの下落に耐えられるか。上昇した場合、ビットコインが本当に上昇したときに、あまりに保守的すぎて機会を逃してしまう会不会。
ベアマーケットの下落過程で、企業は強制ロスカットを回避するため、債務を用いず、証拠金を設けず、いかなる強制清算を引き起こす可能性のある資金調達構造も採用しない。しかし、その資金調達はSATAとASSTが額面または純資産価値以上で取引されることに大きく依存している。今年上半期、SATAは額面の4分の3まで急落し、増資が2か月以上停止したのは、この依存性の予行演習だった。
上昇方向について、コールはASSTの資本構造を拡大構造と呼び、三層の相互強化メカニズムによって企業がビットコイン上昇に参加する度合いを拡大すると述べた。希少資産の規模が拡大し、ビットコインのシェアが増大し、ASSTの構造がさらに一層拡大する。
Striveの規模はより小さく、流動性はより薄いが、確かにより弾力性が高く、ベータが高いビットコイン暴露度である。今年以来、ASSTは約34%上昇したのに対し、同期間のStrategyのMSTRは約19%下落し、値幅ではASSTが約111%、MSTRが約76%である。
まとめ
全体として、StriveはStrategyのモデルにいくつかの差別化を加えており、無債務、日次配当、デジタルクレジットという点でより安全で新鮮に聞こえます。しかし、これらの設計を掘り下げてみると、本質的にはビットコインへの高ボラティリティの露出にすぎません。
このポジションは、代替品の増加に直面しています。现货ビットコインETFやさまざまな構造化ETF、ビットコイン製品が次々と登場する中、投資家がビットコインのポジションを取得できる手段はかつてなく多くなり、財務会社のような対象の競争も激化しています。
Striveのような小規模な企業にとっては、制約がさらに顕著です。規模が小さく、流動性が薄いため、大口資金の出入りが難しく、参加できる投資家も限定されます。
その利点も明確で、柔軟性が高く、ベータ値も高いです。高いボラティリティを容認し、この種のエクスポージャーを狙う方々にとって、これが魅力の所在です。