著者：深潮 TechFlow
新しいマイクロストラテジー、Striveは warrants を使って仮想通貨購入のフィードループをどのように構築するのか？
Strive（ASST）の株価は9月3日に取引中26.84ドルに達し、27ドルまで0.6%の差としました。
この0.6%の背後には、行使価格が約27ドルで10月中旬に満期を迎えるワラントが存在します。ASSTが27ドルに達した場合、これらのワラント保有者は行使を促され、会社の帳簿に約7億ドルの現金が一気に流入する可能性があります。Matt Coleは、この7億ドルの背後にもさらに約7億ドルのデジタルクレジットファイナンスの余地があると述べています。14億ドルの潜在的な購入力が、この価格レベルの背後にロックされています。
まずStriveが何を行ったかを見てみましょう。SECのファイルによると、同社は8月24日から28日にかけてさらに1,800枚のBTCを購入し、平均価格は約79,431ドルで、保有総額は23,156枚に達しました。Bitcoin Treasuriesのランキングでは、Striveは現在世界で5位であり、Strategy（843,775枚）、Twenty One Capital（43,514枚）、Metaplanet（約43,000枚）、MARA Holdings（約36,300枚）に続きます。
CEOのマット・コールは、9月3日のOne Shareポッドキャストで、Striveが2026年末までに世界で2番目に大きな比特币保有企業になる可能性があると語り、市場を興奮させた。
コールが設計した資本構造が、この野心を数学的に可能にする点が真正に解明されるべきである。
ワラントホイール
上場企業の株価は通常、経営成果の反映と見なされますが、Striveのロジックはその逆です。
その核心的な資金調達メカニズムは自己強化のサイクルである：ASSTの株価が27ドルに近づく → オプション保有者が行使を選択 → 会社が現金を獲得 → 現金でBTCを購入 → BTC保有高と市場ランキングが上昇 → 市場がBTC準備金と資金調達能力を再評価 → 株価がさらに上昇 → より多くのオプションが行使される。
これがStriveの資本構造図です。Coleはポッドキャストでこのゲームを「ショートサイド対ワラント保有者」と位置づけ、自分の立場を隠すことは一切ありませんでした。彼はワラントが満期で無効になるのではなく、行使されることを望んでいます。ASSTの現在のショート比率は流通株式の約30％であることを考慮すると、今後6週間でこのゲームの激しさが急激に高まる可能性があります。
このメカニズムは、Strategy（MicroStrategy）のパスと興味深い対照をなしています。
戦略は転換社債とATM株式増資に依存しています。転換社債には満期日、転換価格、利子コストが存在し、ビットコインが急落した場合、転換社債の満期時に企業は返済圧力に直面します。Strategyの規模（843,775 BTC）はシステム的に重要なバッファーを備えていますが、その資金調達構造には期限リスクが組み込まれています。
Striveは完全に異なる道を歩んできました。その資本構造には、普通株ASSTと永続優先株SATAの2種類の証券のみがあります。転換社債も、上位債務も、満期日もありません。
SATAはNasdaqで100ドルの額面で取引され、年間配当利回りは13％で、2026年6月16日から営業日毎に配当が支払われ、米国上場証券で初の毎日現金配当を提供する銘柄となります。SATAの市場価格が額面を上回った場合、会社はATMプランを通じて新株を発行し、調達した資金は直接ビットコインの購入に使用されます。
取引の両側は明確です：SATA投資家は年率13％の現金収益を得られ、Striveは満期のない永続的資本を得ます。ColeはCalPERSで7000億ドルの固定収益ポートフォリオを15年間管理した経験を、この構造に完全に適用しました。
主な違いはリスク伝播の経路にあります。Strategyの転換社債保有者は満期時に元本を現金で返還する権利を有しており、これはビットコインの下落サイクルにおいて企業に流動性圧力を生み出します。Striveの永続優先株には満期日がなく、強制償還条項もありません。最悪の場合、取締役会は配当率を調整できます。返済圧力は「特定の日に必ずお金を返さなければならない」から「毎日少しずつ利息を支払う」へと変わりました。
5番から2番までの数学の問題
23,156枚は2位のTwenty One Capitalの43,514枚と20,358枚の差があります。
現在の約8万ドルの平均価格に基づくと、このギャップを埋めるには約16億ドルが必要です。14億ドルの潜在的購入能力（7億ドルの warrants 行権 + 7億ドルのデジタルクレジット）は数学的にほぼ近づいています。2026年は残り17週間あり、週平均で約1,200枚のBTCを購入する必要があります。8月全体でStriveは3,156枚、週平均で約790枚を購入しました。
コールは2位に到達するためのロードマップを提示しなかったが、そこに到達するための資本ツールを示した。これはそれ自体がシグナルであり、BTC財務省企業の競争において、武器庫の規模が現在の保有量よりも市場の期待をより決定づける。
しかし、このフライホイールには目に見える脆弱な点があります。
ASSTが10月中旬まで27ドル以上で安定しない場合、7億ドルのワラントは満期となり無効になる。ワラントの行使がなければ、キャッシュインフローは発生しない。キャッシュインフローがなければ、次の大量購入は実行されない。大量購入がなければ、ランキングの物語は崩壊し、株価は物語の支えを失う。フライホイールが逆回転し始めたとき、その速度は同じくらい速い。
Coleはこの点を明確に理解している。彼はポッドキャストで、 warrants が行使された場合の結果を「electric finish」と表現した。トレーダーの直感でこの表現を翻訳すると：彼は市場にコールオプションの利得曲線を描いている。27ドル以下ではStriveは生き残るが跳ねないが、27ドルを超えるとすべてが加速する。
30%のショート対7億ドルの行使：6週間のカウントダウン
ASSTの流通株の約30%がショートカバーのために貸し出されており、この比率は公開市場で極めて高い水準です。
ショートのロジックはそれほど難しくない：Strive には実質的な事業がなく、23,156 枚の BTC の保有は約 18.5 億ドルの時価総額に対応しており、その大部分の価値はビットコインそのものである。株価のプレミアムは、市場がその継続的な資金調達能力を信頼しているかどうかに依存する。ビットコイン価格が大幅に下落したり、ワラントが満期になって行使されなかったりすると、この信頼は急速に失われる可能性がある。
ブルのロジックも明確である：ASSTが6週間以内に27ドルを突破し、その水準を維持すれば、7億ドルのワラント行使はBTCの受動的買いイベントとなる。ショート側はポジションを維持するためにさらに株式を借り入れる必要があり、ワラント行使は大量の新規流通株を解放する。この二つの力の衝突は、激しい価格変動を引き起こす可能性がある。
これはファンダメンタルズを推測する必要のある取引ではなく、明確なトリガー条件と時間枠を持つ構造的なゲームです。10月中旬が答えが明らかになる日です。
BTCトレジャリー全体のセクターにとって、Striveの事例は、このゲームにおいて資金調達構造の革新が通貨価格の予測よりもはるかに重要であるという事実を、資本市場が急速に学びつつあることを示している。
戦略用可転換社債は范式を確立し、Striveは永続優先株とワラントのフライホイールによって、その范式をより極端なバージョンへと押し上げた。次の進化の方向性は、「株価は結果ではなく資金調達ツールである」という考えにどれだけの資本が賭けるかにかかっている。
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