執筆：Oluwapelumi Adejumo
編集：Chopper、Foresight News
Strategyの最新のビットコイン売却により、2026年までの累計売却ビットコイン数は5,258枚に達した。2020年にビットコインへの投資を開始して以来、これは同社が過去最大の年間売却規模となった年である。Strategyは資金を再配分し、自社のSTRC優先株を支援することに向けている。
米国証券取引委員会の8月3日付開示ファイルによると、7月27日から8月2日にかけてStrategyは1,638枚のビットコインを売却し、1億47万ドルを現金化した。同時に、約301万股のMSTR普通株を新規発行し、2億9,060万ドルを調達した。
この約3億9500万ドルの調達資金は、新たなビットコインの購入には使用されていません。代わりに、Strategyは優先株の配当支払い、STRC株式の買い戻し、および米ドル現金準備を40億ドルまで拡大する目標の達成に資金を活用しました。
資金の調整により、同社のビットコイン購入停止期間は6週間となり、2024年以降で最長の購入停止窓口となった。
戦略：本調達資金の活用方法、出典：PurdyCapital
STRCが継続的に割安となり、Strategyが資金配分を調整せざるを得なくなりました。
戦略的にビットコインの追加購入を一時的に見送る最も直接的な理由はSTRCです。これは変動金利優先株であり、同社はこれを持続可能な資金調達手段として構築し、ビットコインの財務庫に資金を供給することを目的としています。
STRCが100ドルの額面価格に近づいた際、Strategyは額面価格に基づいて新株を発行し、調達した資金をバランスシートに柔軟に配置することが可能であり、これにはビットコインの購入が含まれます。
株価が長期にわたり割安となった場合、この資金調達チャネルは機能しなくなる：新株発行は価格を引き下げるか、さらに配当利回りを引き上げて投資家を引きつける必要がある。
戦略により配当政策を調整して株価を支えることは可能ですが、5月以降、STRCの価格は常に額面価格を下回ってきました。これに対し、同社は年間配当率を12%に引き上げ、二次市場で自社株を買い戻しました。
先週、Strategyは、ビットコインの売却により得た5230万ドルと、MSTR株の新規発行により得た2890万ドルを合計8120万ドル使い、912,143株のSTRCを買い戻しました。
前週、同社は平均価格86.53ドルで288,930株を購入する形で、2500万ドルの買い戻しを完了しました。
第2四半期の決算電話会議で、Strategyの社長兼CEOであるPhong Leは、額面以下でのSTRCの買い戻しが、将来の配当義務を割引価格で清算し、買い圧を強化して株価を100ドルの額面へ戻すのに寄与すると述べました。
7月の買い戻し計画の開始以来、StrategyはSTRCの買い戻しに合計約1億620万ドルを投入しました。現在、会社の優先株買い戻し承認枠は8億9380万ドル残っています。また、10億ドルのMSTR普通株買い戻し承認枠は未使用です。
当社は9月までにSTRCを額面価格に戻すことを目指しており、その後の買い戻しペースは株価の動向と市場の流動性に応じて決定されます。
目標が達成されれば、この重要な資金調達チャネルが再び円滑になります。2026年7月26日時点までに、Strategyは各種資本ツールを通じて合計75.3億ドルを調達しており、優先株は貸借対照表の資金調達構造における割合を着実に高めています。
40億ドルの準備金で優先株の支払いを保障
戦略：本普通株増資資金を活用し、優先株配当および債務利子の支払いに備える現金準備を迅速に拡充する。
MSTRの増資により調達された2億9060万ドルのうち、2億5000万ドルは米ドル特別準備金に充当され、残りの1170万ドルは流動資金として保持されます。
6月末のこの準備金規模は25.5億ドルで、普通株の増資により7月26日には37.5億ドルに増加した。今回の資金移動後、正式に40億ドルの目標を達成した。
6月の資本枠の更新時に、Strategyは、優先株配当と債務利子の年間合計支出を約17.6億ドルと見込んでいます。この支出水準に基づけば、40億ドルの準備金は約27か月分の支払要求をカバーできます。
董事会の別途承認がない限り、この資金は優先株の配当および既存債務の利子の支払いにのみ使用できます。
準備金は、企業が市場状況が不利な際に短期的な債務返済や利払いに対応するために資産を売却したり、証券を増発したりするリスクを軽減します。ビットコインの価格が下落し、資本市場での調達環境が悪化した場合でも、優先株投資家は専用の現金保障を受けることができます。
しかし、このセーフティーネットは、一般株主の権益を希釈することで大きく補われています。
先週、Strategyは301万株のMSTR普通株を増発したが、ビットコインを購入しなかった。同一期間中に財務省のビットコイン保有高は1,638枚減少し、1株あたりのビットコイン保有高は低下した。
長期的なビットコイン空売り者であるピーター・シフは、一連の取引により、Strategyがビットコインを売却し、MSTRを増発して優先株保有者の利益を優先していると評価した。
影響は、企業の1株あたりのビットコイン数という指標に明確に現れており、今年に入ってからMSTR1株あたりのビットコイン数量の増加率は3.5％にまで縮小した。5月末にはこの増加率が13.3％だったが、今四半期ではこの指標は-4.6％と低下している。
Strategyのビットコイン主要指標、データソース：Strategy公式
Strategyは、BTC収益率を1株あたりの希薄化株式に応じたビットコイン保有高の変動比率として定義し、BTC保有高の増加分はその比率を推定ビットコイン数量に換算します。
当社は、上記の2つの指標は株主還元、収益、キャッシュフローと同等ではなく、会社の債務履行能力を示すものでもないことを示します。
現金準備は、Strategyが優先株および債務を償還する能力を強化するが、資金調達の圧力はMSTR普通株株主により多く移転した。普通株投資家の収益は、ビットコインの保有増加速度が株式希薄化速度を上回ることに大きく依存している。
ビットコインが恒常的な流動性源へと変化
戦略は今年、ビットコインを大規模に売却し続け、ビットコインが運用流動性の源としてセキュリティビジネスに統合されたことを示している。
実際、同社は5月下旬に32個のビットコインを販売し、6月29日と30日に1363個のビットコインを販売し、7月の最初の5日間で2225個のビットコインを販売し、先週さらに1638個のビットコインを販売しました。
戦略：ビットコインの過去の売買記録、データソース：Zerohedge
ビットコインアナリストのWill Clementeは、この一連の取引が、ビットコイン保有者、MSTR一般株主、優先株投資家の3つのグループの利益をどのようにバランスしているかを明確に示していると述べた。彼は、売却行為が経営陣が貸借対照表内での資金を再配分し、単一の証券の圧力が全体の資金調達構造に悪影響を及ぼすのを防ぐ意図を示していると評価した。
戦略は「BTC現金化計画」を通じてこの柔軟性を正式に確立しました。このフレームワークは、最大12.5億ドルの追加準備金を確保するためにビットコインを売却することを会社に許可しています。得られた資金は優先株の配当、債務の利子支払い、優先株または普通株の自己株式買い戻しに使用されます。上記の用途を超える売却や枠限を超える売却には、取締役会の追加承認が必要です。
社長兼執行董事长のマイケル・セイラーは、この計画が「ビットコインを永久保有する」という約束に反するという外部の見解を否定した。彼は次のように述べた。「Strategyは、第2四半期の決算発表の31日前、つまり6月29日にBTCの現金化計画を発表しており、損失が発生した後に策定されたものではない。我々は『一切売却しない』という方針をこれまで一度も採用したことはない。この計画はビットコインの売却を強制するものではなく、長期的には引き続きビットコインの純購入を継続できる見込みである。」
Strategyは依然としてビットコインを最も保有する上場企業であり、842,138枚のビットコインを保有し、ビットコインの総供給上限2,100万枚の約4%を占めている。
この保有ポジションの累計取得コストは635.1億ドル、平均保有コストは75,419ドルです。掲載時におけるビットコインの価格は約62,633ドルで、財務諸表の総時価は約527億ドルとなり、総購入コストに対して約108億ドルの評価損となっています。
未実現損失は、その後の現金化コストをさらに引き上げることを意味します。平均コストラインより低い水準でビットコインを売り続けた場合、損失が実現し、大規模な普通株・優先株のシステムと継続的な配当義務を支えるビットコインの保有高は継続して縮小します。
したがって、Saylorが述べた長期的なビットコインのネット購入の見込みは、ますます1つの要因に依存するようになっている。つまり、STRCを額面価格に戻し、企業がMSTR株主の権益を継続的に希薄化したり、ビットコイン在庫を消費したりすることなく、スムーズに資金調達できるようにすることである。