Strategy Inc.は、すべての転換債務と優先株が支払われた後、実際にどれだけのBitcoinが自分のものなのかという、すべての株主が静かに問いかけていた問いに答える新しい方法を生み出しました。
同社は7月24日、「1株当たり純Bitcoin」指標を発表しました。この指標は、戦略の総Bitcoin保有高からそれに対するすべての優先権を差し引き、残額を完全希薄化株式数で割って算出されます。結果はサトシまたは米ドルで表すことができ、一般株主に同社のBitcoin財務の残余請求権を示す単一の数値を提供します。
この指標の背後にある数学
ストラテジーの貸借対照表の問題点は、複雑化していることです。同社は約556億ドルの価値を持つ843,775 BTCを保有していますが、資本構造において一般株主より上位には223億ドルの優先請求権が存在します。
223億ドルは、2つのカテゴリーに分けられます。68億ドルは行使されていない転換社債で、株価が適切な水準に達していないため、株式に転換されていません。さらに155億ドルは優先株式で、一般株主が1ドルも受け取る前に支払われます。
これらの義務をビットコインの総価値から差し引くと、純資産として366億ドルが残ります。英語版：一般株主は、ストラテジーのビットコイン全額ではなく、その約3分の2に対して請求権を持っています。Net BPS指標は、この366億ドルの金額を発行済み株式全体で割り算したものです。
同社が6月29日に初めて示した「デジタルクレジット」資本枠組みへの移行は、本質的に、Strategyが保有するBitcoinを、次第に複雑化する資本構造の担保として扱っていることを意味する。Net BPS指標は、従来の株主価値測定方法——保有BTC総額のみを確認する方法——ではもはや不十分であることを認めたものである。
希薄化に対する新しい制限
新しい指標に加え、ストラテジーはmNAV（純資産価値に対する倍率）の計算式を見直し、株式発行のしきい値を永久に1.0倍に固定しました。
同社は、発行価格が1株あたりの純資産価値を上回る場合にのみ新株を発行します。この1.0xラインを超えて売却された株式は、既存の株主の純資産額を希薄化するのではなく、逆に増加させます。
同社は、Bitcoinの損益分岐点年率リターンを3.22%と開示しました。これは、戦略がコンバーチブル債務の継続的な利払いおよび優先株配当を、Bitcoin価格の上昇のみで賄うために必要なBitcoinの年間上昇率です。Bitcoinのリターンが年3.22%を超える場合、同社はコインを売却したり、新たな株式を発行したりすることなく、債務を返済できます。
これは投資家にとってなぜ重要なのか
Net BPS指標は、その議論を明確にします。それは見栄えの良い総額を排除し、経済的な現実に近い数値、つまり一般株主が全額556億ドルではなく、366億ドルのBitcoin価値に対して請求権を持つことを示します。
mNAVガードレールは、長期保有者にとって最も重要な変更であると言える。1.0倍の純資産価値を下回らない範囲でのみ株式を発行することを約束することで、この戦略は既存の株主に対して、今後の資金調達が1株あたりのBitcoin保有額を減らすのではなく、増やすことを示している。
この分野を注目している投資家は、ネットBPS数をBitcoinの価格とともに追跡すべきです。この指標がBTCの上昇よりも速く成長している場合、企業の資本配分は株主の利益に貢献していることを意味します。一方、Bitcoinが上昇しているにもかかわらず、この指標が横ばいまたは減少している場合、資本構造のどこかで利益が一般株主に届く前に吸収されていることを示しています。