ストレージ業界の価格決定権が体系的に再編されています。
8月5日、サンディスクはFY2026年の通期決算を発表し、業績は良好だったが、株価は市場終了後に8%下落した。市場が失望した理由は単純だった：見通しが期待を上回らなかったからだ。しかし、電話会議には、当期の業績よりもはるかに重要なもう一つの数字が隠されていた。
サンディスクは、8件の長期供給契約を締結したことを明らかにし、フロア価格で計算した最低総収益は939億ドルである。これらの契約の加重平均期間は4年以上で、年平均約200億ドルに相当する。一方、サンディスクの現在の年間収益は約420億ドルである。つまり、最悪の場合でも、サンディスクは現在の市場価格よりもはるかに低い価格で、今後4年以上にわたり、収益のほぼ半分を確保している。
これはサンディスクだけの問題ではありません。
8月4日、ゴールドマン・サックスのGiuni Leeチームは、サムスン電子、SKハイニックス、マイクロン、サンディスクの4社の長期契約（LTA）条項を横断的に比較したレポートを発表した。レポートの核心的判断は、LTA条項が4つの観点からサプライヤー側に有利にシフトしていること——契約期間が長くなり、カバー範囲が広がり、価格構造が有利になり、拘束力が強化されている——であり、すべてが同じ方向を示している：ストレージ業界における価格決定権が、買い手から売り手へと移行している。
（ゴールドマン・サックスの表に基づいて翻訳）
この変化は、ストレージ業界の「周期の底」の定義が書き換えられたことを意味し、今回の周期の底が過去の天井を上回ったことを示しています。
期間：「一年に一度の話し合い」から「五年から、それ以上も可能性あり」
過去のストレージ業界では、標準的な契約期間は1年だった。毎年、需給に応じて価格と数量を調整するために交渉に座った。買い手が優位に立っており、市場が良いときは長期契約で価格を固定し、市場が悪いときは価格を圧縮して数量を減らした。
ゴールドマン・サックスの横断比較表によると、大多数のベンダーは契約期間を5年としており、一部の顧客は3年です。つまり、最も「短い」契約でも、過去の標準期間の3倍以上となっています。
サムスンは最近の決算電話会議で、LTAを5年をベースとし、年次ローリング更新メカニズムを採用していることを明確に述べました。毎年1年間更新され、契約は決して満了することはありません。サムスン共同CEOの全永鉉は以前、より率直に「AI投資の拡大に伴う需給の不確実性を考慮し、従来の短期契約から3〜5年の長期契約へ移行しています」と述べました。SKハイニックスのCEO、郭魯正もこれと一致する見解を示し、顧客からのLTAに対する需要が増加していると述べました。
ハイスケイルは上位10社のLTA顧客およびコア顧客をカバーしており、ほとんどの契約期間は5年である。マイクロンは16件の戦略的顧客契約を締結し、ほとんどの顧客の契約期間は5年、自動車関連顧客は3年である。サンディスクは8社の長期契約顧客の加重平均契約期間が4年以上、最長で5年である。
四社の原産者が同時に契約期間を延長しており、購入側の柔軟性が体系的に制限されている——契約後、5年間は市場の変化に応じて調達戦略を調整できない。
カバレッジ：20％から60％以上
長期契約を結ぶことは一つの問題だが、どの程度の生産能力をカバーするかは別の問題だ。もしわずか10％の量しか確保していないなら、契約期間がたとえ長くても問題ない。しかし、その数値はそれではない。
2023年から2025年まで、業界の一般的な長期契約の割合は20％から30％でした。2026年には、この数値が急増しました。
サムスンは、世界のトップ5のデータセンター顧客と契約を締結しており、さらに他の5社の大手顧客との最終交渉を進めています。経営陣は、契約が完了した後、複数年分の注文量が計画生産能力の60％～70％に達すると予想しています。HBMの先進生産能力の確保率はさらに高く、90％以上が既にカバーされています。
SKハイレックスは約10件の長期契約交渉を完了し、長期契約の比率は約50％～60％である。マイクロンは16件の戦略的顧客契約を締結し、DRAM出荷量の約20％およびNAND出荷量の3分の1をカバーしているが、経営陣は最終目標としてLTA収益の比率を50％超えること明確に示している。
SanDiskのデータの方がより直感的です。既に契約済みの出荷量は2027会計年度で50%以上をカバーしており、2028会計年度にはその割合が約3分の2に上昇します。3か月前には、2028会計年度のカバレッジは3分の1でした。
ある企業の生産能力の6〜7割が長年の契約で固定されている場合、その価格設定のロジックは変わる。残りの3〜4割の生産能力はスポット市場で超過利益を実現するが、基盤は契約によって固定されている。買い手はかつてのような「価格を下げなければ他の業者を探す」という交渉材料を失う——なぜなら、他の業者も同じ契約で縛られているからだ。
買い手もこの計算をしていないわけではない。長期契約は不利な条件を受け入れることを意味するが、それは他の選択肢がそれ以上に悪いからだ。つまり、長期契約を結ばなければ、AI計算力の軍備競争で十分なストレージチップを手に入れられない。供給が構造的に逼迫している場合、「宰られる」よりも「手に入らない」ほうがはるかに大きな代償となる。これがサプライヤーが条件を極限まで押し上げる勇気の源泉である。
価格設定：固定価格から「保護付き価格帯」へ
これは4つの次元の中で最も重要な変化です。
過去のLTAは固定価格が中心でした。一度価格を決定すると、1年または2年間有効で、買い手と売り手がそれぞれ半分のリスクを負います——価格が上がれば買い手が利益を得、下がれば売り手が損失を被ります。
新しい契約の構造はまったく異なります。
サムスンの条件が最も攻撃的である。メリルリンチは8月1日の調査レポートで、サムスンの契約条件には明確な非対称価格設定が含まれていることを明らかにした。1四半期あたりの価格下落は5%を超えないが、上昇幅には上限が設けられず、10%から20%、さらにはそれ以上にも達する可能性がある。サムスンストレージ事業の責任者であるJaejune Kimは電話会議で、同社は顧客層や製品カテゴリに応じて異なる価格モデルを採用しており、汎用製品には底値を設定していると述べた。
市場が下落する際、サムスンの下落幅は四半期ごとに5%以内に制限されます。市場が上昇する際、上昇幅には制限がありません。買い側がほぼすべての下落リスクを負い、売り側がほぼすべての上昇弾力性を保持します。
マイクロンの契約構造は異なるが、方向性は同じである。最大契約では、2026年第2四半期の時価を基準に価格の上下限を設定している。重要なのは下限であり、経営陣は電話会議で繰り返し、フロア価格で販売しても、粗利益率は過去のどのサイクルのピークをはるかに上回ると強調した。マイクロンの過去のサイクルにおける粗利益率のピークは60％台後半であった。
SK海力士はより積極的な道を歩んだ。TrendForceが韓国メディアの報道を引用すると、海力士は最新の契約で業界標準の価格上限を直接廃止した。顧客が長期契約を結んでも、供給不足によりスポット価格が上昇した場合、契約価格は市場の実態に完全に連動して引き上げられる。ゴールドマン・サックスはレポートで、一部の競合他社が価格上限を固定しているのに対し、海力士は汎用DRAMの価格弾力性への露出がより大きいと指摘した。つまり、価格が予想を超えて上昇した場合、上昇幅はより顕著になる。
SanDiskの価格設定メカニズムは、固定価格と変動価格の間に位置し、カスタマイズされたハイブリッドモデルを採用しています。CFOのLuis Visosoは電話会議で、このプロトコルが「固定価格と変動価格のメカニズム」を組み合わせ、顧客の実際の需要に応じてカスタマイズされていることを明らかにしました。
4人のプレイヤー、4つの構造だが、すべて同じことを示している：価格保護は一方的で、売却側に有利である。
拘束力：口頭の約束から実際の資金へ
過去のLTAは拘束力が限定的でした。契約を締結しても、購入側は減量、延期、あるいは違約しても大きな代償を支払う必要がありませんでした。
今回のサイクルの最大の違いは、前払いメカニズムです。
マイクロンは約220億ドルの現金預金および関連する財務的約束を受け取ると予想されています。サンディスクは110億ドルを超える財務保証と165億ドルの顧客違約保障を明らかにしました。サムスンは、契約に大額の前払いが含まれており、現在までに総契約前払いの約四分の一を受け取ったと述べています。
これは手付金ではありません。これは買い手が事前に在庫を確保するために支払う代償です。クラウドベンダーが2028年までに十分なHBMおよびDRAMを確保するには、数十億ドルを生産元の口座に事前に預けなければなりません。この資金は供給を確保するだけでなく、買い手自身も拘束します。契約違反のコストは耐えがたいほど高額です。
ゴールドマン・サックスは、前払いメカニズムを「今回のLTAが過去のサイクルと異なる最大の特徴」と呼んでいる。
フロアプライスの意味：下限が過去の最高値を上回る
四つの次元の変化を総合して見ると、ストレージ業界が契約を通じて「周期の底」を再定義しているという結論が得られる。
マイクロンの経営陣は、価格が契約のフロアまで下落した場合でも、粗利益率は過去のどのサイクルのピークをはるかに上回ると明かした。マイクロンの過去のサイクルにおける粗利益率のピークは60％台後半だった。
サンディスクの939億ドルのフロアプライスも、同じ方向性の話——明示的なフロアプライスに伴う利益率は公表されていないが、年間約200億ドルの最低収益は契約により固定されており、サンディスクの現在の粗利益率は過去最高水準にある。マイクロンとサンディスクを併せて見ると、このサイクルのフロアは、過去の天井を上回った可能性があるという方向性の判断が得られる。
コストはそれぞれ異なる。マイクロンの契約は明確な価格の上下限を設定しており、フロア価格は維持され、キャップも固定され、超過収益の空間は契約によって制限されている。サムスンの条件は非対称で、下落には下限があるが、上昇には上限がない。SKハイニックスは別の道を歩んだ：価格上限を撤廃し、一般DRAMの最大の上昇弾力性を維持した——ゴールドマン・サックスはレポートで、一部の上限をロックした競合他社と比較して、ハイニックスの上昇空間がより顕著であると明言した。その代償として、長期契約カバレッジは50％～60％にとどまり、サムスンより約10ポイント分の収益確定性が低い。
ゴールドマン・サックスのレポートに含まれる在庫データは、別の視点を提供している。2026年第二四半期末時点で、サムスンとSKハニックスのDRAMおよびNAND在庫はいずれも2〜4週間と、通常の4〜5週間を下回り、過去の下落サイクル前の10週間以上をはるかに下回っている。在庫は過剰ではなく、メーカーに値下げの動機は存在しない。契約条件はサプライヤーに有利であり、これは実際の需給の逼迫を反映している。
しかし、契約でロックされるのは生産能力ではなく価格です。NANDの現在の総生産能力は約201万枚/月で、既存の工場・設備および技術改良により、今年末には約215万枚まで引き上げられます。真の増加分は、新設工場とクリーンルームの完成を待つ必要があります——そのサイクルは1年半から2年です。業界全体の見通しでは、この増加分は来年中期以降に放出され、総生産能力の17％～19％を占めるとされています。
生産能力が解放されるタイミングこそ、LTA条項が真正に試される瞬間である。供給が追いついたとき、5年契約を結び、数十億ドルを前払いした買い手たちは、契約に固定された価格がすでに時代遅れであることに気づくだろうか？その答えは契約条項の細部にかかっている——そしてその細部はすべてサプライヤーのコントロール下にある。