執筆：David Christopher
編集：Saoirse、Foresight News
残念なお知らせですが、株式ペアのMeme通貨に対する市場の壮大なビジョンは、結局のところ実現できませんでした。
一部の読者が背景を理解していない可能性があるため、私は市場で広く流布されている次のナラティブを指しています：オンチェーンでの株式供給がショートカバーを引き起こし、その効果が実際の株式市場に伝播するというものです。しかし残念ながら、その基盤となるメカニズムは設計上、そのようなことを実現できません。
先週末に市場の動向を注目しなかった場合、おそらくこの異常な価格のずれを見逃したでしょう。流動性プールは、基本的には入金と出金の取引メカニズムです。ユーザーがTEQと連動するMeme通貨であるBONERを購入すると、大量の資金が蓄積され、対応する株式トークンの流通供給を独占します。供給が極端に圧縮され、結果としてトークン価格が急騰します。
AMCの株式トークンは一時166.86ドルまで上昇したが、その実際の株式は先週金曜日の終値が2.59ドルにとどまった。HIMSの状況はこれほど極端ではないが、同様に不可解だ：チェーン上のトークンは最高132.64ドルに達したのに対し、実際の株価は金曜日の終値が28.84ドルであり、月曜日の従来の市場開場まで価格は理性的な水準に戻らなかった。両者のチェーン上価格は、それぞれ実際の株価の約64倍、4.6倍に達した。
過去数日間、この「垄断代幣供給」の現象は市場の想像力をかき立て、特にこの現象が大幅にショートポジションを取られている株式にどのような連鎖的影響を及ぼすかが注目された。熱狂的なMemeコイン保有者たちが、ロックされたトークンを用いて、チェーン上でショートカバーを実現し、その逼空効果を現実の株式市場にまで拡大させることができるだろうか？
残念ですが、答えはいいえです。
BONERがRobinhoodのチェーン上HIMSトークンを大量購入し、週末にはチェーン上トークン価格が実際の株価の4.5倍まで急騰。空売りの逼迫を狙った動きとされ、付属図には両者の価格動向の大きな乖離が示されている。
なぜショートカバー戦略は機能しないのか
最初の核心的な問題は規模の差です。ほとんどのTEQトークンの流通量は、対応する基礎となる実際の株式の規模と比較してごくわずかです。たとえばBONERは、HIMS株式トークンの53%を累計で保有していますが、これは驚異的に見える一方で、実際のHIMS総株式の約0.014%に過ぎません。
トークンの規模がさらに拡大したとしても、より致命的な問題が存在する：株式トークンを保有することは、実際の株式を保有することを意味しない。
Robinhoodが発行する株式トークンは、保管口座内の実際の株式によって1:1で裏付けられています。ユーザーが得るのは価格収益への露出のみであり、株式そのものを所有するわけではありません。したがって、BONERが大量のHIMS株式トークンを流動性プールに預け入れても、チェーン上の株式トークンの希少性が高まるだけで、現実のHIMS株式が希少になることはありません。
トークンが希少になると、チェーン上のHIMS価格が実際の株価を大きく上回るため、Robinhoodの認可参加者は新たな株式トークンを鋳造し、価格差を利用してアービトラージを行うことができます。新トークンの鋳造には、追加の実際の株式を購入して基礎資産として担保する必要があるため、増発は対象株式にわずかな買い圧力をもたらします。しかし、既存のトークンを買い溜めしても、同等のHIMS本株を購入する強制力は生じません。主な結果は、プラットフォームがより多くの株式トークンを増発し、トークン供給を拡大して、チェーン上のトークン価格を実際の株価に近づけることです。
先週末の市場動向はこの点を裏付けています：HIMSトークンはチェーン上で100ドルを超えることができましたが、現実のHIMS株価は依然として29ドル付近で推移しています。伝統的市場が開場した後、約4,000枚の新規HIMSトークンが市場に流入し、チェーン上とチェーン下の大きな価格差は急速に解消されました。
もちろん、伝説のショートスクイーズは決して実現不可能というわけではありません。前提として、現実の株式とより強く連動したTEQインフラが必要です。
より洗練されたTEQ（トークン化株式）とはどのようなものであるべきか
皮肉なことに、現在その目標に最も近いソリューションはSolanaチェーンで実現されている。
昨年、GalaxyはSuperstateと提携してGLXYをチェーン上に移行しました。両者の違いは明確です：Robinhoodはユーザーに株価を追跡するトークンを提供しますが、Galaxyのモデルでは、トークン自体が株式です。
元Galaxy株主は、保有するGLXYをチェーン上バージョンのGLXYに変換できます。これらのチェーン上トークンは、実質的なGalaxy A種普通株であり、従来のGLXYと完全に同じ法的権利、経済的利益、および投票権を有します。トークンの送金が完了すると、Galaxy公式株主名簿も同期して更新されます。
これにより、オンチェーンとオフチェーン市場の関連が直接的になり、オンチェーンのGLXYを移転することは、株式のコピー証憑を生成するのではなく、株式そのものを移転することを意味します。
ただし、Galaxyのこのソリューションはまだ完全には成熟していません。現在の段階では、チェーン上での株式は承認済みのウォレット間でのみ転送可能であり、Galaxyは許可不要な自動市況提供者（AMM）取引を開放していません。
チェーン上での空売り圧力の実現条件を検討し、現在のRobinhoodのようなトークン化株式は実際の株式ではなく、単なる価格記録の債務証（IOU）にすぎず、真の空売り圧力を実現できないことを指摘する。
株式ペアのMemeコイン、真の価値はどこにあるのか
では、これらすべては単に投機者が資金を炒作するための新しい話題に過ぎないのでしょうか？
私はそうは思いません。
ショートスクイーズ効果は、大衆が最初に注目し、最も興奮を呼ぶ物語に過ぎない。たとえ逼迫が実現できなくても、株式とトークンの連動は新たな市場ロジックを生み出している。
エリック・コナーは、このようなミームコインが、対応する上場企業の分散型マーケティングツールとなり得るという主流の見解を提示した。トークン保有者は、四半期報告、製品動向、ショートポジション、業界ニュース、および対象株式に関連するすべての情報を自発的に追跡し、多数のミームやコンテンツを生成する。
しかし、このモデルには明確な限界があります。BONERというトークン名はHimsの製品イメージと非常に合っているかもしれませんが、主流市場での信頼性を追求する医療上場企業が、「BONER」と名付けられたトークンを公に受け入れるのは難しいでしょう。
すべての株式には将来、対応するMemeコインコミュニティが生まれると考えられ、こうしたコミュニティは上場企業に拡散のメリットをもたらす可能性がある。HIMSチェーン上のトークンが急騰した関連ポッドキャストコンテンツを共有しよう。
しかし現実には中間状態が存在します。現在、優れた企業はゲリラマーケティングを理解しており、トークンコミュニティは自発的に拡散チャネルを形成します。企業はそれを認める必要も、管理する必要もありません。
第二の、より興味深い方向性：TEQを新たな金融およびゲーム化の基盤コンポーネントとして構築すること。
NetNet Capitalは「RW-Play」コンセプトを提案し、その核心は、トークン化された株式をゲームやDeFi製品内のプログラマブルモジュールとして使用することです。COINflipは、勝者にトークン化されたCoinbase株を報酬として提供し、SpaceX Invadersはトークン化されたSpaceX株を景品として配布し、MSFT Flight Simulatorはトークン化されたMicrosoft株を報酬として与えます。
トークン化株式は、単なる購入・保有にとどまらず、取引ペアや担保、報酬、流動性の源として、さまざまな新規アプリケーションに組み込まれることができます。
現在の市場では、多くの人が新しい資産を使って2020年のDeFiの古いやり方を再現しているにすぎません。しかし、より深く考えるべきなのは、TEQが独自のネイティブな基盤コンポーネントを発展させた後、市場がどのように進化するかということです。
Robinhoodのチェーン上での急騰するK線を除いて、株式とトークンの統合は、最近のチェーン分野における非常に独創的なイノベーションと言える。現在、Robinhood株式トークンはこの分野で主要な拠点となっているが、この地位は今後も誰にも挑戦されないわけではない。
GalaxyはSolanaが現実の株式と密接に連携したTEQを支えることができることを証明した。今後、Baseチェーンも同様のソリューションを導入する可能性が高い。この分野の競争の核心は、どのプラットフォームがより多くの株式をチェーン上に上場するかではなく、チェーン上の資産と現実の株式の間にどれだけ価値のある橋を築けるかである。最終的に、トークン化された株式にどのような興味深いアプリケーションを生み出せるかが鍵となる。
新しいナラティブが生まれるのを目の当たりにするのは非常に興味深いことです。ここには投機的な利益の機会が存在しますが、より重要的是、今後、これまでにない多くの金融メカニズムが生み出されるでしょう。
Robinhoodの共同創設者は、Robinhood Chainが高品質なRWA（リアルワールドアセット）チェーンであると同時に、ミームコインのような投機的玩法にも対応していると述べた。