ステラの30億ドルRWA市場、DeFiで価格設定とオラクルが主要なボトルネックとなり停滞

ステラのトークン化されたリアルワールド資産（RWA）市場は急拡大したが、その価値の大部分はまだDeFiで活用されていない。発生した出来事 - RedStoneのレポートによると、ステラ上でトークン化された資産の価値は1月の約7億8500万ドルから7月には30億ドル以上に急増した。この成長は主にトークン化されたマネーマーケットファンド、米国財務省製品、および企業クレジットによって推進された。 - 一方で、オンチェーンでの供給量が増えたにもかかわらず、ステラのDeFiエコシステムは依然として小規模である。RedStoneは、ネットワーク上のDeFi総価値が約2億5900万ドルであることを確認した。ステラ最大の貸出プロトコルであるBlendがそのうち約1億2700万ドルを占めたが、RWAを受け入れ可能なプールはわずか200万ドルを超える程度だった。主要なトークン化資産 - アムンディとスピコ・オーバーナイトスワップファンド（フランス規制下のUCITS現金管理製品）は3月にステラ上で稼働し、オンチェーン規模は「数億ドル」に達した。 - スピコのトークン化された米国財務省短期証券ファンド：約5億3600万ドル。 - オンド・ファイナンスのUSDY：ステラ上で5億3300万ドル以上。（オンドは2025年9月にUSDYをステラに拡張。2026年初頭のネットワーク上の価値は100万ドルを超える程度だったが、5億3300万ドルまで上昇した。） - VuMe Bond 2030（ルクセンブルクの証券化規則に基づき発行、2月にステラ上で開始）：約5億ドル。 - フランクリン・テンプルトンのフランクリン・オンチェーン・アメリカ合衆国政府マネーファンド（BENJI）：2021年よりステラ上で提供中。約4億6000万ドル。なぜ供給は多いのにDeFi利用は少ないのか？規制されたファンドや債務をトークン化することは一つの課題だが、それを貸出・取引・担保ワークフローで利用可能にすることは別の課題である。RedStoneとプロトコル開発者は、価格発見と信頼できるオラクルを主なボトルネックとして指摘している。 - 貸出プロトコルは、ローン・トゥ・バリュー比率を計算し、必要に応じてポジションを清算するために、継続的かつ正当化可能な価格が必要である。リアルワールド資産は24時間365日取引されるとは限らず、価格シグナルは希薄であったり、ファンド管理者によってオフチェーンで生成されることがある。 - マネーマーケットファンドや一部の固定収益商品は、純資産価値（NAV）を報告するか、ポートフォリオに基づく評価を行うが、流動的な二次市場価格ではない。 - 企業債務や証券化製品には、暗号資産トークンの単純なスポット価格モデルでは捉えきれないより豊かなインプット（信用品質、満期日、決済日、構造）が必要である。技術的な前進：SEP-40とオラクルの採用 - ステラのSEP-40オラクルコンシューマインターフェースは、Sorobanスマートコントラクトが価格データをリクエストする方法を標準化する。対象資産、精度、更新頻度、タイムスタンプ、履歴値、古さチェックが含まれる。これにより、新しい価格ソースを追加するたびにカスタムアダプターを構築する必要が減る。 - RedStoneは3月にステラに参加し、SEP-40を採用。米国財務省証券、主権および企業クレジット、トークン化された金、マネーマーケット製品を含む55種類の価格フィードを提供している。フィードにはオンドのUSDY、フランクリンのBENJI、MatrixdockのXAUm、Centrifuge関連の財務省/クレジット製品、およびEtherfuseによるメキシコ・ブラジル債務のトークン化製品が含まれる。 - Templar Protocolのステラアプリ（deJAAA（AAA評価CLOトランシェ）、deJTRSY（短期米国財務省証券）、CETES（メキシコ財務省証書）、USTRY（短期米国財務省証券）などの資産を受け入れる）は、RedStoneのスナップショット時点でのTVLが約840万ドルだった。匿名のCEOであるRoyal Foolは課題を次のように要約した。「リアルワールド資産を担保としてリストアップするには、24時間365日信頼できる価格付けが不可欠である。」その他のインフラ開発 - ステラは2025年10月にChainlinkサービスを統合し、オラクル容量（Data Feeds、Data Streams、CCIP対応）を拡充した。 - もう一つ大きな促進要因：デポジトリ・トランザクション＆クリアリング・コーポレーション（DTCC）は2027年前半にDTCが保管する資産のトークン化バージョンをステラに追加する予定である。初期段階で対象とされる証券には、ラッセル1000株、主要インデックスETF、米国財務省証券、および各種債券が含まれるとされている。 - DTCCは2025年12月に米国SECから特定の条件のもとでトークン化証券をテストするためのノーアクションレターを受け取った。しばしば引用される114兆ドルという数字はDTCが保管する資産総額を指すものであり、必ずしもステラに移転される金額ではない。 - DTCCはすでにブラックロック、JPモルガン、ゴールドマン・サックス、バンガード、NYSEなどと共同で許可型トークン化パイロットを実施している。パイロット資産にはマイクロソフトとサークル株式、Invesco QQQ、SPDR S&P 500 ETF、ブラックロックのiShares 0–3ヶ月米国財務省債ETFが含まれており、JPモルガンはテスト中にQQQ株式をトークン化表現に変換した。DTCCのステラへの展開は2027年予定のままである。結論ステラは、パブリックブロックチェーン上で数億ドル規模のトークン化RWAを発行できる機関発行者を引き寄せている。次なる大きな課題は、この未利用供給をアクティブなDeFi流動性に変えることである。これは堅牢な価格付け、標準化されたオラクルインターフェース（SEP-40）、およびDTCCのような市場インフラとの継続的な統合にかかっている。これらの要素が整えば、ステラは規制されたオンチェーン証券の重要なパイプラインとなる可能性があるが、現時点ではトークン化された価値とDeFi実用性の間に顕著なギャップが存在している。