数年前、デジタル通貨について議論するとき、人々はそれを技術競争と捉えがちだった。どの国が中央銀行デジタル通貨を最初に導入するか、どのブロックチェーンがより先進的か、どのシステムがより速い決済を実現できるか、そしてどの国が従来の銀行システムを回避して跨境決済を実現できるかが注目された。
しかし2026年には、デジタル人民元、ドル安定通貨、トークン化預金、トークン化国債が第一ラウンドの実験を経た後、再検討する価値が高まっている問いがある。それは、デジタル通貨の競争において、真正に競われているのは「デジタル」か、「通貨」かという点である。私は2本の記事に分けて、通貨のデジタル化の分野における米中両国の異なる発展路線を紹介する。
私の結論は：
デジタル技術自体は強力な通貨を生み出すことはできませんが、強力な通貨が既に持つネットワーク効果を非常に効率的に拡大することができます。
中国と米国におけるデジタル通貨の発展路径は、当初から非対称である。中国は、中国人民銀行がデジタル人民元システムの構築を推進する、比較的典型的な中央銀行デジタル通貨の路線を選択した。
米国はこれまで、一般向けの連邦準備制度理事会の小売用デジタルドルを導入していません。真に急速に発展しているのは、USDTやUSDCなどの民間ドル安定通貨、銀行預金トークン、トークン化された国債、およびオンチェーン決済システムです。
2026年4月時点で、世界のステーブルコインの総時価総額は約3,150億ドルです。さらに重要なのは、BISの推計によると、その約98%が米ドルで評価されていることです。このデータは、ブロックチェーン時代が自然に「ドル離れ」をもたらすわけではないことを示しています。逆に、ステーブルコインはドルがインターネット経済に流入する新たなチャネルとなっているのです。
安定通貨がなぜほぼドルに支配されているかを理解するには、デジタル技術のことを一旦脇に置いて、従来の通貨システムだけに注目しましょう。IMFのCOFERデータによると、2026年第1四半期において、ドルは世界の割当済み公式外貨準備の57.13％を占め、人民元は1.99％です。
外貨取引を見ると、差がさらに明確です。BIS（国際決済銀行）の2025年3年間調査によると、米ドルは世界の外貨取引の89.2%に登場し、人民元は8.5%に上昇して、世界で5番目に取引量の多い通貨となりました。ここで説明すると、1つの外貨取引には2つの通貨が関与するため、各通貨の割合の合計は200%になります。「89.2%の取引が米ドルのみで行われている」と単純に理解してはいけません。
2026年7月、米ドルはSWIFTの世界の支払金額の約50.99％を占め、人民元は約3.10％で第5位でした。SWIFT公式のGlobal Currency Trackerが2026年8月にこの月次データを公開しました。
避けられない現実があります：USDTとUSDCがまず継承するのはブロックチェーンの信用ではなく、ドルがすでに持つ信用と利用ネットワークです。海外の企業がUSDCを受け入れるのは、Circleが世界で最も先進的なブロックチェーン技術を所有していると信じるからではなく、最終的に得られるのがドルと1:1で連動し、ドルに交換可能で、ドル資産を購入できる金融ツールだからです。
この意味において、安定通貨がドルの国際的地位を生んだのではなく、ドルの国際的地位がドル安定通貨にとって最も肥沃な土壌を生み出したのです。
伝統的な米ドルはすでに非常に強力ですが、伝統的な米ドルは真の意味での「インターネットネイティブ資産」ではありません。国際的なドルの流れは、依然として銀行口座、代理行、コンプライアンス審査、営業時間、および伝統的な金融市場インフラに大きく依存しています。
安定通貨およびトークン化された銀行預金が変えるのは、まさにこの層です。
それらは7×24時間稼働でき、スマートコントラクトにアクセスでき、チェーン上の金融資産との自動決済が可能であり、かつて分離していた「資産腿」と「資金腿」を同じプログラムに統合することもできます。
これは単なる理論ではありません。2025年5月、J.P. Morgan、Chainlink、Ondoはクロスチェーンテストを実施し、トークン化された米国債とモルガン・スタンレー米ドル預金がリアルタイムでDelivery versus Payment（券款対応）を達成しました。
ここで使用されている現金腿はUSDTまたはUSDCではなく、J.P. Morganシステム内の米ドル預金です。
DTCCの実験はより直感的です。DTCCはそのGreat Collateral Experimentのまとめで、実験中に資産がチェーン上で直接移動し、ルールが自動的に実行され、一部の抵当品決済プロセスが従来の数時間から数秒に短縮されたと述べています。
したがって、「デジタル技術は単なる売り文句だ」と言うのは明らかに成り立たない。正確な判断は、デジタル技術がドルの信用を生み出したわけではないが、ドル体制の運用摩擦を低下させているということである。もともと巨大なネットワーク効果を持つ通貨が、運用摩擦がさらに低下すれば、その既存の優位性がさらに拡大する可能性がある。
もう一度見てみましょう、ウォールストリートがトークン化を受け入れている点を。
現在、大手金融機関が真剣に注目しているのは、USDTやUSDCだけではありません。トークン化された銀行預金、トークン化された中央銀行準備金、トークン化されたマネーマーケットファンド、トークン化された国債、そして新しい決済インフラも含まれます。
BISが主導するProject Agoráが非常に代表的です。
このプロジェクトは、複数の中央銀行と40以上の金融機関が参加し、単に安定通貨で銀行通貨を置き換えるのではなく、トークン化された商業銀行預金とトークン化された中央銀行準備金をプログラマブルなシステムに統合して跨境決済をテストしています。
2026年7月の実際の価値テストでは、28の金融機関および中央銀行が、米ドル、ユーロ、日本円、英ポンド、韓国ウォン、スイスフランなどの通貨を対象に、17種類の取引シナリオを完了しました。支払いの発行から決済までの平均時間は約80秒でした。
これは重要な示唆を与えます：
未来のウォールストリートで本格的に使用される「デジタル通貨」は、今日私たちが知るUSDTやUSDCとは限らない。最終的な形態は、ステーブルコイン、銀行預金トークン、中央銀行デジタル通貨、およびトークン化された金融資産が共存する可能性が高い。したがって、この真の革命は「ステーブルコイン革命」と呼ぶよりも、「金融資産のトークン化革命」と呼ぶべきである。
安定通貨の取引高は非常に驚異的ですが、すべてのチェーン上トラフィックを「支払い」と呼ぶことはできません。
これは安定通貨の規模を誤って判断しやすい別のポイントです。2025年には、世界の安定通貨のチェーン上取引量は約35兆ドルに達すると見込まれています。35兆ドルは非常に膨大な数字です。しかし、国際決済銀行はさらに、真正に「支払い関連」である安定通貨の流量は約3900億ドルに過ぎないと推定しています。
なぜ両者の差が这么大なのでしょうか？
オンチェーンステーブルコインの取引量の大部分は、暗号資産取引、取引所への入出金、アービトラージ、高頻度ロボット、DeFi操作、スマートコントラクトの呼び出し、および機関内の資金移動に由来しています。VisaはArtemisやAllium Labsなどの機関と協力してフィルタリングアルゴリズムを採用し、過去12か月の「調整済み」ステーブルコイン取引規模を約10.2兆ドルと推定しましたが、これは調整前の総取引量に比べて依然としてはるかに低いです。2025年には、調整済み取引量の約36％が依然として中央集権的取引所への入出金に関連しています。
一方で、安定通貨がリアルな商業支払いに導入されつつあることも事実です。Artemisは22社の安定通貨支払い企業を調査し、さらに追加で11社を推定したところ、2023年から2025年8月までの間に明確に分類可能な安定通貨支払いの累計額は約1,360億ドルに達しました。そのうち、2025年8月におけるB2B安定通貨支払いの年間規模は約760億ドルに達しました。
したがって、より客観的な結論は、ステーブルコインによる支払いの成長は急速であるが、「ステーブルコインがグローバルな支払いとウォール街の決済を掌握した」という主張は、現時点では明らかに誇張されているということである。
技術トレンドは本物です。スケールの革命はまだ完全には起きていません。
デジタルドルに最も注目すべき点を探すのであれば、私は「USDCでコーヒーを買えるかどうか」ではなく、米国債だと思います。
現在、大手ドル安定通貨発行者の準備金は、短期米国債、レポ取引、および現金で構成される割合が増加しています。Tetherの例を挙げると、Tetherが公表し、BDOが監査した2025年第4四半期の準備金報告書によると、2025年末時点で：Tetherが直接保有する米国債は1,220億ドルを超え、隔夜逆レポなどの間接的リスクを含めると、米国債の総リスク暴露は1,410億ドルを超えています。Tetherはまた、2025年末時点でのUSDTの流通量が約1,860億ドルであることを開示しています。（ここでは明確に記載します：これはTetherおよびその監査機関が開示したデータであり、米国財務省によるTetherの貸借対照表に対する政府監査ではありません。）
Circleも同様です。Circleは、USDCの準備金に銀行預金、日帰り米国国債レポ、および3か月以内の米国国債を含んでいることを開示しており、Circle Reserve FundはBlackRockが管理しています。
真正にゲームチェンジャーとなるのは、米国の規制制度である。2025年7月18日に署名されたGENIUS Actは、コンプライアンスを満たす支払い安定通貨は原則として1:1の準備資産で裏付けられることを定め、許可される準備資産には、現金、銀行預金、レポ取引、および残存期間が93日以下の米国国債などの高流動性資産が含まれる。
そして、これまで存在しなかった金融の循環が形成されつつある：
グローバルユーザーがドル安定通貨を購入
→ ステーブルコイン発行者が米ドルを獲得
→ 大量の準備金が短期米国債およびレポ市場に流入
米国債がステーブルコインの準備資産を提供
→ ステーブルコインがドルをグローバルなインターネットにさらに分配します
→ より多くのステーブルコイン需要は、新たな米国債需要を生み出す可能性があります。
これはもはや支払いのイノベーションにとどまらず、ドルのグローバルネットワークと米国債市場との間の新たな接続体へと進化しています。
したがって、今日のドルステーブルコインの台頭は、ブロックチェーン技術に単純に帰因させることも、また「ドル自体が強いから」と単純に説明することもできません。
実際に起こっているのは別の出来事です：
米ドルの通貨優位性、米国債の資産優位性、米国金融市場の流動性優位性が、新しいデジタル金融インフラと組み合わさっています。
これがデジタルドルが真に注目されるべき点です。