ステーブルコインは存在するだけで収益を生みません。USDTとUSDCは、通常1ドルの固定価値を維持するように設計されており、ウォレットに保管されているトークンは単独では何の収益も生み出しません。これはStripe自身がメカニズムを説明した内容です。収益は、そのドルが借り手に貸し出され、取引プールに預けられ、または誰かが保有するために支払う保有資産の資金として使われたときにのみ発生します。
その単一の事実が、「イールド」という言葉の下で一つにまとめられる二つの独立した収益源に分かれ、それらを混同することが、この仕組み全体を誤解する最も一般的な原因です。
発行者が得て維持する利子
BISの簡易報告書によると、USDTやUSDCなどの法定通貨裏付けステーブルコインは、現金および短期・低リスク資産で裏付けられています。これらの準備金は、通常の保有資産と同様に利子を生み出します。国際決済銀行は2025年10月のFSI簡易報告書で、USDTとUSDCを「決済用ステーブルコイン」と位置づけ、「ホルダーにオンチェーンでのリターンを生み出すように設計されていないトークン」と説明しています。準備金から得られる利子は発行者に帰属します。
Circle自身がSEC EDGARに提出した財務報告書の見出しには、USDCの収益がUSDCを裏付ける準備金から発生する日次収益（手数料および経費控除後）と結びつけられている。このページでは、その報告書の全文ではなく、見出しレベルの記述のみを確認しており、報告書を直接引用しているわけではないが、その記述自体は、収益がトークン保有者ではなくCircleという法人に帰属することを確認している。Onchain.orgが運営するプロモーション用コースページは、Tether.io、Yahoo Finance、Blockworks、TheBlockなどの複数の情報源から数値を引用しているが、どの数値がどの情報源に基づいているかを明示していない。同ページでは、2024年前半のTetherのアテスタションで報告された52億ドルの利益を引用し、その主な要因として4.72％の利回りを生む国債を挙げている。この数値は当ページで独立して検証されていない。もし正確であれば、その利益はUSDT保有者ではなくTetherという企業に帰属する。なぜなら、USDTはトークン保有者に準備金の利子を分配しないからである。
規制当局はこの分離に一致しました。BISの簡報によると、支払い用ステーブルコインの発行体は「残高に対する利払いを一律に禁止されている」—つまり、この簡報が調査した大多数の管轄区域において、法的規制（慣習ではなく）が準備金の利子を発行体に留め置くことを定めています。
保有者が収益を獲得できる5つの方法
発行者が準備金の利子を保持するため、ステーブルコインにリターンを求める人は、それを他の場所に移動させる必要があります。この第2の収益を生み出すメカニズムは、BISのブリーフ、Spark Moneyのツール、BitGoの解説、Chainlinkの教育ページ、Ecoのガイドで一貫して見られますが、それぞれが挙げる具体的な数値はその時点のスナップショットにすぎず、すぐに古くなります。
国債の収益分配。発行体またはファンドマネージャーが米国国債を保有し、手数料を差し引いた上でクーポンをトークン保有者に転送する。Spark Moneyは、2026年5月時点での3か月物国債の利回りが約3.65%であることを報告し、その利回りをオンチェーンでラップした製品は、手数料後で通常3.5%～4.65%を提供していると述べた。また、Sky Protocolの貯蓄利回りトークンsUSDSは、2026年第1四半期までに供給額が649億ドルに達し、2025年末から71.7%増加したと別途報告。これはSpark Moneyによると、この指標で最大の利回り付きステーブルコイン保有資産である。これは、支払い用ステーブルコインでは発行体に留まる準備金利子の最も直接的な収益分配である。
DeFi貸付。借り手は暗号資産を担保として提出し、レバレッジやアービトラージのためにステーブルコインを借入して利子を支払う一方、貸し手はその利子の一部を収益として得ます。Spark Moneyは2026年半ばの報告で、Aave V3がチェーンや利用状況に応じてUSDCおよびUSDTに対して約3%～6%の利回りを提供し、Compound V3は約3%～5%の利回りを返却し、Morpho Blueのバウトは約4%～8%の範囲であったと報告しました。金利は借入需要に応じて変動します。借りたい人が増えると金利は上昇し、需要が減ると金利は低下します。Spark Moneyはまた、2026年4月に発生したKelp DAOブリッジの不正アクセスにより、Aaveで約1億9600万ドルの不良債権が発生し、66億ドルの引き出しを引き起こしたと報告しました。これは、貸付収益が無料のランチではなく、実際のクレジットリスクとスマートコントラクトリスクに対する補償であることを思い出させるものです。
DEXの流動性手数料。CurveやUniswapなどの取引所上の流動性提供者は、各ステーブルコインペアのスワップごとにトレーダーが支払う小さな手数料の一部を収益として得る、とSpark Moneyの分析は示している。プロトコルによっては、この基本手数料収入に加えてトークン報酬を追加することもある。例えば、Spark Moneyによると、CurveのCRVエミッションは固定されたハードコードされたスケジュールに従って毎年約15.9%ずつ減少しており、これらのエミッションに由来するあらゆる収益は時間とともに縮小するように設計されている。
ベーシス、またはデルタニュートラル取引。Chainlinkの教育ページによると、EthenaのUSDeは、ステークされた資産にロングポジションを保有しつつ、そのリスクをヘッジするために同等の先物ポジションをショートしている。Spark Moneyによれば、この収益は、ロング側のステーキング報酬と、ショート側でレバレッジを効かせたロングトレーダーが支払う資金調達率を組み合わせたものである。この収益は逆転する可能性がある。Spark Moneyは、2025年10月のフラッシュクラッシュにより資金調達率が-42%にまで下落したと報告しており、2024年8月に長期間にわたる負の資金調達期間が発生した結果、EthenaのsUSDeの収益率は過去最低の4.1%まで低下し、USDeの供給量が5億ドル縮小した。また、Spark Moneyは、2026年4月時点でEthenaのsUSDeの90日間トレーリング平均APYが11.8%であったこと、2026年3月時点でEthenaが約6100万ドルの保険基金を保有しており、これは供給量の約1.1%に相当し、負の資金調達期間中の損失を吸収するためのバッファーとなっていることを報告した。ただし、Spark Moneyは、持続的な下落局面におけるこのバッファーの十分性については議論があると述べている。
プロトコルインセンティブ。ある種の利回りは単なる補助金である：プロトコルは成長段階で入金を引き付けるために、自らのガバナンストークンを配布する。BitGoの解説はこれを収益裏付け利回りと区別し、機関投資家に対して、インセンティブが削除された場合にリターンが継続するかを問うよう勧めている。Ecoの2026年ガイドも同様に、トークンインセンティブを一時的な層として位置づけ、4つの基盤となるメカニズムの上に存在する「持続可能な源ではない」と説明している。
GENIUS法が禁止するものとしないもの
Spark Moneyによると、2025年7月に法律として署名された米国のGENIUS法は、ステーブルコイン発行者が収益を保有者に直接支払うことを禁止している。これは、発行者が単に保有者の残高に利子を記入するという一つの経路を閉ざすが、上記の5つのメカニズムには影響しない。これらのメカニズムは、貸出プロトコル、取引所、またはDeFiバウトといった第三者を通じて収益を経路化する。BISの簡易報告書は、これらの第三者、またはCASPが提供する収益に対する規制対応が管轄地域ごとに不一致であると説明している。一部の管轄地域では全員に対してこれを禁止し、一部ではプロフェッショナル投資家にのみ制限し、一部では明示的な禁止を一切課していない。つまり、この法律は上記で説明した分割の発行者側には及ぶが、運用側には及ばない。
このページが教えていないこと
このページでは、Tetherの準備金構成や従業員1人当たりの利益額を独立して検証できません。これらの特定の数値を掲載しているのは、onchain.orgにホストされているコースのマーケティングページだけで、そのページはCoinMarketCapを参照していますが、取得可能な日付はなく、従業員1人当たりの利益範囲（3,000万ドルから1億2,000万ドル）について、「ソースによって異なる」と記載しており、そのソースを明示していません。そのため、これらの数値は事実として上記に再掲していません。
ここで引用されたSEC EDGARの提出書類は、このページでヘッドラインの説明としてのみ提供されています。このページは、CircleのUSDC収益がどのように計算されているかについてその説明が述べている内容を記載できますが、より完全な提出書類を確認していないため、書類自体の言葉を引用したり、その他の内容を説明することはできません。
この記事でSpark MoneyまたはEcoに帰属されるすべてのAPY数値——2026年中期時点のAaveおよびCompoundレート、2026年4月時点のsUSDeの11.8%の過去平均、2026年5月時点のT-billラッパー収益——は、過去のスナップショットです。貸出市場およびベーシストレードの収益率は、利用状況と資金調達条件に応じて日々変動するため、このページを閲覧する時点では、これらの数値は現在のものではないことにご注意ください。
Spark MoneyはBlackRockのBUIDLファンドを約24億ドルの運用資産と推定している一方、Ecoのガイドでは同ファンドが「30億ドルの運用資産」を保有していると記載されています。どちらの情報源も、その数値の正確な日付を明示していないため、この差異が二つの報告間での実際の成長を反映しているのか、単に報告の不整合によるものなのかは判断できません。本ページでは、どちらの数値がより最新であるかを特定することはできません。
このページの規制に関する情報は、2025年10月に発表されたBISの簡報における米国、EU、香港、シンガポールの記述に基づいています。その他の管轄区域は対象外であり、当該簡報の公開日以降の規制変更は追跡していません。
ソース
上記のすべての事実は、これらのレポートのいずれかに由来します。意見が異なる場合、記事ではその旨を明記しています。