原文标题：ステーブルコイン供給が減少した理由
原文作者：Hannah Curtis、Crystal Foresight 製品責任者
原文編集：@lufeieth
以下に、本文、図表の説明、データ表、よくある質問、出典の说明および免責事項を完全に翻訳します。
何が安定通貨の供給量の減少を推進しているのか
安定通貨市場は5月に3200億ドルに達する記録を更新しました。7月14日現在、市場規模は3065億ドルに低下し、90日間で115億ドル減少し、3.6%の縮小となり、これは3年ぶりの四半期ごとの縮小です。
この下落は本物ですが、非常に集中しています。ほぼすべての供給縮小は少数の安定通貨によってもたらされ、それぞれの下落の理由は異なります。以下に、どの安定通貨が変化したか、そしてその背後にある理由を説明します。
核心結論
供給量が実質的かつ集中して縮小しました。安定通貨の純供給量が115億ドル減少しました。これらの資金は赎回され、異なるウォレットやネットワーク間での移動ではありません。複数の安定通貨がこの減少のほぼすべてを占めています。
各安定通貨の減少理由は異なります。USDeとUSDSの供給減少は、収益率の引き下げが原因です。USDCの供給減少は、DeFi担保需要の冷え込みが原因です。USDTはほぼ変化がなく、その変動は主に戦略的選択によるもので、収益率との関連は小さいです。
異なるステーブルコインは、基盤となる資金パイプラインを通じて相互に連動しています。USDeの解約と償還のみで、Ethenaの準備金にあるUSDCが約20億ドル減少しました。
ゴールド支援トークンの下落は、まったく異なる理由によるものです。ゴールドのスポット価格が調整したことで、PAXGとXAUtの合計時価総額は約9億ドル減少しました。これは安定通貨市場自体の変化とは無関係です。
一部の成長は補助金による購入によって支えられており、自然な需要によるものではありません。最も急激に成長したUSDGは、収益配分報酬プログラムによって拡大しました。インセンティブが停止すれば、この部分の供給量も流出する可能性があります。
一、記録更新後、供給量が実質的に減少
2026年の大部分の期間、安定通貨の供給量は継続的に増加しました。5月中旬には、安定通貨の総規模が3204億ドルの過去最高記録を更新しました。
7月14日までの90日間で、安定通貨の供給量は約3180億ドルから3065億ドルへと115億ドル減少し、3.6%の低下となりました。現在の規模は5月のピークより約140億ドル低いです。
これは2023年末以来初めての四半期供給縮小である。6月のみの米ドル表記の減少額は、2022年のTerra崩壊以来、最大の月間減少額である。
ステーブルコインが償還されると破壊されるため、今回の減少はオンチェーンから銀行の米ドルへの資金の流出を示しており、ステーブルコインの価値の逸脱ではありません。
この下落が極めて不均衡であるため、さらに詳細に分析する価値があります。市場を具体的なコイン別に分解すると、供給縮小が非常に短いリストに集中しており、各ステーブルコインにはそれぞれ異なる下落の理由があることがわかります。
チャート説明：安定通貨の市場規模は5月の過去最高水準まで上昇した後、90日間で115億ドル減少しました。データは2026年における追跡対象すべての安定通貨の合計時価総額をカバーしています。
データソース：DefiLlama。
二、異なるステーブルコインが異なる機能を担う
これらのステーブルコインは表面上「チェーン上の1ドル」ですが、実際の用途には大きな差があります。
Crystalの「送金フィンガープリント」分析は、これらの差異を識別できます：
USDCおよびUSDSは主に担保型ステーブルコインです。両者はそれぞれ58%、80%の取引量が貸借市場への資金流入・流出に関連しています。
USDeは主に収益型ステーブルコインであり、活動の約40％が収益プロトコルで発生しています。
USDTは主に支払いと取引に使用されます。そのうち約半分は通常の送金であり、約四分の一は取引所間の資金移動であり、抵当品としての用途は比較的低いです。
安定通貨が主に存在するシナリオは、その供給量の変動を促す要因を決定づける。これにより、同じ四半期でも異なる安定通貨に全く異なる影響が生じる理由が説明される。
チャート説明：機能は同じ1ドルでも、チェーン上で異なる役割を果たしています。このチャートは、最近7日間の各ステーブルコインの合計送金量をアクティビティタイプ別に分割した割合を示しています。
データソース：Crystal Intelligenceの送金ファインプリントデータ。
三、どのステーブルコインが変更されましたか
5種のステーブルコインがほぼすべての供給縮小に貢献しました：
USDCが58億ドル減少
USDeが20億ドル減少
USDSが20億ドル減少
USDTが14億ドル減少
PYUSDが12億ドル減少
その他の2種類のゴールドサポートトークンも下落しており、その理由は後述します。
一方、一部のステーブルコインが成長を遂げています：
USDGが8.29億ドル増加
USD1が3.38億ドル増加
DAIが2億5100万ドル増加
RLUSDが6700万ドル増加
これらの成長型ステーブルコインの供給増加量は、減少型ステーブルコインの供給減少量の約5分の1に過ぎません。
以下の表には、チャートに表示されているが、上記の文章で個別に言及されていない2つのゴールド支援トークンを含む、完全なデータが掲載されています。
チャート説明：供給量の減少が集中しています。チャートは各暗号資産の90日間の供給量変化を十億ドル単位で示しています。USDSデータはDefiLlamaから、その他のデータはCrystalのオンチェーンデータから取得しています。
四、ゴールドサポートトークンは完全に異なる市場に属します
PAXGとXAUtはゴールドのスポット価格を追跡し、その変動はドルの需要ではなくゴールドの需要を反映しています。
ゴールドのスポット価格は、2026年1月の1オンス5590ドル以上の過去最高記録と比較して約4分の1下落しました。この価格下落は、ドルの強化および市場でのFRBの金利引き下げ期待の弱まりの影響を受けました。
したがって、PAXGおよびXAUtの下落は、黄金市場の変化をより反映しており、ステーブルコインの採用状況を説明する力は限定的です。本レポート内のドルペッグ型ステーブルコインを分析する際には、両者を別々に考慮すべきです。
五、USDC：表面下に潜む下落
USDCの供給縮小規模は非常に大きいです。
USDCの転送フingerprintは、それがDeFiの冷え込みの影響を受けやすい理由を説明している。USDCの取引量の約1割しか、支払い、通常の送金、決済などの自然な使用シナリオ由来ではない。
一方：
- USDCの取引量の58%が抵当物の流動性に関連しています
- DEXの流動性に関連するのは約五分の一です
USDCはDeFiエコシステムにおける運転資金です。したがって、DeFi活動が冷え込むと、USDCの供給量も縮小します。
USDCの合計転送量は前週比で46.5%低下しました。
保有者データによると、減少はそれほど深刻ではないように見えます。上位500アドレスのUSDC保有高は15億ドル減少したのみで、USDCの総供給量は58億ドル減少しました。
しかし、このデータは、Hyperliquidの新しいUSDC資金庫に49億ドルが流入したという単一の要因によって明確に歪められている。
Coinbaseがデプロイしたこのアドレスは、USDCがHyperliquidのネイティブ安定通貨となった際に、Circleが6月に実施した約40億ドルの記録的な送金を受け取りました。
この変更はUSDCの位置移動に該当するため、新規要望とは見なせません。
この移行を削除すると、USDCの下落トレンドが明確になります：
- 取引所のUSDC残高が71億ドル減少
- USDeの解除と償還に伴い、Ethenaの準備金内のUSDCが20億ドル減少しました
- 小規模な保有者の残高がさらに43億ドル減少しました
大規模な資金集約が、より広範な償還トレンドを隠蔽した。
USDC保有者変化グラフ
チャートは、90日間における異なる保有者カテゴリがUSDC供給量の変化に与えた影響を示しています：
チャートの説明： 下降は隠されていますが、消えていません。このチャートは、90日間でUSDCの保有者分布が580億ドル減少した様子を、10億ドル単位で示しています。
データソース：Crystal Intelligence。
六、その他のステーブルコインの簡易分析
USDe：20億ドル減少、34%低下
USDeの収益成長が停滞しています。
春全体を通じて、永続フィナンシングレートは負値からゼロに近づき、sUSDeの利回りは低〜中桁の範囲に低下しました。約15億ドルの資金がsUSDeの质押製品から引き出されました。
これはより広範な資金移動の一部でもあります。資金は、暗号ネイティブな収益製品から、BUIDLやUSDYなどのトークン化された米国債製品へ移っています。
USDS：20億ドル減少、23%低下
SkyがSavings Rateを6.5%から約3.6%に引き下げ、sUSDSに质押された資金が解除されました。
USDSとDAIは同じSky準備基盤を共有しているため、両者を組み合わせて確認してください。
2つのステーブルコインの合計供給量は、約132億ドルから115億ドルに減少しました。その変化の一部は、預金者が収益封印製品から退出し、通常のDAIに戻ったことによるものです。
USDT：14億ドル減少、0.7%低下
USDTの全体的な変動は小さく、その変動は主に戦略的選択に由来し、収益率との関連は弱い。
Tetherは、USDT自体を調整してこれらの規制枠組みに適合させるのではなく、USDTをMiCAおよびGENIUS Actの枠組みから外し続けることを選択した。規制の制約を受ける需要は、USATなどの独立した製品に誘導される。
今回の小規模な資金流出は、ヨーロッパの取引所がUSDTの上場を停止するよう求められたことが主な原因です。
したがって、USDTの供給量は積極的に制限されており、経営難による縮小とは意味が異なります。
PYUSD：12億ドル減少、31%低下
PYUSDのDeFi貸付市場における資金基盤は、インセンティブの変化に非常に敏感であり、これらの資金が退出するには十分な理由がある。
2月、OCCが提案した案により、発行者関連の収益計画のコンプライアンスに不確実性が生じました。一方で、PayPalは4月末にPYUSDを支払いを優先するビジネスユニットに再編しました。
USDG：8億2900万ドル増加、40％増
USDGは最も急成長しているステーブルコインですが、その成長は主に資金補助に依存しています。
Global Dollar Networkの収益分配モデルは、Robinhoodの新チェーン上で約7％の貸出プランに資金を提供するとともに、Solanaの貸出プールに初期流動性を注入しました。新增されたUSDG供給量の大部分がこれらのシナリオに流入しました。
この成長が継続できるかどうかは、インセンティブプランがどれだけ長く維持できるかにかかっています。
USD1、RLUSD、DAIが新チャネルで成長
その他の成長型ステーブルコインは、主にディストリビューションチャネルとインフラの拡張に依存しています。
USD1がTempo支払いネットワークでネイティブに上線しました。
RLUSDは、XRP Ledger上でJPモルガンとマスターカードと共同で、銀行間でのトークン化米国債決済を実施するなど、新たな機関レベルの進展を達成しました。
DAIはSkyシステム内でUSDSとミラー関係を形成します。
七、総合的な結論
本四半期のすべてのステーブルコインの変化を説明する単一の結論は存在せず、これが本レポートの最も重要な結論です。
次四半期の動向を判断する際、注目すべき2つのパターンがあります。
第一に、供給量の大部分の減少は、市場の信頼喪失ではなく、EthenaとSkyの利回り引き下げに起因しています。
このメカニズムは逆方向にも動作します。オンチェーン収益率が回復したり、金利が低下したりすると、同じ量の安定通貨が、以前に退出した速度に近いスピードで再び流入する可能性があります。
第二に、USDCはDeFi抵当品サイクルに高いリスクを抱えています。これは、USDCが今後、安定通貨業界全体の感情変動ではなく、DeFi市場の感情変動にさらに強く連動することを意味します。
次に注目してください：
- Ethenaの資金费率取引は再び正の収益に戻せますか
- SkyはSavings Rateを再調整して引き上げるでしょうか？
- OCCが発行者に関連する収益プランに対してどのような監督姿勢を明確にするかは、PYUSDにとって特に重要である。
収益率フィンガープリントと抵当物フィンガープリントは、安定通貨の総供給量というタイトルの数字よりも重要である。市場が転換点に達した際、最も早いシグナルはこれらの指標に現れる。
八、よくある質問
この下落は、某种ステーブルコインのアンカーリリースを意味するのでしょうか？
いいえ。
本報告で取り上げられたステーブルコインは、すべて正常な償還プロセスを通じて消滅しており、アンカリングの逸脱は発生していません。
供給量の減少は、資金がチェーン上から銀行の米ドルに戻ることを意味します。デタッチメントを判断するには、供給量ではなく安定通貨の価格を観察すべきです。本レポートで取り上げる安定通貨は、いずれもデタッチメントを起こしていません。
なぜゴールドのサポートがステーブルコインとドルステーブルコインの両方の下落と同時に発生しているのか
両方の下落の理由は異なります。
PAXGとXAUtは黄金のスポット価格を追跡し、ドルでの償還需要を追跡しません。それらの供給規模は黄金市場全体の調整に応じて減少し、安定通貨市場特有の要因とはほとんど関係ありません。
「転送フィンガープリント」とは何ですか？
「転送フィンガープリント」はCrystal Foresightが各転送の実際の用途を分類するものです。
カテゴリーには：
- 貸し出し市場における抵当物の流動性
- DEXの流動性
- 収益製品への預金
- 取引所の資金流れ
- 通常の支払い
この指標は、安定通貨の送金規模だけでなく、どのようなシナリオで使用されているかを明らかにします。
今回の供給縮小は逆転できるか
部分的な収縮は逆転可能です。
大幅な下落の大部分は、需要が永久に消えたのではなく、収益プランが削減されたことに起因しています。
Ethenaの資金料取引が再びプラス収益に戻るか、SkyがSavings Rateを引き上げた場合、一部のステーブルコイン供給量が戻る可能性があります。
なぜUSDSとDAIを一緒に議論する必要があるのですか
USDSとDAIは同じSky準備基盤を使用しています。
ユーザーが质押型sUSDSを解約し、通常のDAIに移行すると、データ上では一方の安定通貨が減少し、他方の安定通貨が増加します。
単一のステーブルコインを観察すると、両者間の内部資金移動を見落とすことになります。
九、出典と注釈
安定通貨の供給量および転送フリンターのデータは、Crystal Intelligenceが2026年7月14日時点で収集したチェーン上データに基づき、DefiLlamaのデータと照合しています。
各通貨のデータ間の差異は約1％以内に抑えられます。
黄金価格の背景は、2026年1月の記録的高値およびその後の価格調整を含む公開市場の報道に基づいています。
オフチェーンの要因は、公開された報道に基づいています：
- CoinDesk
- Cointelegraph
- crypto.news
- Circleが2026年6月12日に実施した約40億ドルの記録的な送金
- ステーブルコイン発行者およびプロトコルからの公告
USDT、MiCA、GENIUS Act、およびUSATに関する分析は、公開報道およびTetherが開示した情報に基づいています。
十、免責事項
本分析は情報提供を目的としたものであり、財務または投資アドバイスを構成するものではありません。
オンチェーン供給量および送金のフィンガープリントデータは、方向性データであり、2026年7月14日時点で入手可能な情報反映しています。
実体および機能の分類は、各ステーブルコインの最大保有アドレスの残高と送金活動に基づいて導出されます。この分類は、供給量がどこに集中しているかを説明するために使用されますが、総供給量の完全な検証や調整を意味するものではありません。
オフチェーン要因は可能性のある原因を示しており、確認された因果関係ではありません。
データソース：Crystal Intelligence、Dune、DefiLlama。
注：元のレポートにおけるデータの定義の違い
原文書、テーブル、およびチャートの間にはいくつかの軽微な差異がありますが、上記の翻訳は各部分の元の数値に従って保持されています：
- USDSはテーブルで20億ドル減少、チャートでは約19億ドル減少と表示されています。
- PYUSDはテーブルで12億ドルの減少、チャートで約13億ドルの減少として表示されています。
- USDC保有者の内訳において、本文に記載された取引所、Ethena、および小規模保有者の数値は、ウォーターフォールチャートの数値と完全には一致していません。
- 安定通貨の総市場規模は本文で3,065億ドル、チャートの末尾では約3,062億ドルと記載されています。
免责声明にも記載されていますが、オンチェーンの帰属は方向性の推定であり、総供給量に完全に調整することはできません。
USDCに関して、このレポートの核心的なポイントは次の通りです：
このレポートがUSDCに示す最も重要な示唆は、USDCがチェーン上のドル流動性の中心的資産となった一方で、現在の需要構造は依然としてDeFiに大きく依存しているということである。
DeFiが拡大する際、USDCは抵当品、証拠金、流動性資産として急速に成長する。DeFiが冷え込むと、この運転資金も急速に縮小する。
Circleにとって、今後の利益の安定性と評価上限を決定する鍵は、USDCをDeFiの運転資金から、支払い、企業財務、RWA決済、および機関金融システムにおける基盤的なドル資産へさらに昇格させられるかどうかにかかっている。