ステーブルコイン発行者は、USDTおよびUSDCを裏付ける資金の多くが短期米国債に投資されているため、国債利回りに注目しています。利回りが上がると、これらの準備金から得られる利子が増加しますが、FRBの金利引き下げは保有する1ドルあたりの収益を減少させます。
テザーやサークルのような大手発行体にとって、利回りが1パーセンテージポイント動くだけで、年間収益が数億ドルから数十億ドルに及ぶ可能性があり、金利はステーブルコインのビジネスモデルの重要な部分となっている。
国庫短期証券がステーブルコインの準備金を収益に変える方法
ドル裏付けのステーブルコインは、ユーザーが1トークンを約1米ドルに償還できることを一般的に約束しています。この約束を支えるために、発行者は現金と流動性の高い資産からなる準備金を保有しています。
短期国債は、流動性、比較的低い信用リスク、および利子収入を組み合わせるため、特に有用です。
利子を生む準備金を1,000億ドル保有する簡略化されたステーブルコイン発行体を考えてみましょう。
平均利回り5%では、これらの資産は年間約50億ドルの総利子を生み出す可能性があります。4%では40億ドルに、3%では30億ドルに減少します。
| ポートフォリオを予約 | 平均収益率 | 簡易年利 |
|---|---|---|
| 1000億ドル | 5% | 50億ドル |
| 1000億ドル | 4% | 40億ドル |
| 1000億ドル | 3% | 30億ドル |
| 1000億ドル | 2% | 20億ドル |
実際の準備金ポートフォリオには、異なる金融商品、満期、手数料、運営費用が含まれるため、この計算は簡略化されています。しかし、短期金利の比較的小さな変動が発行体の経済的状況に大きな影響を与える理由を示しています。
重要な点は、ステーブルコイン保有者が通常、この国債収益を直接得られないことです。彼らは1ドル近くで推移することを目的としたデジタルドルを保有しており、発行者がその裏付け資産から収益を得ています。
そのスプレッドは、ステーブルコインビジネスの基盤の一つです。
円はレートの変動が収益に与える影響を示しています
Circleは、USDC準備金収益が事業にどのように影響を与えるかを財務諸表で開示しているため、特に明確な例を提供しています。
USDCの流通が拡大するにつれ、Circleは利子を生むことができる準備資産をより多く取得します。したがって、ステーブルコインの採用が拡大すれば、ユーザーに従来の利子やサブスクリプション料を課さなくても収益を増加させることができます。
しかし、その逆側は金利感応性です。
国債利回りが低下すると、準備金1ドルあたりの収益も減少します。
これにより、互いに反対の方向に働く二つの力が生じます：
USDCの流通量増加 → 貯蔵ポートフォリオの拡大 → 可能性としてより多くの利子収入
国債利回りの低下 → 各準備ドルが生み出す収益の減少
したがって、金利が十分に速く低下した場合でも、ステーブルコイン発行者はトークン供給量を拡大し続けられる。
これが、暗号資産と無関係に見える連邦準備制度理事会の決定が、デジタルドルを基盤とする企業に直接的な影響を及ぼす理由です。
テザーが主要な国庫債投資家となった
同じ経済的関係がTetherにも適用されますが、その準備金構造と広範な事業はCircleとは異なります。
USDTは世界最大のステーブルコインへと成長し、Tetherに膨大な準備金基盤を支配させています。そのポートフォリオの大部分は米国財務省証券およびその他の短期資産に投資されています。
その規模では、財務省の収入は顕著になる。
たとえば、発行体が1500億ドルの収益性のある準備金を保有している場合、利回りが4％から3％に低下すると、ポートフォリオの規模と構成が変化しないと仮定した場合、年間総利子は約15億ドル減少します。
テザーは国債だけでなく、金やBitcoinも資産として保有しているため、その収益性を金利だけで説明することはできません。しかし、政府債務は依然としてその準備資産モデルの重要な構成要素です。
それはステーブルコイン企業を米国財務市場においてますます重要な参加者に変えました。
FRBが金利を引き下げるとどうなるのか？
連邦準備制度理事会の金利引き下げは、短期国債の利回りを通常低下させる。
ステーブルコイン発行者にとって、これは他の要因が低下を相殺しない限り、準備資産ポートフォリオの収益性が低下することを意味します。
複数の可能な応答があります。
発行者は、流通中のステーブルコインの数量を増やし、決済製品を開発し、費用を削減し、国際展開を進め、または追加の収益源を構築できます。
スケールは非常に重要です。
2000億ドルに対して3％の収益を上げる企業は、500億ドルに対して5％の収益を上げる企業よりも、より高い総利子を生み出します。したがって、ステーブルコインの競争は、どのトークンが最も優れた技術を提供するかという問題だけではありません。配布、循環、準備高の規模も重要です。
これは、従来の銀行、フィンテック企業、および決済ネットワークがステーブルコインにますます注目する理由を説明しています。広く採用されたデジタルドルは、取引活動と大量の準備資産の両方を生み出す可能性があります。
安定コイン事業を分析する投資家にとって、トークンの流通量だけでは十分ではない。
特に注目すべき3つの数字があります：
ステーブルコインの供給量、平均準備金収益率、および短期国債金利。
これらは、いわゆる単純な1ドルのデジタルトークンの背後にある経済をより深く明らかにします。