ステーブルコイン発行体は、外国当局の保有分が減少する中で、米国政府債務に対する新たな需要源として台頭している。
TetherとCircleは、過去5年間で財務省証券およびレポ契約の保有額を約2,000億ドル増やした。これは、同じ期間における中国の財務省証券保有額の減少分の40％以上に相当する。サンフランシスコ連邦準備銀行の研究者らは述べた。
このシフトは、世界最大の政府債市場を支える投資家層を変化させ始めている。ドル連動デジタルトークンの需要が拡大する中、ステーブルコイン発行体の国債保有高は5年間で10倍以上に増加した一方で、中国は10年以上前に始まった米国債務からの撤退を継続している。
外国政府が後退する中、ステーブルコインが勢いを増す
暗号資産関連の買い手の増加は、米国の債権者構成が長期的に変化している中で起こっており、これはワシントンが財政赤字をどれだけ低コストで資金調達できるかに影響を与える可能性があります。
サンフランシスコ連邦準備銀行によると、外国投資家は2008年頃に発行済み米国財務省証券の半分以上を保有していたが、2026年初頭にはその割合が約30%に低下した。その中で、外国政府の相対的な重要性はさらに著しく低下し、2026年初頭には外国の米国財務省証券需要の40%超を占めるにとどまり、1970年代のピーク時にはほぼすべてを占めていた。
中国はそのシフトの中心にあった。中国の財務省保有高は2013年末にピークに達し、北京が準備資産を多様化したことで、2026年半ばまでに半分以上減少した。
公式な海外需要が弱まった中で、民間投資家がより大きな役割を果たしており、これは国債の資金調達を金利変動や米国の財政リスクに対する認識に対してより敏感にしている可能性があります。準備金管理を目的に米国債を保有する中央銀行とは異なり、民間投資家はリスクが高まったり、代替収益が上昇したりした場合、より高い利回りを要求することができます。
ステーブルコイン発行者は、顧客が額面で償還できるトークンを裏付けるために、大量の流動性のあるドル資産を必要とするビジネスモデルであるため、異なる需要の源を追加します。
TetherのUSDTとCircleのUSDCは、8月中旬時点でステーブルコインの時価総額の80％以上を占めていたと、FRBの研究者たちは述べた。両発行体は、償還要求に応えるために、短期国債や現金、銀行預金、レポ契約を大量に保有している。
彼らの成長により、既に国債市場の短期部分で重要な参加者となっています。研究によると、2023年以降、ステーブルコイン発行者は、米国政府債務の最大の外国保有者である日本よりも多くの短期国債を保有しています。
サンフランシスコ連邦準備銀行は、国際決済銀行の研究を引用して、その需要は短期政府債利回りに測定可能な影響を及ぼすほど十分に大きいと述べた。
中国の比較には成熟度のギャップがあります
ステーブルコインは、中国が引き上げた需要を完全に置き換えることはできない。なぜなら、この2つの投資家グループは財務省市場の異なる部分で活動しているからである。
中国の削減は主に長期の米国債に集中している一方で、ステーブルコイン発行者は主に国庫短期証券その他の流動性が高く短期満期の資産を購入している。これにより、ステーブルコイン準備高の増加は国庫短期証券への需要を拡大するが、必ずしも長期債券に対する同等の買い手を生み出すわけではない。
米国がより大きな資金調達要件に直面する中で、この差異が生じています。公衆が保有する連邦債務は、2006年のGDPの約35％から現在では約100％に上昇し、新規発行を吸収する意欲のある投資家基盤への注目が高まっています。
規制は、ステーブルコインが最短満期を好む傾向を強める可能性がある。
2025年に採択されたGENIUS Actは、認可された米国決済ステーブルコイン発行者が、発行済みトークンを適格な流動資産で完全に裏付けることを求める連邦枠組みを創設しました。
提案される実施ルールには、残存満期が93日以下の国庫証券、国庫ノート、国庫債券に加え、現金、銀行預金、および特定の国庫担保レポ取引が含まれます。
その構造は、規制されたドルステーブルコインの成長と、流動性の高い米国政府証券に対する増分需要を効果的に結びつけます。
発行者にとって、経済的メリットも魅力的です。顧客は、準備資産から得られる収益を通常受け取らないトークンを保有しており、発行者はそのトークンを裏付ける国債から利子を収集できます。
循環が拡大するにつれて、準備ポートフォリオおよび関連する利子収入も増加する可能性があります。
グローバルなステーブルコインの採用により、より多くの資本がTビールに流入する可能性がある
次の段階は、ステーブルコインが従来の暗号資産取引市場の外でもユーザーを引きつけ続けるかどうかに依存します。
サンフランシスコ連邦準備銀行は、ステーブルコインの国境を越えた支払いでの利用拡大と、通貨が不安定な国におけるドル建て資産保存手段としての利用を指摘しました。経済活動に対する利用比率は、アフリカ、中東、ラテンアメリカで特に高く、その多くが国境を越えた取引です。
これにより、海外のステーブルコイン利用者が米国政府の借入を間接的に資金支援するチャネルが生まれます。ドルトークンを取得する顧客は、発行者に追加の準備負債を生み出し、発行者はその裏付けとして国庫債券を購入できます。
業界の最近の成長率が継続した場合、2030年までにこれらの保有高は4000億ドルに達すると見込まれますが、FRBの研究者は、この推定値には大きな不確実性が伴うと注意を促しています。米国以外の規制、競合するデジタル決済製品、新たな銀行技術がすべてステーブルコインの採用を遅らせる可能性があります。
これらの競争圧力は、次世代のドルベースの支払いのうち、どれだけがステーブルコイン発行者を経由して国債市場に流れ込むかを決定づけるでしょう。
より安価な国境を越えた決済ツールを開発している銀行は、その需要の一部を奪う可能性があり、送金や支払いに進出するステーブルコイン企業は、流通量が増えるにつれて流動性準備を継続的に増やし続ける必要がある。
投稿 ステーブルコイン発行体が、中国の失われた米国財務省需要の40％を置き換えた は、最初に CryptoSlate に掲載されました。