Spark Capitalの7500万ドルのAnthropicへの投資が今や70億ドルに

2023年、ヤスミン・ラザヴィは非常に大胆な決定を下しました。

彼女はSpark Capitalを代表して、当時収入がほとんどなく、成熟した製品もないAI企業に7500万ドルを投資した。

この会社はAnthropicです。

たった三年で、その投資の評価額は驚異的な変化を遂げた。『ウォール・ストリート・ジャーナル』は7月18日、Anthropicの最新評価額に基づけば、Spark Capitalが保有するAnthropicの株式価値は約70億ドルに達すると報じた。

7500万ドルの投資が、約100倍の評価利益を生み出しました。

中国のインターネット時代には、似たような物語が見られた。

2010年、張磊の高瓴資本が京东に投資したとき、京东はeコマース大手になることを証明していなかった。当時、京东は約7500万ドルの調達を計画していたが、張磊は今後のeコマース競争の核心は流量ではなくサプライチェーンとロジスティクスの能力であると判断し、最終的に高瓴が3億ドルの投資を決定した。その後、この投資は高瓴の最も有名な事例の一つとなった。

徐新对网易和京东的投资，同样发生在两家公司尚未被市场充分认可之时。2000年她投资网易时，中国互联网正经历泡沫破裂后的低谷，网易股价一度大幅下跌，市场对互联网公司的未来充满疑虑。但她相信互联网用户增长与商业模式的长期价值，最终获得了丰厚回报。

現在、Anthropicは自らの「張磊・徐新」を育成しています。

Spark CapitalのYasmin Razaviも、商業的価値をまだ証明していない企業が、次世代の技術インフラとなる可能性に賭けている。

2023年初、AI業界の注目はほぼすべてOpenAIに集中していた。

そのときChatGPTはリリースから数ヶ月しか経っておらず、急速に世界的な現象製品となった。マイクロソフトはOpenAIへの追加投資を発表し、シリコンバレーの投資家たちは生成AIがもたらす機会を見直し始めた。

投資家の目には、OpenAIは圧倒的なリーダー優位性を備えています。大規模言語モデルの価値を最初に一般に広め、最も強力なブランド影響力を持ち、マイクロソフトから数十億ドル規模の支援を受けているからです。

当時、OpenAIはAI時代の代名詞になりつつあった。

一方で、Anthropicは当時、今日ほどの影響力を持っていませんでした。この会社は元OpenAIの研究者たちによって2021年に設立され、より安全で信頼性の高い大規模言語モデルの開発を目指していました。しかし、投資家から見れば、理念はビジネス価値とは異なります。

2023年初のAnthropicは、まだ自らの実力を証明する必要がある会社であった。優れた研究チームを有し、独自の大型モデルClaudeを開発していたが、成熟した商業企業となるにはまだ遠かった。

『ウォール・ストリート・ジャーナル』の報道によると、Yasmin RazaviはAnthropicに投資する前に、AI産業について深く調査した。

彼女が注目しているのは短期的なモデルランキングではなく、より長期的な産業構造である。彼女によれば、大規模モデルは単なる一般的なソフトウェア製品にとどまらず、未来のテクノロジー産業における重要なインフラとなる可能性がある。

この判断が成り立つならば、モデル企業間の競争の鍵は、今日誰がより多くのユーザーを抱えているかだけではありません。これは、すでに1社のモデル企業がリードしていても、市場が他の重要なプレーヤーを受け入れないことを意味しないことを示しています。

数ヶ月にわたる議論の末、Yasmin RazaviはSpark Capitalを代表してAnthropicのCラウンド資金調達を主導し、同社に7500万ドルを投資しました。

その後の数年間で、Anthropicの発展はRazaviがAI産業の構図について示した判断を次第に裏付けた。

2023年、AnthropicはClaude 2をリリースし、APIサービスをさらに開放して企業市場への展開を開始した。同年、AmazonはAnthropicに40億ドルを投資し、ClaudeをAWSのAIサービスの重要な構成要素とした。Googleも引き続き投資を拡大し、Anthropicとクラウドコンピューティングの提携を結んだ。

資本と産業の巨頭による継続的な投資により、Anthropicは最先端モデルのトレーニングに必要な資金と計算リソースを獲得しました。

一方で、AnthropicはOpenAIとは異なる商業モデルを歩んでいます。

ChatGPTが大規模モデルが大衆向けのコンシューマープロダクトとなり得ることを最初に証明したとすれば、AnthropicはAIが企業のワークフローにおけるインフラストラクチャーにもなり得ることを証明しようとしています。

Claudeは、ソフトウェア開発、知識管理、研究分析などの企業向けシーンで徐々に採用されています。Anthropicは、2025年10月現在、30万社以上の企業顧客がClaudeを利用していると発表しています。そのうち、年間10万ドル以上の収益を生み出す大口顧客の数は、過去1年で約7倍に増加しました。

この変化は、Anthropicに対する市場の評価を変え始めています。彼女はOpenAIの追従者ではなく、企業AI市場で自らの地位を築きつつある基礎モデル企業となりました。

クラウドが企業市場で成長するにつれ、Anthropicの商業価値は資本市場で再評価されています。

2026年5月、Anthropicは6500億ドルのHラウンド資金調達を完了し、投後評価は9650億ドルに上昇し、当時OpenAIの約8520億ドルの評価を上回り、世界で最も評価の高いネイティブAI企業の一つとなった。

『ウォール・ストリート・ジャーナル』の報道によると、Anthropicの最新の評価額に基づくと、Spark Capitalが保有するAnthropicの株式の価値は約70億ドルに達している。一方、2023年にSparkが投資した際のAnthropicの評価額は約40億ドルだった。

7500万ドルの投資が、帳簿価値でほぼ100倍に増加しました。

これは単なる投資リターンの話ではありません。より重要なのは、RazaviがAI産業におけるAnthropicの位置を的中させたことです。

Spark Capitalは、Anthropicに投資した唯一の機関ではない。

ClaudeがOpenAI以外の重要な基礎モデルの一つとして台頭するにつれ、ますます多くの投資家や産業大手がこのAIへの大掛かりな賭けに参加し始めている。

彼らの投資ロジックは完全には一致していない：ベンチャーキャピタルにとっては、Anthropicが技術企業からAI時代の重要なプラットフォームへと成長する機会があるかどうかを判断することが鍵である。一方、テクノロジー大手にとっては、Anthropicへの投資は計算リソース、クラウドサービス、AIエコシステムの競争と関連している。

共通点は、Anthropicが商業的価値を完全に証明する前に、同社が重要なAIプレーヤーとなる可能性に先行して投資したことです。

最も典型的なのは、Spark Capitalに加えて、Menlo VenturesもAnthropicの成長過程で最大の勝者之一であり、その物語はさらに曲折に富んでいる。

Business Insiderの報道によると、MenloのパートナーであるMatt Murphyは、AnthropicのCEOであるDario Amodeiと短時間のやり取りをした後、チームと技術路線に引き込まれたが、社内には依然としてためらいが残っている。

最終、MenloはAnthropicのCラウンド投資に参加しましたが、リードインベスターには選ばれませんでした。一方、競合のSpark Capitalはこの機会を捉え、このラウンドのリードインベスターとなりました。

何年か後に振り返って、マーフィーは、これは残念な決定だったと認めた：「当時、Cラウンドでいくつかのルールを突破できていたらよかったのに。」

事実として、Sparkは的中しました。

しかし、MenloはAnthropicを見逃さなかった。1年後、AnthropicのDラウンドで、Menloはさらなる投資を決定し、このラウンドを主導して同社史上最大額のチェックを投入した。単一投資額の制限により、Menloは特別目的会社（SPV）を通じて追加資金を調達し、投資規模を拡大した。

マーフィーは、たとえ市場にすでに明確なリーダーが存在しても、非常に価値のある挑戦者が生まれる可能性があると考えている。

この投資は、今やMenlo歴史上最も重要な賭けの一つとなっています。Anthropicの評価額が継続的に上昇する中、Menloが保有するAnthropicの株式は、現在の評価額で約140億ドルに達しています。

このようなVCにとって、Anthropicからのリターンのロジックは、インターネット時代にJD.comやMeituanなどの企業に投資するロジックと似ている：

会社が業界の巨頭になる前に、一部の株式を取得してください。判断が正しければ、会社の成長とともに、初期資本は市場平均をはるかに上回るリターンを得られます。

アマゾンやグーグル这样的テクノロジー大手にとって、Anthropicへの投資はより複雑である。それらは単に1つのAI企業の成長に賭けるだけでなく、AIインフラストラクチャーの競争において事前に位置を確保しようとしている。

2023年9月、アマゾンはAnthropicに12.5億ドルを投資し、Anthropicの約10％の株式を取得した。その後、2024年3月にアマゾンはさらに27.5億ドルを追加投資し、Anthropicへの総投資約束額を40億ドルに達させた。

一方、AnthropicはAWSを主要なクラウドプラットフォームの一つとして選択し、アマゾンが提供する計算インフラを用いてClaudeモデルを訓練およびデプロイしています。

アマゾンにとって、これは二重の投資である。一方で、Anthropicの株式を保有することで、このAI企業の成長恩恵を享受できる。他方で、Anthropicと提携することで、AWSはAI時代における重要な顧客とアプリケーションエコシステムを獲得する。

一方、グーグルとAnthropicの関係はより繊細であり、グーグル自体がAI分野で最も重要な競合者の一つだからである。

DeepMindからGeminiまで、Googleは基礎モデルの開発に長年にわたり投資し、AI時代において技術的にリードし続けたいと考えています。しかし同時に、GoogleはAnthropicにも投資し、その重要なクラウドコンピューティングおよび計算リソースのパートナーとなっています。

2023年初、グーグルはAnthropicに約3億ドルを投資し、約10％の株式を取得すると発表しました。同年11月、両社はさらに協力を拡大し、グーグルはAnthropicへの追加投資を約束し、累計投資額を20億ドルに引き上げました。

同時に、両社はクラウドコンピューティングの協力を拡大します。AnthropicはGoogle Cloudのインフラストラクチャを使用してモデルを訓練・デプロイし、Google CloudのVertex AIプラットフォームを通じて企業顧客にClaudeサービスを提供します。

同年11月、AnthropicはGoogleの最新世代TPU v5eアクセラレーターをAI推論に使用し、引き続きGoogle Cloud関連サービスを利用しました。2025年までに、AnthropicはGoogle Cloud TPUの利用を拡大し、最大100万枚のTPUを接続する計画を発表し、今後のClaudeモデルのトレーニングとデプロイに計算リソースを提供します。

つまり、グーグルとAnthropicの間には三重の関係が存在します。投資家と被投資家、競合他社、そして重要なパートナーです。

過去、テクノロジー大手は自社開発または買収を通じて競争優位を築いてきたが、大規模モデルの時代では、資本、計算能力、モデルの能力の間により複雑な関係が形成された。

アマゾンとグーグルにとって、Anthropicへの投資は財務的な投資であると同時に、OpenAIとマイクロソフトが強力なAIアライアンスを形成する中で、AWSとGoogle CloudがAIエコシステム内での地位を確保するための手段でもある。

また、Anthropicの初期投資家の中には、FTXの「遺産」とも言える非常に特別な財務ストーリーがあります。

2021年、FTXの子会社はAnthropicに約5億ドルを投資した。

当時、資本市場で最も話題のナラティブは暗号資産でした。FTXは急成長を遂げており、Sam Bankman-Fried（SBF）は暗号業界で最も注目される人物の一人となりましたが、AI基礎モデルはまだ全球の資本の注目中心ではありませんでした。

誰もが思わなかったが、数年後には状況が大きく変わった。

2022年末、FTXの建物は崩壊し、破産手続きに入りましたが、その一方でAnthropicは生成AIの波に乗り急速に台頭しました。

FTXの破産資産中のこのAnthropicの株式は、初期のベンチャーキャピタル投資から、最も価値の高い資産の一つとなりました。

裁判所の文書によると、FTXおよびその子会社Alameda Researchは以前、約5億ドルを投資し、Anthropicの約7.84%の株式を保有していました。2024年、FTXの破産管理チームがこの株式を売却した際、取引価値は約13億ドルでした。

この投資は、FTXの破産資産の中で少数の大幅な価値増加を遂げたプロジェクトとなり、時代の移り変わりを象徴するかのようだ：暗号資産バブルの中で台頭し、最終的に破綻した企業が残したAI投資が、次の技術波によって大きな価値を獲得した。

もちろん、すべての投資家が同じリターンを得られるわけではなく、早期に参入するほど潜在的なリターンは大きくなりますが、不確実性も高くなります。

2023年、SparkがAnthropicに投資した際、同社の評価額は約40億ドルだった。その後に参入した投資家たちは、Anthropicがその一部の価値を実証した後、より高い価格で株式を取得した。

これはベンチャーキャピタルの最も核心的なロジックです：真に巨大なリターンは、未来が未確定の段階で賭けをかける人々から生まれます。

Anthropicの物語はそのため特別になる。

それは、約1兆ドルの評価額を持つAI企業を生み出し、この企業を中心に富を築いた人々を生み出しました。

Anthropicの投資家にとって、彼らの物語はまだ本当に終わっていない。

ベンチャーキャピタルで最も魅力的な数字は、しばしば最も誤解されやすい数字である。

帳簿価値。

それは富が生まれたように見えますが、実際に現金化するには、出口のハードルがまだあります。

Anthropicの最新の評価額に基づくと、Spark Capitalが保有する株式の価値は約70億ドルですが、これはSparkが70億ドルの現金を獲得したことを意味しません。

プライベートマーケットでは、企業の評価額は投資家が最新の資金調達価格に基づいて算出する株式価値に過ぎず、実際の利益を実現するには、上場やセカンダリーマーケットでの取引、その他の出口戦略を待つ必要があります。

言い換えれば、70億ドルは市場が現在Anthropicの株式に付与している価値を示しており、Spark Capitalがすでに手にした利益ではありません。

そして、これはすべてのAI財産物語が直面する問題でもあります：資本市場が与える高評価は、最終的に実際の商業価値で支えられるのでしょうか？

ベンチャーキャピタルの論理は、本来未来に先回りして賭けることだが、評価額が兆ドル規模に近づくと、市場が賭けるのは企業の成長だけでなく、産業全体の将来の発展速度となる。

過去1年半で、AI業界は前例のない資本のブームを経験し、先進的なモデル能力を有する企業が次世代のテクノロジーインフラとなることを投資家が信じるようになりました。Anthropicは、このブームにおける最も典型的な代表です。

しかし同時に、市場はAI業界の成長ロジックを見直し始めています。

以前の記事で、過去数か月間、世界中のAI関連資産に顕著な変動が見られたと述べました。これまで資本から注目されていたAI関連銘柄は高値を付けた後、調整に入り、投資家たちは「AIがどれほどの想像空間をもたらすか」から、「AIが実際にどれほどの価値を生み出せるか」へと関心を移しつつあります。

これはAIの波が終わったことを意味するわけではなく、むしろ歴史的に見ても、あらゆる技術革命は同様のプロセスを経てきました。

資本はかつて、インターネットが新たな巨大企業を多数生み出すと信じていたが、最終的に残ったのは、本当にビジネスモデルを構築した少数のプラットフォームだけだった。モバイルインターネット時代も同様で、スマートフォン、アプリエコシステム、モバイルペイメントが新たな産業の巨人を生み出したが、流量と資金調達に頼って成長を推進した多くの企業は結局消えていった。

AIの時代でも、例外ではありません。

もちろん、Anthropicの高評価は完全に空想に基づいているわけではありません。以前、Anthropicは投資家に内部財務予測を開示し、2026年第二四半期に初めて営業利益を達成すると予想しています。四半期収益は約109億ドルに達すると見込まれ、第1四半期の48億ドルから大幅に増加し、営業利益は約5.59億ドルと予測されています。

外部機関の予測はさらに楽観的です。SemiAnalysisはAnthropicの収益成長、企業需要、Claudeの商業化進展を基に、Anthropicの第3四半期の営業利益が10億ドルを超える可能性があると推定しています。

これらの予測が最終的に実現した場合、Anthropicは、先進モデルの開発に継続的に投資しながら、事業面での利益を達成できる数少ないAI企業の一つとなるだろう。

そのような理由から、AnthropicはAIバブルの議論において非常に特異なケースとなっている：それは資本が未来に抱く高い期待を象徴すると同時に、現在わずかに存在するAI企業がすでに示している商業化能力をも示している。

Anthropicには能力があるが、その能力が市場が付与した価格を支えられるかどうかは、時間の経過を待たなければならない。

一方、Anthropicの投資者にとっては、真の検証がまもなく訪れる可能性がある。

今年6月、AnthropicはSECにIPO書類を秘密裏に提出した。7月、CNBCは、上場を担当する投資銀行がAnthropicの経営陣と投資家との面会を手配し、潜在的なIPOに備えていると報じた。同社は今年秋にも資本市場に上場する可能性があり、市場では9月にもIPOを開始するとの噂がある。一方、他の報道では、上場のターゲットウィンドウは10月であるとされている。

IPOが順調に進む場合、Spark Capitalが保有する70億ドルの帳簿価値は、公開市場の検証を受けることになる。

本文は微信公众号「字母AI」より、著者：袁心玥、編集：王靖