SpaceX株SPCXは、決算発表前にIPOピークから44%下落

7週間前、SpaceXは株式市場史上最大の上場を果たした。今日、その株価は自社のIPO投資家が支払った価格を下回って取引されており、チャートはどの見出しよりも明確にその物語を語っている。

$SPCXは火曜日の朝、約118.21ドルで取引されました。これは6月16日に記録した211ドルの終値比で約44％低下し、135ドルの公開価格比でも約12％下回っています。また、この価格は株価が過去最低の104.83ドルを付けた後、2営業日経過した時点での水準です。本日、市場終了後に同社は上場後初の四半期決算を発表し、火曜日に内部者ロックアップの最初の枠が満了します。

7週間、一つの方向に動き続けてきた銘柄に対して、2日空けて2つのイベントが発生。

その取引自体は、あらゆる従来の指標において成功でした。

SpaceXは6月11日に1株135ドルで価格設定され、6月12日にナスダックで取引を開始し、合計857億ドルを調達しました。注文板は2倍以上過剰申込となり、約1500億ドルの需要がこの調達を狙いました。また、割当の約30％が一般投資家向けに予約され、この規模の取引では異例の割合でした。一般投資家向けのトレーンは価格設定終了前に完売し、Robinhood、Fidelity、SoFi、Schwab、E*TRADEを通じて申請した多くの投資家は、一部のみの約定または一切の約定を受けられませんでした。

その株式は150ドルで取引を開始し、初日の終値は160.95ドルでした。6月16日までに、日中高値は225.64ドルに達しました。その時点での市場はSpaceXの時価総額を約2.1兆ドルと評価していました。

この取引の詳細の1つが、その後の展開を很大程度説明している：SpaceXは発行済み株式の5％未満を公開した。非常に小さなフロートに非常に大きな需要が集まり、これは高価格を生む確実なパターンであり、そのフロートが拡大した際に起こる現象をも確実に予告している。

上場から現在までのチャートを見ると、動きは五つの明確な段階に分かれています。

• フェーズ1：ローンチポップ（6月12日～16日）。価格は初日の終値161ドルから4取引日以内に200ラインを僅かに超える水準まで上昇しました。まだ公表された業績がなく、ファンダメンタルズに基づく取引は不可能な状況で、1週間で約25％の上昇となりました。
• フェーズ2、最初のブレイク（6月17日～22日）。チャートは約190ドルから3セッションにわたり約155ドルまで下落し、その後横ばいとなる。これは初期の希少性プレミアムが解消されたポイントであり、この期間には通常の利益確定とは思えない動きが見られる。トレンド構造におけるギャップダウンである。
• フェーズ3：失敗したインデックス・ラリー（6月23日～7月7日）。価格は6月30日までにナスダック100組み入れへの期待から約171ドルまで回復したが、正式な適用は7月7日に実施され、推定43億ドルの価格非敏感な買いが株式に流入した。ラリーはイベント前にピークに達し、イベント中に弱まった。典型的な「噂で買い、ニュースで売り」。171ドルでインデックスの物語を買った人は、1週間以内に10％下落していた。
• フェーズ4：粘り勝負（7月8日～31日）。これは技術的に重要なセクションです。ほぼ反発がないまま、23回の安値・高値の低下が続きました：$152、次に$140、次に$127、次に$116、そして7月31日に$108.37。トレンドは7月15日に破られ、SPCXは日内安値$132.15まで下落しました。このような整理された動きは、パニックではなく、ポジショニングの兆候です。
• フェーズ5：反転（8月1日～4日）。株価は8月3日に1日中の最高値104.83ドルを付け、その後114.53ドルで取引を終え、当日で5.68％上昇しました。以降、さらに3％上昇しています。これは7週間ぶりのチャート上の高い安値です。

50%の下落後に現れた1本の反転ローソク足は、トレンドの変化ではありません。これは、2つのバイナリイベントにより過剰売られていた銘柄です。

重なる4つの圧力があり、そのうち1つだけがビジネスに関するものです。

1. フロートの拡大。最初のロックアップ分の制限が8月6日に満了し、最近の価格で約1230億ドルに相当する9億1150万株が解放されます。この金額は、現在の全公開フロートを上回ります。これは、段階的なスケジュールの最初の分にすぎません。上場後70日目、90日目、105日目、120日目、135日目にそれぞれ約7％ずつの5回の小規模な解放があり、さらに第3四半期の業績発表後にさらに28％が解放されます。供給は12月まで継続して流入します。
2. ショートポジション。SPCXは、ショート残高が発行株式の約28％に達し、ウォールストリートで最もショートされた新規上場銘柄となった。S3パートナーズは、このショート増加の背景に価格の弱さとロックアップの近づきがあるとし、これはファンダメンタルズに基づくものではなく、ポジショニングの話であると評価した。
3. 資金調達の問題。モルガン・スタンレーは、スペースXの資本需要を6,720億ドルと評価し、2035年まで正のキャッシュフローは見込まれていないと述べた。同社は2025年に約49億ドルを損失し、2026年第1四半期だけで約43億ドルの損失を出した。
4. 複数倍。減損後も、SPCXは期待収益の約49倍で取引されています。比較のために挙げると、テスラは約15倍です。モーニングスターの保有資産は、この評価は投資家が収益が価格に追いつくまで数十年待つことを前提としていることを示しているというものです。

コンセンサスは第2四半期の売上高が約68億〜69億ドル、1株当たり損失が約0.23ドルと予想されているが、アナリストの推定範囲は1株当たり1.26ドルの損失から0.33ドルの利益まで広がっている。この幅は、市場が実際にはどれほど不明確であるかを示している。

三つの数字が重みを担う。

• スターリンク。2025年には接続ユニットが113.9億ドルの収益を生み出し、総収益の約61％を占め、44.2億ドルの利益を上げた唯一の収益部門となった。6月時点で契約者数は1,200万人を超え、10,200機以上の人工衛星でサービスを提供している。第2四半期のスターリンク収益は約38.3億ドルと予想されている。モーニングスターは、2025年の229％から今年の契約者成長率が93％に鈍化すると予測しており、注目すべきは表面的な数字ではなく、新規追加契約者数および1ユーザーあたりの平均収益である。スペースXは6月に価格を引き上げ、月額10ドルの端末料を追加したため、この影響がここに反映されるはずである。
• AIへの支出。このセグメントは第1四半期に8億1800万ドルの収益を生み出した。xAIが7月7日にSpaceXAIにブランド名を変更し、Cursorを買収した後、疑問は単純である：Starlinkのキャッシュフローは、1.4兆ドルの評価額へ成長しうるAI事業を資金支援しているのか、それとも成長が見込めない事業を補助しているのか？
• スターシップのサイクル。フライト13は7月にスターリンクV3衛星20機を投入しました。投資家たちは、もう一つの試験スケジュールではなく、定期的な運用発射のタイムテーブルを望んでいます。

チャート上では、直近の抵抗線は$123で、これは7月の下落が加速した地点です。その上では、次に重要なレジスタンスは$150であり、これはフェーズ2でトレンドが破られた場所でもあります。

以下では、$105が現在の参照安値となり、$100はもし到達した場合注目を集める可能性のある丸数字です。$175.50の水準は別の理由で注目すべきです：SPCXがIPO価格に対して10回の取引セッションのうち5回で30%以上上昇した場合、制限株式のさらに10%が早期に解放されます。$118では、その条件はまだ遠く及びません。

アナリストのポジションは、価格動向と著しく乖離している。28人のアナリストがこの株をカバーしており、そのうち27人が「買い」を評価し、平均12か月目標価格は236.71ドルで、予測範囲は62ドルから800ドルまで広がっている。Needhamは7月中旬、株価がIPO価格を割り込んだのと同じ週に目標価格を250ドルに引き上げた。Phillip Securitiesは7月31日に「売り」で評価を開始した。Ark Investは下落中に1,660万ドルを購入した。

設定が異常にクリーンで、これは珍しく、はっきりと述べる価値があります。

収益がStarlinkの証拠金拡大を示し、経営陣が信頼できる資本支出の指針を提示すれば、50%の下落は過剰に見えるようになり、ショートカバーがフロートの28%を占めることで追い風となり、次に$123、そして$150が注目される。一方、数値が弱く、指針が曖昧であれば、木曜日のロックアップは予定されたイベントではなく、6月以来この銘柄を市場が酷く吸収してきた状況における供給問題となる。

より広い教訓はロケットとは無関係です。5％未満のフロートは、合意ではなく希少性を反映した価格を生み出します。150ドル以上で購入したすべての保有者は、フロートが作り出した数値を購入していたのです。このメカニズムは12月まで続くスケジュールで現在解消されつつあり、単一の決算報告書ではこれに影響を与えません。