巨額の資本支出により、市場はSpaceXの成長ロジックを見直し始めている。一方で、9億1200万株の株式が解放され、現在の公開流通株数が倍増し、早期に低コストで取得した株主の利益確定圧力が一気に高まった。
SpaceX(SPCX.O)の上場後初の決算電話会議は、投資家の懸念を完全には解消できなかった。同社はAI事業の収益が大幅に増加したことを発表し、人工知能インフラへの投資の収益回収速度が予想を上回ったと強調したが、市場の関心は、巨額の資本支出が継続的に拡大する中で、AI事業が自立した収益を生み出せるのか、それともStarlink衛星インターネット事業からの資金支援に引き続き依存するのかという点にある。
財務報告発表後、SpaceXの株価は水曜日に13.61%下落し、時価総額は約2252億ドル減少した。この「注目企業」は上場から2か月も経たないうちに、6月の高値から約49%下落している。
スペースXの最高財務責任者、ブレット・ジョンセンは、同社のAI事業の収益が前年同期比3倍以上増加し、67億ドルのクラウドコンピューティング契約を新たに獲得したと述べ、年末までに年間収益1000億ドルを達成すると予想している。彼は、現在の新計算インフラへの投資の回収期間が1年未満であり、従来のデータセンター事業よりもはるかに短いと述べた。
しかし、市場はこの楽観的な見通しを完全には受け入れていません。
投資家は、SpaceXの第2四半期の資本支出が184億ドルに達し、そのうちAI関連への投資が約158億ドルと、6月のIPOで調達した850億ドルの大きな割合を占めている一方、同社は依然としてフリーキャッシュフローがマイナスであると指摘した。アナリストは、今後の鍵となる課題はAI需要が存在するかどうかではなく、巨額の投資が安定したキャッシュフローに継続的に転換できるかどうかであると考えている。
Aptus Capital Advisorsのポートフォリオマネージャー、デイビッド・ワグナーは、マスクの企業はしばしば優れた革新性を示しているが、市場には長年にわたり、技術の実装速度が以前に約束されたタイムラインと乖離するという問題があると述べた。「これらの数字は空想ではないが、完璧な実行が求められる。」
AIの投資リターンが市場の中心的な議論となっている
以前、投資家たちは、Starlinkの着実に増加するキャッシュフローがSpaceXのAIインフラ拡張の主要な資金源になると広く考えていた。しかし、今回の決算報告で経営陣は、AI計算事業自体が徐々に資金調達能力を備え始めているという新たなシグナルを伝えようとしている。
SpaceXは、AI計算需要が依然として供給を大幅に上回っており、同社は今年末までに計算能力が2ギガワットを超えると予想している。関連インフラが高利用率を維持すれば、AI事業は将来的に自社の拡大を支える可能性がある。
しかし、一部の投資家は依然として慎重です。
eToroのチーフアナリスト、ジョシュ・ギルバートは、最近の大手テクノロジー企業の決算発表において、投資家たちが「無制限の資本投入」モデルに疑問を呈し、企業が投入した資金が明確なリターンをもたらすことを証明するよう求めていると指摘した。伝統的なテクノロジー企業と比較して、SpaceXは「宇宙データセンター」モデルの実現に向け、株主にその費用を負担させる必要があるため、より大きな圧力に直面している。
ポレン・キャピタルのポートフォリオマネージャー、ドリュー・カップスは、SpaceXの現在のモデルの核心的な矛盾は、資本支出を削減するか、収入を大幅に増加させる必要があることだと述べた。「市場は最終的に、マスクのビジョン、エンジニアリング能力、および実行力を賭けている。」
ActivTradesのマーケットアナリスト、カロリーヌ・ド・パルマは、資本支出が高位で維持され、投資意欲が冷え込む中、SpaceXの株価は短期的に引き続き圧力を受け、市場が同社の評価水準とキャッシュ消費速度を見直す可能性があると述べました。
最初の大規模な解禁が到来し、株式供給の圧力が強まっています
ビジネスモデルの議論に加えて、SpaceXは上場後の初の大規模株式解禁の圧力に直面しています。
今週木曜日に第1ラウンドのロックアップ期間が満了するため、一部の従業員と早期投資家が初めて株式を売却できる資格を得ます。多くの早期投資家が135ドルのIPO価格よりもはるかに低いコストで株式を保有していることから、市場では彼らが利益確定のために売却する可能性に対する懸念が広がっています。
機関ブローカーR.F. Lafferty & Co.のCEO、ロバート・ハッケルは、これはIPO史上「最も注目されたロックアップ解除の一つ」であり、多くの早期投資家が、他の注目される非上場AI企業への投資のために保有株の一部を売却することを検討していると述べた。
今回のロックアップ解除規模は特に注目されている。約9.12億株のSpaceX株式が取引可能状態となり、現在の公開流通株式数の2倍以上に増加する可能性がある。来年半ばまでに、さらに多くの株式が段階的にロックアップ解除される見込みである。
ただし、一部の投資家は、早期の株主が大規模に売却しないと考えている。Falcon Wealth Planningの創設者であるガブリエル・シャヒンは、自身が接触した一部のSpaceX従業員や内部関係者が、同社の将来性を長期的に楽観視しており、株式を即座に売却するつもりはないと述べている。