SpaceXの第2四半期収益が予想を上回り、ベルンスタインは239ドルの目標株価を維持

現在の利益はStarlinkに依存しているが、将来の評価はAIとStarshipにかかっている

コアポイント：

· スペースXの第2四半期の売上高は78.1億ドルで、前年同期比92％増。バーンスタインは「市場を上回る」評価と239ドルの目標価格を維持。

· バーンスタインモデルは、計算価格が長期的に約10ドル/ワットまで下落すると仮定しており、マスクが提示した30〜50ドル/ワットはまだ目標価格に完全には反映されていない。

· コネクティビティは現在の利益基盤を提供し、AI計算は収益弾力性を決定し、Starshipの完全再利用が将来のコストが本当に低下するかどうかを決定します。

SpaceXの上場後初の四半期業績は、より積極的な成長ストーリーを市場に提示しました：Connectivity事業は引き続き利益を貢献しています。

AI計算収益が急成長しており、マスクは年間収益1兆ドルの達成目標年を2031年から2030年に前倒しした。

そして、2029年までに実現する可能性があります。

同社がSECに提出した文書によると、Space Exploration Technologies Corp.

A類普通株は、NasdaqおよびNasdaq TexasでSPCXというコードで取引されています。

ベアスタインは、8月4日に6月30日終了第2四半期の業績を発表後も、「市場を上回る」評価と239ドルの目標株価を維持した。

レポートに記載された8月4日の終値125.33ドルに基づくと、約91%の潜在的上昇空間があります。

ただし、239ドルの目標価格は、1兆ドルの収益目標が完全に達成されたという前提には立っていません。

伯ンスタイン自身はSpaceXの2031年収益予測を5540億ドルとし、これは経営陣のビジョンよりも明確に低い。

そのAI計算価格モデルは、依然として長期的に10ドル/ワットまで下落すると仮定しています。

言い換えれば、より高い計算価格とより積極的な収益目標は、現在の評価を超える潜在的な上昇余地を示しています。

8月5日、SpaceXの株価はさらに108.27ドルまで下落し、1日で13.6%下落しました。

これは市場が当四半期の業績だけでなく、AIの資本支出、上場後のロックアップ解除による株式供給圧力、そしてStarshipが高頻度・低コストの打ち上げ段階に入れるかどうかを同時に評価していることを示しています。

収益は92%増加し、Connectivityは依然として利益の柱です

第2四半期のSpaceXの売上は78.14億ドルに達し、前年同期比92%増となった。

Axiosが引用するS&P Visible Alphaのコンセンサスは69億ドルであり、ベルンスタインのレポートでは市場コンセンサスが65.46億ドルである。

統計口径は異なるが、両方とも同じ結論を示している：今四半期の収益は明確に予想を上回った。

当期四半期の希薄化後1株当たり損失は0.09ドルで、市場予想の1株当たり損失0.24ドルを上回りました。

三つの事業セグメントの合計営業損失は1億4300万ドルで、ベルンスタインが想定した17億3000万ドルの市場予想を大幅に下回りました。

AI事業の損失縮小とConnectivityの利益率が予想を上回ったことが主な要因です。

事業別に見ると、現在最も安定しているのはStarlinkを核とするConnectivity事業です。

第2四半期末時点でStarlinkのユーザー数は1,200万人に達し、第1四半期から170万人増加。月間平均ユーザー収益は66ドルを維持。

Connectivityの当期売上高は42.91億ドル、営業利益は16.56億ドルで、営業利益率は約38.6%です。

ベルンスタインが採用する37%の市場予想を上回る。

それはまた、SpaceXが現在までに唯一収益を上げている事業分野であり、同社がAIおよびStarshipへの継続的な投資を支える重要な基盤となっています。

Spaceは第2四半期に合計38回の打上げを実施し、そのうち10回は顧客向け、28回は内部向けでした。

軌道への投入総質量（Mass to Orbit、MTO）が485トンに達しました。

このセグメントの収益は9億6200万ドルで、市場予想の8億7400万ドルを上回りました。

しかし、スターシップの研究開発投資の増加により、営業損失は5億4200万ドルに達した。

AI事業は、最大の収益弾力性と資金需要を同時に有しています。第二四半期末時点で、SpaceXの名目計算容量は1.0GWから1.4GWに増加しました。

2026年末までに2GWを超える見込み。AIセクションの当期売上は25.61億ドルで、前年同期比247%増。

AIソリューションおよびインフラストラクチャの収益は21.94億ドルに達しました。

AI事業の営業損失は12.57億ドルで、営業利益率は約-49.1%ですが、第1四半期の24.69億ドルの営業損失に比べて大幅に縮小しました。

分割調整後、EBITDAは第1四半期の6億900万ドルの損失から11億4600万ドルの利益へと転換しました。

一方、AI事業の第2四半期の単期資本支出は77.23億ドルだった第1四半期を上回る158.28億ドルに達した。

SpaceXの第2四半期における総資本支出は183.69億ドルに達し、巨額の投資が持続的な収益とキャッシュリターンに転換できるかどうかは、市場が最も注目する課題の一つである。

SpaceXの第2四半期における三大事業部門の業績表。Connectivityが主要な利益を貢献し、AI事業の資本支出は158.28億ドルに達した。

出典：Bernstein

AI計算が収益の可能性を開き、兆円規模の収益は衛星インターネットだけでは実現できない

今回の電話会議で最も注目された変更は、マスクが1兆ドルの年間売上目標を2031年から2030年に前倒ししたことである。

2029年までに実現する可能性があると示しました。経営陣は、年間収益が少なくとも1,000億ドルの走行率を達成すると予想しました。

しかし、このバーンスタインのレポートの要約には、対応する時刻が明示されていません。

この目標に近づくためには、SpaceXはStarlinkのユーザー増加にのみ頼ることはできない。

接続性は、個人、企業、および政府顧客の拡大を継続する必要がある；AI事業は、膨大な計算容量を長期契約と安定した収益に変換する必要がある；

Starshipは、衛星の展開と軌道データセンターの構築コストを削減する必要があります。その中で、AI計算の価格が最も感度の高い変数です。

マスクは、計算サービスの価格がワットあたり30〜50ドルの範囲で維持される可能性があると述べました。

この判断は、SpaceXおよびAnthropic、Googleとの取引価格と一致している。

一方、バーンスタインの現在のモデルでは、計算価格が最終的に約10ドル/ワットまで下落すると仮定しています。

これは、30〜50ドル/ワットが、ベルンスタインが239ドルの目標価格に組み込んだ基本的な前提ではなく、モデルの潜在的な上方修正であることを意味します。

SpaceXが計算容量を拡大しつつより高い価格を維持できる場合、その将来の収益とEBITDAは、バーンスタインの現在の予測を大幅に上回る可能性がある。

しかし、この価格帯が長期的に維持できるかどうかは不確実です。顧客契約の期間および解約条項、AI計算能力市場の需給、

半導体の供給や競合他社の拡大は、実際の取引価格に影響を与える可能性があります。

容量拡張目標は同样に野心的です。第2四半期末時点でSpaceXの名目計算容量は1.4GWです。

同社は2026年末に2GWを超えることを予想し、2027年末には約10GWに近づき、2028年には20GWを目指します。

このペースが実現すれば、SpaceXの事業構造はロケット打上げと衛星インターネットにとどまらず、大規模AIインフラへと拡大するだろう。

主要財務および評価予測表。バーンスタインは、SpaceXの2025年から2027年の売上高をそれぞれ186.74億ドル、402.36億ドル、849.90億ドルと予測し、EV/調整後EBITDA倍率は245.7倍から37.2倍に低下すると予想している。

高頻発射の前提は、Starshipが完全再利用を実現することである。

SpaceXの評価体系において、Connectivityは「現在、利益基盤があるかどうか」を答えています。

AIの計算は「収益はどれほど速く成長できるか」に答え、Starshipは「将来の規模を十分に低いコストで実現できるか」に答えています。

SpaceXが2030年前後で年間約1兆ドルの収益を達成するには、Starlinkのユーザー増加だけでは不十分である。

Starshipの打ち上げ頻度、搭載能力、完全再利用の程度は、次世代Starlink衛星の展開に直接影響します。

軌道データセンターの建設およびその他の宇宙事業の拡大コスト。

管理チームは依然として非常に積極的な進捗目標を設定しています。同社はStarshipの軌道飛行とV3衛星の展開を継続して推進する予定です。

より複雑な一次、二次回収アクションを試みます。長期的な目標は2027年末までに毎日1回の打ち上げに近づけることです。

テキサス州に2か所、フロリダ州に3か所の発射台を運営しています。

この頻度を実現するには、SpaceXはブースターの再利用に加えて、Starshipの第2段の回収問題を解決する必要があります。

Bernsteinは、耐久性のある熱シールドが第2段階の完全再利用の鍵であると考えている。

マスクは、13回目の飛行で熱シールドの問題が解決された可能性があるが、関連分析はまだ完了しておらず、今後の飛行によるさらなる検証が必要であると述べた。

規制の承認、発射台の建設、飛行事故、および復習サイクルは、Starshipが高頻度テストから産業化運用へ移行する速度に影響を与える可能性があります。

したがって、完全な再利用性は、バーンスタイン評価モデルにおいて最も重要でありながら、不確実性が最も高い要素である。

239ドルの目標価格は、3つの主要な軸が同時に実現されることに依存しています。

伯恩斯坦はSpaceXの各事業の2031年EBITDAを基に、

部分評価法と先物EV/EBITDA倍数を用いて2030年の企業価値を計算し、各セグメントの評価額をそれぞれ2027年中まで割引する。

12か月目標価格は239ドルです。其中、Connectivityには25%、AIには35%のラウンド・ベンチャーキャピタル割引率を適用します。

注目すべきは、ベルンシュタインモデルがSpaceXの2031年収益を5540億ドルと予測していることである。

管理層が提示した1兆ドルの目標をはるかに下回る。その長期的な計算価格は依然として約10ドル/ワットへの低下を前提としている。

マスクが提案した30〜50ドル/ワットではなく。

したがって、239ドルの目標価格は、SpaceXが経営陣のすべてのビジョンを完全に実現することを要求するものではありませんが、依然として強い事業拡大の仮定を含んでいます。

それは、Connectivity 利潤の継続的な成長、AI 計算が高資本支出から規模収益へと転換する、という少なくとも三つの要素が連携して実現する必要があります。

Starshipは計画通りに完全再利用検証を完了しました。

SpaceXの上場後、株価は明確に下落しましたが、バーンスタインは239ドルの目標価格とOutperform評価を維持しています。出典：Bernstein

これは、SpaceXの第2四半期の収益と1株当たり利益が予想を上回ったにもかかわらず、業績発表後に株価が大幅に下落した理由を説明している。

四半期業績は、現在の成長が依然として堅調であることを示すだけで、AIへの投資収益率に対する市場の懸念を直接解消することはできません。

株式解禁供給とStarship実行リスクへの懸念。

AIが計算する価格が30〜50ドル/ワットの範囲でより長く維持されれば、Starshipの完全再利用は計画通りに進む。

スターリンクの個人および企業顧客は引き続き増加しており、バーンスタインの現在のモデルにはまだ上方修正の余地がある。

逆に、算力契約の実行、半導体の供給、またはStarshipの進捗が予想より遅れた場合、

239ドルの目標価格自体も圧力にさらされる。

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