オリジナル｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Golem（@web3_golem）
8月4日、SpaceXは2026年Q2の財務報告を発表し、全体的に予想を上回る結果となった。
財務報告によると、SpaceXの2026年第2四半期の売上高は78.14億ドルで、前年同期比92%増となり、約68億ドルの市場予想を上回った。其中、Starlinkを主とする接続事業は売上高の大部分を占め、42.91億ドルの収益を記録し、前年同期比66%増、前四半期比32%増となった。AI事業は本四半期で急成長を遂げ、25.61億ドルの収益を上げ、前年同期比247%増、前四半期比213%増となった。宇宙事業も前年同期比29%増の9.62億ドルの収益を記録した。
SpaceXは今四半期も純損失5億4100万ドルを計上したが、これは市場予想範囲内であり、前年同期の10億800万ドルの損失と比較して大幅に縮小した。1株当たりの損失は約0.09ドルで、市場予想の0.23～0.24ドルを上回った。AIおよび宇宙事業は依然として黒字化しておらず、それぞれ12億5700万ドル、5億4200万ドルの損失を計上したが、これらはStarlink事業の16億5600万ドルの利益を相殺した。ただし、市場予想および前四半期と比較しても損失は縮小している。
今四半期の決算は、SpaceXが上場後に提出した最初の報告書であり、収益と見通しの点でSpaceXは称賛に値します。
皮肉なことに、決算発表後、SpaceXの株価は急騰と急落を繰り返した。8月4日、米国市場の取引開始後、SpaceXの株価は上昇を続け、最終的に125.33ドルで取引を終え、9.43%の上昇となった。しかし、取引終了後、SpaceXの株価は反転して下落し、現在までに7.5%の下落を記録し、株価は116ドル付近で推移しており、取引中のすべての上昇幅をほぼ取り戻した。
市場がSpaceXに厳しすぎるとは言えない。SpaceXの株価が下落した主な理由は二つある。一つはマクロレベルで、現在市場はAI企業への関心を収益成長率から、AIによる巨額の資本支出がいつ実際のリターンとして実現するかという懸念に移していること。もう一つはミクロレベルで、SpaceXが8月6日に約9.1億株の制限株式の売却制限が解除され、市場に販売圧力が生じることである。
マスクはAIへの巨額な資本支出に対する市場の懸念を鎮めることができない
財務報告によると、AIはStarlinkを中心とする接続サービスに次いで、SpaceXの第二大収益源となりました。AI事業をその評価の核としてきたSpaceXにとって、これは良いニュースですが、急速な成長の裏には巨額の資本支出が隠れています。
SpaceXの2026年第2四半期の総資本支出は約183.69億ドルで、そのうちAI事業の資本支出は158.28億ドルに上り、割合は86%を超えています。このAI資本支出は前四半期と比較して104%増加しており、当四半期のAI事業収益の6倍、総収益（78.14億ドル）の2倍です。
SpaceX AIの事業運営および財務データ
AIの巨額の資本支出はどこに使われたのか？
財務電話会議でSpaceXのCFO、ブレット・ジョンセンは、158億ドルを超えるAI支出の主な目的はAI計算インフラの構築支援であると明らかにしました。第二四半期末時点でのSpaceXの合計電力負荷は1.4GWに拡大し、第一四半期の1GWおよび前年同期の0.4GWを上回りました。SpaceXは今年末までに2GWに達すると予想しています。また、マスクは2027年末までにSpaceXの実際の計算能力が従来の5GWから10GWに近づくと補足しました。
一方で、ヨハンソンは、今後2四半期にわたりAIの資本支出が大幅に削減されることはないとも述べたが、現在の経済効果により、SpaceXがAI計算に投入する資本投資は1年以内に回収可能であると強調した。SpaceXのAI資本支出の回収期間に対する市場投資家の懸念をさらに和らげるため、ヨハンソンは財務電話会議で、先日締結された67億ドルのクラウドサービス契約を例に挙げ、今年末までにSpaceXが1000億ドルの年間継続的収入（ARR）を達成すると述べた。
さらに、スキルと胆力を持つマスクは、「この目標は遠くない。何もしなくても達成できるだろう。実際の数値はそれ以上になる可能性がある」と追加で述べた。マスクは、SpaceXの内部で、1兆ドルの収益目標（ARRではなく収益に注意）を2031年から2030年に繰り上げたことを明らかにした。
1兆ドルの売上高がどのくらいの規模かわからない読者のために、現在までに年間売上高が1兆ドルに達した企業は世界に存在しません。GPUの父と呼ばれるジェンセン・ホアンは、2026年3月のGTCカンファレンスで、2027年までにNVIDIAが累計売上高1兆ドルを達成することに自信があると述べたにすぎません。これと比較すると、マスクの主張はさらに大げさです。
SpaceXのAI事業の25.61億ドルの収益構成において、「AIソリューションおよびインフラ」の収益は21.94億ドルに達し、広告収益は3.67億ドルにとどまった。この収益成長は巨額のAI資本支出によってもたらされたのは明らかだが、AI収益の急拡大はSpaceXのAIインフラ拡張の資本速度をカバーしておらず、AI事業が依然としてStarlink事業からの資金供給に依存している構図を変えていない。
AIの巨額な資本支出に対する市場全体の懸念がSpaceXを圧迫しています
スペースX自身にとって、これはそれほど大きな問題ではありません。長期的で高成長のテクノロジー企業として、初期の高資本投資は不可欠であり、また上場直後のスペースXは1,000億ドルの現金同等物と475億ドルの未完了注文を保有しており、豊富な財務基盤により「贅沢」が可能です。
しかし、SpaceXの誤りは、恰好市場の感情が低迷している時期に突入したことにあった。マクロ層面では、ほぼすべてのAIテクノロジー企業がAIインフラへの投資を拡大しているが、市場はこの巨額支出がいつ実際のリターンとして実現されるかという耐性を急速に失っており、 even「シリコンバレーの鉄人」マスクですら、投資家の不安を鎮めることはできない。
先週、米国株式市場は第2四半期の決算シーズンに入り、Google、Intel、Metaなどの売上は大幅に増加したが、株価は急落した。これら企業の共通点は、AIへの資本支出が増加していることだ。一方、Microsoftは年間の資本支出を引き下げた後、18年ぶりの最高単日リターンを記録した。（関連記事：市場がAI資本支出に疑問を呈し始めたとき：5大テクノロジー企業の第2四半期決算を徹底分析）
巣を覆われれば、完璧な卵は存在しない。市場全体がAI資本支出に疑問を呈する中、AI資本支出比率が86％を占め、実際のAI事業は依然として赤字のSpaceXは、どのようにして独立した行情を築けるのか？
AIの資本支出の黑洞はSpaceXの客観的事実であり、鍵は投資家がどの視点から見るかである。これに懸念を抱く者もいれば、これを好材料と見る者もいる。
モルガン・スタンレーは、SpaceXの目標株価を300ドルに維持し、主にそのAI事業の将来価値への賭けである。300ドルの目標株価は、宇宙事業8ドル、Starlink事業128ドル、XおよびGrok事業12ドル、企業AI事業152ドルで構成されている。AIの価値を除けば、SpaceXのロケット打上げおよびStarlink事業自体が現在の株価を十分に支えているため、AI事業を加えると、現在のSpaceXは割安で取引されている。
8月6日の株式解禁
マクロ層面では、投資家たちのSpaceXのAI資本支出に対する見方はまだ分かれているが、ミクロ層面では、8月6日のSpaceX初の早期株式制限解除に対して、投資家たちはほぼ一様にbearishな姿勢を取っており、これが決算後、SpaceXの株価が圧迫されている理由の一つである。
8月6日（今週木曜日）、SpaceXの内部株式約9.1億株が売却制限解除され、市場に流入します。これは現在の6.4億株の公開流通株式をはるかに上回る規模です。この売却制限解除後、市場における株式供給量は大幅に増加すると見られており、現在の買い注文ではこのような大規模な売却を吸収できないと広く考えられています。
OptionChartsのデータによると、現在のSPCXのプット・コール比率（Put-Call Ratio）は0.97で、感情面では投資家の感情は依然として中立的です。しかし、8月7日に満期を迎える契約の詳細な分布を確認すると、SPCXの心理的および技術的サポートレベルは100ドルまで低下しており、この価格帯には24,947枚のプットが集積されています。これは現在、最も実行価格に近い最大規模の契約です。
一旦失守すると、株価の下落ブレイクアウトはネガティブ・ガンマ効果を引き起こす可能性があり、SPCXが90ドルを下回ることも非常に可能性が高い。
現在の多空の競合ポイントは依然として110〜115ドルの行使価格付近に集中しています。二つの状況を考慮すると、もし市場が株式解禁による悪材料をすでに織り込んでいる場合、SPCXは8月6日に一時的に下落した後も回復し、この価格帯を維持する可能性が高いです。一方、もし市場が株式解禁による悪材料を十分に織り込んでいない場合、SPCXは前述のように継続的に下落を突破する可能性が高いです。
昨日美股盘中迅速消化了财报超预期的利好后，短期内难以预计SpaceX能提振股价的其他利好因素。这并不意味着从长期来看SpaceX股价仍然昂贵，因为与135美元的IPO发行价相比，SPCX已下跌17%，但如果你想买入，最好至少等到第一波股票解禁结束后。