SpaceXの初の四半期決算は極端な対照を示した：売上高は前年同期比92%増の78億ドルに達したが、AIへの単四半期の資本支出は158億ドルに上り、NVIDIAの年間研究開発予算を上回った。執筆者、出典：ウォールストリート・ビジョン
SpaceXの上場以来初の四半期決算は、極端な対照を示している。
財務データによると、SpaceXの第2四半期の売上高は78億ドルで、前年同期の41億ドルから92%増加しました。調整後EBITDAは35億ドルに達し、前年同期の12億ドルを大幅に上回りました。しかし、第2四半期のSpaceXの資本支出は184億ドルに上り、同期の売上高の2.4倍に達しました。そのうちAI関連の資本支出は158億ドルにのぼり、換算すると平均して1日あたり1億7千万ドル以上を支出していることになります。
決算電話会議で、マスク氏とチーフ・ファイナンシャル・オフィサーのブレット・ジョンセン氏は、184億ドルに上る四半期ごとの資本支出の使途とその潜在的リターンを詳細に説明し、市場を安心させようとして1時間以上を費やした。経営陣は、AI計算能力への巨額投資が短期間でコスト回収できると強調したが、巨額の支出が損益計算書上に実際の収益として反映されていないため、市場はこの長期的な約束に納得せず、SpaceXの株価は取引終了後7％以上下落した。
市場のリスク回避感情をさらに悪化させているもう一つの重要な要因は、即将到来の大規模な解禁ラッシュである。8月6日、SpaceXは9億1千万株の内部保有株式が解禁され、その規模は現在の流通株式の1.4倍に相当する。経営陣は電話会議でこの流動性への衝撃について積極的な説明を行わず、質疑応答の环节でようやく簡潔に回答したため、投資家の不確実性はさらに深まった。
スターリンク、1日当たり純利益1,800万ドル。第2四半期の収益は429億ドルで、前年同期比66%増。営業利益は166億ドルで、前年同期比79%増、利益率は38.6%。ユーザーは170万人増加し、合計で1,200万人に達し、167カ国に展開。企業および政府部門の収益は180億ドルで、前年同期比2倍以上に増加。
図1：SpaceX Q2 FY2026 の三大事業部門別売上高と営業利益の比較（データソース：SpaceX SEC 8-K）
米国政府は第2四半期に60億ドル以上の契約を発注した。アメリカン航空は機内Wi-Fiの契約を締結した。グウィン・ショートウェル社長は電話会議で、スターリンクの目標はAT&T、Verizon、T-Mobileに次ぐ米国第4大通信事業者になることだと述べた。この3社の年間売上高の合計は約6,000億ドルである。
ARPUは66ドルで安定しています。この数字は昨年第二四半期は85ドル、今年第一四半期も66ドルでした。ユーザー増加が最も顕著な地域はラテンアメリカ、アフリカ、東南アジアで、これらの地域の価格設定は北米よりはるかに低く、平均を押し下げています。しかし、新たに追加された170万人のユーザーの相当部分は、航空、海事、政府の顧客であり、これらの契約の単一顧客価値は個人ユーザーをはるかに上回っています。
スターリンクの利益成長率（79％）は収益成長率（66％）を上回っており、固定コストの削減効果が現れています。現在、軌道上に展開されている衛星は10,200機以上で、V3バージョンのブロードバンド衛星1機のダウンリンク容量は1Tbpsに達し、V2の10倍です。ショートウェルは、V3衛星の大量打ち上げは来年半ばまで始まらないと述べており、その際には帯域幅が飛躍的に拡大する見込みです。
スターリンクを単独で見ると、第2四半期の年率ベースで、年間収益172億ドル、営業利益66億ドルの通信会社である。米国第4位の通信事業者であるT-Mobileは昨年の収益が810億ドル、利益が130億ドルだった。スターリンクはその規模にはまだ及ばないが、成長率は一つの桁が違う。
AI事業の収益は1日あたり1億7000万ドル、年間で256億ドルとなり、前年同期比247％増、前四半期比213％増となった。そのうちクラウドサービス契約は約16億ドルを貢献し、AIソリューションの収益は第1四半期の4億7500万ドルから21億9400万ドルへ急増した。
調整後のEBITDAが初めて黒字となり、1四半期の-6.09億から+11.46億へ転換しました。しかし、営業損失はまだ12.57億ドルあります——減価償却と攤銷は含まれていません。
市場を緊張させているのは、資本支出である。AIセクターは第2四半期に158億ドルを支出した。NVIDIAの昨年全体の研究開発予算（129億ドル）とMetaの昨年全体の資本支出（272億ドル、すべての事業を含む）と比較すると、SpaceXは1四半期でAIにNVIDIAの年間研究開発費を上回る投資を行い、Metaの年間総支出の約6割に迫っている。
図2：SpaceX AIセクターの資本支出対収入の推移（データソース：SpaceX SEC提出書類）
これらの資金は主にテネシー州メンフィスのコロッサスデータセンターに投じられています。第2四半期末の名目計算能力容量は1.4ギガワットで、年末目標は2ギガワットです。電話会議で将来の計画について質問された際、マスクは、内部の暫定目標として2027年末までに電力と冷却面で20ギガワットに達することを挙げ、自身の見解では実際には約15ギガワット程度になると述べました。1.4から15まで、約10倍です。
CFOのジョンソンは電話会議で、現在の新規算力への投資回収期間は1年未満であるという数字を提示しました。彼は、資本支出を営業費用とほぼ同様に扱えると述べ、現在の顧客契約の価格と規模に基づけば、今日投資した資金が12ヶ月以内に回収できるということを意味しました。
Q3の前3週間で、同社はさらに67億ドルの増量クラウド契約を締結し、サービス期間は約半年で、10月から課金が開始されます。
しかし、158億はすでに支出された金額です。67億はまだ契約段階にすぎません。電話会議では複数のアナリストが同じ論理を追及しました。「回収期間は1年未満とおっしゃっていますが、前四半期にも77億を支出しており、2四半期合計で235億です。その対応するリターンはいつ損益計算書に反映されるのですか？」
経営陣は具体的なスケジュールを示していません。マスクは、12月までにその月の収益を年率換算した場合、会社の継続的収入が1,000億ドルに達すると述べ、実際の数値はそれ以上になる可能性があると補足しました。1兆ドルの収益という内部目標は、2031年から2030年に前倒しされ、2029年には「ゼロではない確率」——彼の言葉です。
市場は、先物の「非ゼロ確率」には明らかに興味を示していない。現在の課題はより具体的である：明日（8月6日）、内部保有株9億1千万株が制限解除され、これは現在の流通株式の1.4倍に相当する。電話会議では、経営陣は質疑応答の場で追及されるまで、この件について一切言及しなかった。
スターシップの事業収益は9億6200万ドルで前年同期比29％増となったが、営業損失は5億4200万ドルとなった。第2四半期には38回の打ち上げを実施。損失の主な要因はスターシップである。
過去90日間で、スターシップV3は2回の成功した飛行を実施しました。13回目は軌道ミッションと発射塔への回収という核心的能力を検証し、14回目は初のスターリンクV3衛星を運用軌道に投入しました。
熱シールドの問題——マスク自身が星艦最大の技術的障壁と形容したもの——はすでに解決したという。次なる計画は、今月末の次回飛行試験で、1段目ブースターと宇宙船を同時に回収することである。
研究開発費は前年同期比で3億8900万ドル増加し、航空宇宙部門の調整済みEBITDAは-2億ドルとなった。マスクの目標は1年以内に毎日少なくとも1回スターシップを打ち上げ、軌道投入コストを従来方式の1％以下に引き下げることである。彼の言葉によれば、世界の軌道投入重量を棒グラフで表した場合、競合他社の高さは1ピクセルに過ぎない——ただし、そのグラフにSpaceX自身を収められる前提で。
この四半期報告書には、マスクが同時に三つの戦いをうまくこなせるかどうかというテーマの下、三つのまったく異なる張力がせめぎ合っているのが見える。
スターリンクは利益を上げており、急速に利益を拡大している。16.6億ドルの営業利益は1200万人のユーザーに支えられており、ショートウェルは第4大通信事業者になる意向を示している。ARPUは安定しており、V3衛星はまだ質的変化をもたらしていないが、企業向けの成長率は消費者向けの約2倍である。これは独立して評価できる優れたビジネスである。
AIが莫大な金額を消費している。1四半期で158億ドル、理論上の回収期間は1年未満。Q3には67億ドルの新契約が締結され、Grok 4.5のリリース後、トークン消費量は3倍に増加。Anthropicとの計算能力賃貸契約は月12.5億ドルで2029年まで継続。これらのシグナルはすべて同じ方向を示している：需要は現実のものだ。しかし会計上では158億ドルは既に支出済みであり、損益計算書はまだ追いついていない。これがジョンソンが言う「営業費用のように見える」ことと、投資家が見ている「無底洞のように見える」こととの間のギャップである。
宇宙航空は中間的な立場にあります。スターシップの技術的進展は確実です——熱シールドの問題が解決され、2回の成功した飛行、V3衛星の軌道投入——しかし開発費用も現実のものです。このセクターのリターンのロジックは最も長期的です：軌道投入コストが1％まで下がるまで、状況は改善しません。
彼が支配する82%以上の投票権を背景に、マスクは、スターリンクの迅速な利益追求、AIの激進的な拡大、そしてスターシップの長期的な研究開発という3つの異なる商業的張力の間でバランスを取ろうとしている。しかし、1つの企業がこの3つの戦いに同時に勝ち抜けるかどうか、市場は明確な答えを待っている。
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