著者：クロード、シンチャオ TechFlow
深潮導読：SKハイニックスの米国ADRは7月27日、取引中に139.01ドルまで下落し、最終的に143.02ドルで終了。発行価格の149ドルを下回り、7月10日の上場からわずか17日で、これは過去最大規模の外国企業による米国IPOとなった。同様の期間、Hyperliquid上のxyz:SKHX株式永続契約は24時間で8.47%下落し、1086.5ドルで取引された。ソウル市場の開場前後には約1007ドルまで急落し、24時間の取引高は9.06億ドルに達した。その前日、中国のチャングンテクノロジーは科创板で初日466%の急騰を記録した。
7月9日に価格決定、7月10日に上場、7月27日に発行価格を下回る。SKハニックスの265億ドルの資金調達は、「歴代最大の外国企業による米国IPO」から発行価格を割り込むまで、わずか17日で起こった。
ブルームバーグは7月27日、SKハイニックスのADRがその日の取引中に最大10%下落し、最低139.01ドルまで下落、終値は143.02ドルとなり、発行価格149ドルより4%低下した。これは同株が上場以来初めて発行価格を下回って終了し、エロン・マスクの傘下にあるSpaceXとともに、今年の米国株式市場で最大規模の新規上場銘柄の中で最初に発行価格割れとなった銘柄となった。
チェーン上の反応はより早く、より激しい。
上場17日目、2650億ドルの最大外資系IPOが発行価格を下回る
SKハイニックスは7月9日、1株あたり149ドルで1億7790万株のADRを発行し、約2650億ドルを調達した。これは2014年のアリババの米国上場を上回り、外国企業による米国でのIPO史上最大規模となった。1株のADRはソウル上場の普通株の1/10に相当する。
7月10日に初値は170ドル、終値は168.01ドルで、12.76%上昇。終値ベースでの時価総額は約1.22兆ドル。
その後は完全な過激な変動だった。7月13日、ソウル株式は1日で15％以上急落し、約20年で最大の単日下落を記録。KOSPIは9％下落し、20分間のマットダウンが発動した。7月14日、ADRは逆に193.92ドルの段階的高値まで上昇した。7月20日には151.16ドルまで下落し、7月27日には発行価格を直接下回った。
同じ日、フィラデルフィア半導体指数は5月19日以来の最低水準で終了しました。ナビダは当日約5%下落し、年内に上場したインニオなども発行価格を下回りました。
7月10日に二次市場で購入した人々にとっては、168.01ドルから143.02ドルへの下落で15％の評価損となる。193.92ドルで買い入れた人々にとっては、下落幅はすでに26％に達している。
Hyperliquid オンチェーン永続契約が急落し、取引中に約1007ドルまで突き抜けました
Hyperliquidには、SKハイニックスの株式永続契約があり、コードはxyz:SKHX（フロントエンドではSKHYNIX-USDCと表示）、Trade.xyzがHIP-3フレームワークを通じてデプロイし、USDCで決済され、最大10倍のレバレッジが適用されます。
7月28日10:09（UTC+8）時点、この契約のマーク価格は1,086.5ドル、オラクル価格は1,084.3ドル、24時間で100.6ドル下落（-8.47%）、24時間取引高は9.06億ドル、未決済高は3.80億ドル、資金レートは0.0062%です。第三者データプラットフォームOAK Researchが同一期間に提供したデータは、1,086.1ドル、-8.51%、取引高9.14億ドル、未決済高3.88億ドル、未決済上限10億ドルであり、両者のデータはほぼ一致しています。
K線によると、8月28日UTC+8の朝に非常に長い下影線が現れ、最低約1007ドルまで下落した後、すぐに1080ドル付近まで回復しました。この時間帯はソウル株式市場の開場に近いです。
ピンの原因はオンチェーンの取引記録がないと確認できませんが、構造的リスクは明確です。このような契約の強制ロスカットはマークプライスに基づいて計算され、10倍レバレッジとオーダーブックの深さが限られているため、マークプライスが一瞬で貫かれたその瞬間、トレーダーが反応する余裕はありません。長ポジションは数分後に価格が戻っても、既にポジションは消えています。
チャングンテクノロジー、初日で466%急騰。売り圧力はAI資金調達と中国の競合の両方から来ている
7月27日、中国製DRAMのリーディングカンパニーであるチャイナ・メモリー・テクノロジー（688825.SH）が科创板に上場。発行価格は8.66元、初値は49.50元で前日比471.59%上昇、取引中最高値は55.03元、終値は49.00元で前日比465.82%上昇。総時価総額は3.28兆元となり、中国工商銀行を上回ってA株市場で時価総額第1位に登頂。1日の取引高は1411億元、換手率は66%を超え、いずれもA株個別銘柄の記録を更新した。野村証券は当日、初回カバレッジとして「買い」評価を付与し、目標価格を116元と設定。これは約7.76兆元の時価総額に相当する。
長鑫の世界DRAMシェアは約7.7％で、1年前は約3％でした。
ロイターは7月28日、韓国の半導体株が大幅下落し、サムスン電子とSKハニックスはそれぞれ9.5%、11.1%下落し、KOSPIはグリニッジ標準時01:20で約8%下落したと報じた。この下落の理由として、AIインフラ投資の資金調達リスクへの懸念が高まっていること、および中国からの競争激化が挙げられている。
ストレージサイクルのブルーレジームは変わっておらず、SKハイニックスの郭魯正CEOは以前、ロイターに対し、ストレージ業界は2027年に最も深刻な供給不足に見舞われると述べた。しかし、市場価値3.28兆元、調達した579億元をさらに生産拡大に充てる新たな競合が供給側に加わったという事実自体が、サイクルのピークに対する市場の評価倍率を変えることになる。
オンチェーン永続はナスダックADRではなく、ソウル株価を追跡します。
Trade.xyzの設計によると、xyz:SKHXは、SKハニックスのソウル上場普通株（000660.KS）を米ドルに換算した1株あたりの価格を追跡しており、ナスダックのADRの価格ではありません。OAK Researchのページに表示されている関連対象は正確に000660.KSであり、価格は1103.95ドルで、下落率は10.64%です。
これにより注意が必要なスプレッドが生じています。オンチェーン契約の現在価格は1株あたり1,086.5ドルですが、ADRは1份が0.1株に相当し、7月27日の終値は143.02ドルであり、換算すると1株あたり約1,430ドルとなります。両者は20％以上差があります。その一部は時間差によるもので、7月28日にソウル市場ではさらに10％下落しましたが、ADRはまだ取引を開始していません。残りの差は、両市場間の価格差によるものであり、掲載時点では単一の情報源では完全に説明できません。
Trade.xyz のこの価格設定メカニズムは新しいものではない。7月14日に上場した長鑫科技Pre-IPO永続CXMTも同じフレームワークを使用しており、上場前にはオンチェーン価格が8.64ドルまで急騰し、これに対応する隐含時価総額は、8.66元の発行価格に基づく約855億ドルを大幅に上回った。7月27日に長鑫が上場した後、この契約はA株の実勢価格を基準とする外部オラクルに切り替わった。このような切り替えは、価格の急変と強制ロスカットが発生しやすいタイミングである。
結論として、オンチェーン株式永続は、米国株式アカウントを持たない人々に24時間のポジションを提供するが、対象資産の変動、マーケット間スプレッド、オラクル切り替えの三重のリスクを負う代償がある。
それを用いてヒュンダイをロングする人々は、ソウルの市場を注視し、韓国のストレージサイクルを賭けているが、清算価格はチェーン上のその針を見ている。