Sheinは、計画されている香港IPOに先立ち、特定のラストステージ投資家の実質的な取得原価を引き下げる方向で検討中であり、これはキャピタルテーブルにいる全員がすでに知っている事実、すなわち同社の価値がかつてよりはるかに低下していることを明確に認める動きである。
2022年の資金調達ラウンドで約1000億ドルの時価総額を誇ったシンガポール発のファストファッション小売業者は、現在、約400億ドルのIPO時価総額を目標としている。これは60％の減額である。ピーク時に投資した投資家にとって、この「コストリセット」は親切な配慮というより、上場そのものを台無しにしないための生存戦略である。
数字は冷ややかな物語を語っている
Sheinの評価推移は、暗号資産投資家がよく知るチャートのように見える。同社は2022年に約98億～100億ドルに達したが、2024年の資金調達ラウンドを通じて64億～66億ドルに下落し、現在は40億～50億ドルのIPO目標を掲げている。一部の投資家は、30億ドルまで下げることを推奨しているという。
財務成績が割引の理由を説明している。Sheinの2025年の売上は約418億ドルだったが、これは前年比わずか8％の成長に過ぎない。対照的に、前年は370億ドルの売上に対して20.7％の成長を記録していた。この規模での成長鈍化は、株価倍率を迅速に圧縮する傾向がある。
次に収益性の問題があります。Sheinは2024年に12億9千万ドルの利益を計上しましたが、2026年第1四半期には9900万ドルの純損失を報告しました。その原因は、中国の工場から西側の消費者へ低価格商品を直接配送するというSheinのビジネスモデルの核心を突く、小型小包に対する米国の関税変更でした。
中国証券監督管理委員会は2026年7月にSheinの香港上場を承認し、同社は20億〜30億ドルの調達を目標としています。IPOは2026年8月または9月にも開始される可能性があります。
上場への長く曲がりくねった道
SheinのIPOの道のりは、一筋縄ではいかなかった。同社は当初、ニューヨークでの上場を目指したが、労働慣行、サプライチェーンの透明性、データ取り扱いに関する厳しい規制当局の監視を受け、その計画を断念した。ロンドンがBプランとして浮上したが、北京はこのアプローチにも反対したと報じられている。最終的に香港が妥協案となり、中国の規制要件を満たしつつ、国際資本市場へのアクセスを確保できる場所となった。
コストリセットメカニズム自体を理解する価値があります。後期の投資家が、たとえば660億ドルの評価額で非上場企業に投資し、その企業がその後400億ドルでIPOした場合、その投資家は直ちに損失状態になります。コストリセットは、その投資家の株式の価格を下方に再設定し、IPO価格が即時の損失を意味しないように、より低い取得原価を提供します。
SHEINのリスクは、400億ドルですら高すぎることである。収益成長は大幅に鈍化し、利益率は負の方向に転じている。また、西側市場への中国関連企業の参入をめぐる規制環境は依然として敵対的である。IPOが投資家の期待の下限である約300億ドルで設定された場合、2022年のピークから約70％の下落を意味する。