SECのヘスター・ペアスは、暗号資産バウトおよびオンチェーン貸付が証券である可能性があると警告

2025年7月22日、米国SEC委員のヘスター・ペアスは、一部の暗号資産バウトおよびオンチェーン貸出製品が、その構造や運用方法によって連邦証券法の対象となる可能性があると警告した。彼女のメッセージは、金融活動をブロックチェーン上に移すだけでは、既存の法的義務が消えるわけではないということであり、開発者は分散化によって自社製品がSECの監督対象外になると勝手に想定すべきではないということだ。 なぜこれが重要か - バウトとオンチェーン貸出は、暗号資産で収益を得るための急速に人気を博している方法である。しかしペアスは、法的性質は使用される技術ではなく、機能と構造によって決定されると強調した。 - 彼女は、「痛い転落を経験することになるだろう」と警告し、すでに証券フレームワークでカバーされている活動を除外するように法律を解釈しようとするチームに向けた。 - 彼女の指針は、2025年に彼女が取り上げたトークン化証券に関する立場と一致している：規制対象の活動をチェーン上に移すだけでは、その法的性質は変わらない。 バウトと貸出が証券法の適用を引き起こす可能性 - 暗号資産バウトは、ユーザーがスマートコントラクトに資産を預け、その資金をステーキング、貸出、またはその他の収益戦略に投入できるようにする。一部のバウトはコードによってルールが固定されているが、他のバウトではマネージャーやキュレーターが資金の運用先について裁量を持つ。 - この裁量が重要である。ユーザーが資産をプールし、利益を期待し、マネージャーの判断に依存する場合、その構造は投資契約（古典的な証券のテスト）に類似する可能性があり、バウトが証券を保有または投資している場合は投資会社規則の対象となる可能性もある。 - SECはバウトを個別に評価する。一部は固定ポートフォリオを持つユニット投資信託のように見えるかもしれない。他のものは積極的に運用される投資会社や個別管理口座のように振る舞う可能性がある。 - オンチェーン貸出製品も同様の懸念を引き起こす。利子率を設定し、対応資産を選定し、貸出価値比の上限を制御し、清算をトリガーする運営者は、ノートやその他の証券に類似した関係性や期待を生み出す可能性がある。たとえ基礎資産が証券でなくても、特定の貸出機能や提供方法によってSECの管轄範囲に含まれる可能性がある。 - これらの製品のマネージャーは、投資アドバイザー規則が適用される可能性についても検討すべきである。 ペアスが業界に求めるもの - 彼女は禁止を呼びかけたわけではない。代わりに、開発者と運営者に対し、自社製品が実際にどのように機能しているかを再検討し、不確実な場合はSECと協議するよう促した。 - ペアスはまた、既存の規制が新技術を阻害する場合に業界から規制改正の提案を求め、法令が既に適用される場所では遵守を堅持しつつ、規制の進化への開かれた姿勢を示した。 より大きな図景と規制文脈 - ペアスの発言は、SECのトークン化および市場構造に関する広範な取り組みと結びついている。彼女は、提案されたイノベーション例外が無制限なトークン化株式取引を許可すると期待されることに反論してきた。 - 証券移転グループは、発行体バックアップ型トークン化株式を優先し、直接所有権を付与しない第三者製品のルールを明確化するようSECに要請している。 - 議会は、デジタル資産に対するSECとCFTCの監督境界を明確化するためのCLARITY法案の策定を進めている。 - 2025年1月よりSECのCryptoタスクフォースを率いてきたペアスは、11月に同機関を退任し、レジェント大学ロースクールに移る予定である。 要約 製品が証券法で既にカバーされている機能を実行している限り、ブロックチェーンアーキテクチャ単体では連邦証券義務を取り除くことはできない。バウトおよびオンチェーン貸出プラットフォームを開発するチームは、意思決定プロセス、利益期待、資産取り扱いが証券および投資アドバイザーのテストとどのように一致しているかをマッピングし、不確実性が残る場合はSECに相談するか規制改正を提案すべきである。