執筆：Muyao Shen、ブルームバーグ
編集：Saoirse、Foresight News
ないよりまし
米国証券取引委員会（SEC）は、かつて隆盛を極めた初期トークンオファリング（ICO）ビジネスを復活させようとしている。しかし、より大きな課題は、既に投資家から見放された製品に引き継ぎ先を見つけることである。
今月早些日に発表されたこの提案は、米国投資家に対する公開トークンセールの再開を可能にする。暗号資産スタートアップは、SECによる完全な登録を完了することなく、年間最高500万ドルの資金調達が可能であり、大規模プロジェクトでは年間7500万ドルまで上限が引き上げられる。2017年のICOブーム後の規制強化と比較すると、この提案は重要な政策転換と評価される。
しかし、現在の製品環境と市場は、かつてとは全く異なっています。
十年前、荒廃した状態で拡大したICOは、白書一枚、暗号資産ウォレット一つ、そして新規発行トークンが値上がりすると賭ける投資家さえいれば実現できた。一方、SECが提案するこの規制枠組みは、情報開示義務を伴い、多額のコンプライアンスコストを生む。
さらに、提案はトークンファイナンスのプロセスを簡素化しましたが、トークン発行後の取引監督規則は依然として複雑です。
かつて数百の新規トークンを熱狂的に追いかけていた投機的な感情は、今や非常に厳しくなっている。ビットコインと少数のトップトークンが暗号資産市場のほとんどすべての注目を占めており、より高く、より速いリターンを求めるトレーダーたちは、永続フューチャーズや予測市場などの製品に移行している。最近では、一部の投機資金が人工知能関連の株式にも流入している。
規制当局が取り組んでいるのは、実は数年前にもっと切実だった問題だ：合法な暗号資産プロジェクトに一般大衆から資金を調達するための合法的な道筋を提供すること。しかし、市場はすでに進化を遂げている。
ベンチャーキャピタルファンドのDragonflyのジェネラルパートナーであるTom Schmidtは、議会で保留されている《CLARITY法案》について、「明らかにないよりましだが、この法案が数年前に発表されていればより価値があった。現在最も緊急に解決すべきは、資金調達チャネルではなく、《CLARITY法案》が対応すべきだった問題である。」
ベンチャーキャピタル機関のトークン取引への関心が薄れている
2025年から、ベンチャーキャピタルファンドのトークン関連取引規模は大幅に低下しました：
ICOモデルは、暗号資産スタートアップが新しく発行されたトークンを投資家に直接販売して資金調達を行う仕組みであり、一般的にはビットコインやイーサリアムなどの暗号資産と交換される。2018年1月の業界のピーク時には、ICOの月間調達額は約300億ドルに達した。この繁栄は、資金コストの低さ、供給の制限、そして「いずれかの新規トークンでも必ず高値で買い取る人が現れる」という市場の信念に基づいていた。最終的に、暗号資産価格の下落、規制による訴訟、プロジェクトの失敗、およびポンプ＆ダンプ詐欺の連続的な衝撃により、このモデルは完全に崩壊した。
プロフェッショナル投資家層でも引き潮の兆しが見られます。ベンチャーキャピタルのトークン取引量が急激に減少しており、多くの業界トップクラスのベンチャーキャピタルが、暗号資産分野以外にも投資範囲を広げ、人工知能、ロボティクス、その他の先端技術に注力しています。
ICOの調達額が急激に減少
2018年に業界が頂点を打って以来、ICOの取引数は継続的に低下しています：
市場の構図が変わったことで、新規トークンが資本を巡って競争する相手は、数万の暗号資産だけでなく、ますます流動性が高く、物語が明確な投机対象も含まれるようになった。
それでも、一部のベンチャーキャピタルはSECの提案を重要なリセットと見なしている。
Strobe Ventures パートナーのWinnie Lauは、「市場は横ばい相場にあり、この提案により、米国におけるデジタル資産の今後の展開について慎重な楽観主義を抱いています。これは正しい一歩であり、早期のチームが米国でトークンネットワークを構築し、資金調達とイノベーションを実現するための現実的な道筋が得られました。」
メムコインを扱わず、本物の製品を実現したいプロジェクトにとって、今回の規制変更は特に重要である。
ベンチャーキャピタルのPantera Capitalの一般パートナーでポートフォリオマネージャーであるCosmo Jiangは、「過去の業界の状況は非常に奇妙だった。Memeコインを発行することは合法だが、真に価値を生み出すトークンを構築することは違法と見なされるという、通常の商業社会とは完全に反する状況だった。」
これは提案における重要な変更の一つにも対応しています。トークンは発行時の投資契約によって永続的に拘束されません。発行者が投資者に約束した管理・運営業務を完了したか、または永久に停止した場合、その投資契約は終了します。
実用的なトークンの発行を合法化することは、そのトークン自体に投資価値があることを意味しない。
暗号資産市場は、昨年10月の大幅下落から完全に回復していません。最近のトークン価格の回復があっても、投資家はプロジェクトにトークンが付属しているだけで資金を提供することはありません。
投資機関GSRの研究アナリスト、カルロス・グズマンは、「2026年のICOは、2018年のICOとは全く異なる。白皮書と空想だけで資金を調達できる時代は終わった。」
反発相場
最近の上昇にもかかわらず、今年の金のパフォーマンスは依然としてビットコインを上回っています：
注：2025‑12‑31 以降の資産の変動率を統計しています
ビットコインの支持者は常にそれをデジタルゴールドやインフレヘッジ手段と呼んできたが、今年はこの論理は当てはまらなかった。2026年以降、ゴールドは7%以上上昇している一方で、ビットコインは一時的な反発を経ても、今年は依然として約10%の下落となっている。