海外メディアによると、米証券取引委員会（SEC）は8月18日、402ページに及ぶ「暗号資産規制」に関する提案を発表し、暗号資産関連の発行に対して初めて正式な規則案として独立した枠組みを設けた。この文書の核心には、2種類の証券登録免除と、条件付きセーフハーバー措置が含まれている。
この提案の発表時期も注目されている。数日前、多くの業界関係者が期待を寄せていたCLARITY Actは、上院の休会前に採決に至らず、年内での推進への市場の期待は明確に冷え込んだ。本記事は、SECがこのタイミングで規則案を発表したことは、議会の立法停滞によって生じた空白を某种程度的に埋めたものであると指摘している。
二つの融資免除
すべてのトークンに一律適用するのではなく、「カバーされる暗号資産投資契約」に対して2段階の免除を設定することを提案します。
- 新規企業の免除：4年以内に最大500万ドルの調達が可能
- 資金調達の免除：12か月間で最大7,500万ドルの資金調達
- 両方の免除は不正防止責任を免除しません。
その中で、スタートアップの免除は主に初期プロジェクトを対象としています。発行者は従来の登録書類の代わりに、より簡潔な説明的開示を使用でき、監査済み財務諸表の提出も不要です。記事は、この措置がネットワークが構築段階にあるプロジェクトに、より長い開発期間を提供することを意図していると指摘しています。
別の種類の資金調達免除は、調達規模に基づいて階層化されています。年内の調達額が2,000万米ドルを超えない場合、監査済み財務諸表の提出は不要ですが、最高7,500万米ドルの枠を利用する場合は、財務諸表の提出と継続的な情報開示義務が発生します。これまでにプライベートプレースメントまたはSAFTを通じて資金調達を行ったプロジェクトにとって、これはその後のコンプライアンスコストが明確に上昇することを意味します。
セーフハーバーは出口認定を狙う
提案の中で最も注目された部分は、「投資契約」の認定に関する条件付きセーフハーバーである。記事の要約によると、発行者が以前に約束した重要な管理業務を完了した、または永久に停止した場合、該当するトークンは条件を満たせば投資契約の一部とは見なされなくなる。
この設計は、トークンがプロジェクトチームの継続的な努力に依存しなくなるタイミングをどう定義するかという長年の議論に答えようとしている。記事は、SECが今回、個別の執行や訴訟判決に完全に頼るのではなく、初めてこの判断を規則の枠組みに明記しようとしていると指摘している。
文中では、この考え方が2023年のリップル事件における一部の司法的論理と呼応していると指摘されている。当時、裁判所は、XRPが取引所でプログラムによって販売されることは、自動的に投資契約を構成しないと判断した。現在、SECは同様の判断基準を制度化しようとしているが、その具体的な実施については依然として議論を呼ぶ可能性がある。
カバー範囲は依然として限定的です
この提案はすべての主要なトークンに適用されません。本文によると、2つの免除は「対象となる投資契約」の発行者にのみ適用され、2026年3月の共同解釈でデジタル商品に分類されたトークンはこの枠組みの対象外です。
記事では、ビットコイン、イーサリアム、XRP、ソラナなどの既に商品カテゴリに分類されているトークンは、これらの免除を必要としないと指摘されている。一方で、真正に影響を受けるのは、十分な分散化が達成されていない、または機能の成熟度が不十分な新プロジェクトである。
SECは、8月21日に『連邦登録官報』に掲載されてから60日間、一般からの意見募集期間を設けています。この記事は、今後しばらくの間、開示基準、適用対象、セーフハーバーの発動条件を巡る議論がさらに活発化すると指摘しています。