SECは、Ethereumの誕生以来暗号資産業界が求めてきたことをついに実行した。訴訟を起こすのではなく、実際にルールを策定したのだ。
2026年8月18日、米証券取引委員会は「Regulation Crypto Assets」を公表しました。この401ページに及ぶ提案は、仮想通貨資産投資契約専用の初の証券枠組みを構築します。この規則は、新たな調達免除制度、登録パスウェイ、および十分に分散化されたプロジェクトを証券として分類から除外するためのセーフハーバー条項を導入します。
その提案が実際に何と言っているか
規制の核心は、SECが「カバーされた投資契約」と呼ぶものにあり、この用語は暗号資産プロジェクトが投資家から資金を調達するさまざまな方法を網羅しています。
二つの例外が目立ちます。一つ目は、初期段階の暗号資産プロジェクトが4年間で最大500万ドルを調達できる「スタートアップ例外」です。二つ目は、年間最大7500万ドルの調達を許可し、財務諸表と報告基準の提出を必須とする「資金調達例外」です。
また、「ホテルカリフォルニア」問題に対処するセーフハーバー条項があります。この比喩における暗号資産の状況とは、プロジェクトが証券法の適用を受けた後、トークンが十分に分散化され、いかなるチームも投資家の結果を制御しなくなったとしても、その適用から脱却できないことを意味します。セーフハーバーは出口を提供し、特定の分散化基準を満たすプロジェクトは、継続的な証券分類から除外される可能性があります。
執行から関与へ
この提案は突然現れたものではありません。SECは2026年3月に、既存の証券法が特定の仮想通貨資産にどのように適用されるかについての解釈を発表し、これがのちにRegulation Crypto Assetsとなるための知的基盤を築きました。さらに、より広範な立法環境も変化しており、2025年のGENIUS法案のような取り組みは、議会がデジタル資産に関する明確な規則を求める意欲を示しています。
この提案に対する一般のコメントは、2026年10月20日頃まで受け付けています。これにより、業界は約2か月の期間をかけて詳細について意見を述べることができます。
最も重要な詳細
コメント期間に向けた大きな課題は、開示要件と分散化の基準の2つの分野に集中している。
セーフハーバー条項における分散化の基準は、おそらく最も重要な要素である。SECの元企業金融局長であるビル・ヒンマンは2018年、Ethereumが十分に分散化され、証券法の対象から外れると述べたことが有名である。しかし、それは規則ではなく、演説にすぎなかった。現在、SECはこの概念を法的枠組みに組み込む試みをしており、具体的な指標とベンチマークを定める必要がある。
4年間で500万ドルの上限を設けるスタートアップ例外は、完全な登録要件をTriggerすることなく、自力で事業を立ち上げるための正当な道筋を提供します。7500万ドルの調達例外を狙う大規模なプロジェクトは、財務報告インフラへの投資が必要です。