ブロックチェーン上で金融製品を構築する際のポイントは、「分散型」と呼んだからといって、規制当局が目をつぶるわけではないということです。SEC委員のヘスター・ペアスは2026年7月22日、DeFiボックスやオンチェーン貸出戦略が、オンチェーンで動作しているからといって、連邦証券法の適用から自動的に除外されるわけではないと警告しました。
その発言は即座に強い影響を及ぼした。ピアスの発言後、MORPHOトークンは約5％下落した。
パースが実際に言ったこと、そしてそれがなぜ重要なのか
ペアスの主張の核心は単純である：規制上の地位は、その下にある技術ではなく、構造と管理によって決まる。
ほとんどのキュレートされたバウトが実際にどのように機能しているかを見てみましょう。キュレーターは個人またはチームであり、資本の配分先、コラテラルの管理方法、および金利の設定について積極的な判断を下します。ピアスは、この裁量の層が、従来の投資会社が行うことと非常に似ていると主張しました。そして、従来の投資会社は連邦証券法の対象となっています。
「トークン化された証券は依然として証券です，」とペアスは述べ、規制遵守義務を回避するために複雑な戦略を設計することに警告しました。
ペアスはまた、オンチェーン貸出戦略を特に指摘し、金利を設定したり、コラテラル保有資産を積極的に管理したりする活動が、独立して連邦当局の監督を引き起こす可能性があると指摘した。
彼女は開発者たちに、規制の境界線を推測するのではなく、直接SECと連携してコンプライアンスのガイダンスを得ることを奨励しました。
これに影響を受けるDeFiバウト市場
2026年7月現在、Vaults.fyiのデータによると、約86億ドルの資産が788の厳選されたボルトに保有されており、約140万人のユーザーがこれらの製品を利用しています。
バウトの Landscape は一様ではない。一部のバウトは、デプロイ後は人間の介入なしに事前に設定されたアルゴリズムパラメーターに基づいて完全に自動で運用される。一方、他のバウトは継続的な投資判断を下すアクティブな人間のキュレーターを含む。ピアスの警告は、裁量的運用という要素が規制された投資会社との類似性を生むため、後者のカテゴリに対してより直接的に向けられている。
カスタマイズされたボックス空間で最も注目されるプロトコルの1つであるMorphoは、規制に関する発言により、そのトークン価格が1日で5%下落するという影響を即座に受けた。
開発者と投資家にとってこの意味は
この分野で開発を行う開発者にとって、ペアスの発言は明確なフォークを生み出している。完全に自動化され、裁量のないバウト構造への道は、規制の観点からより魅力的になる。アクティブな人間によるキュレーションに依存する設計は、既存の法律下で投資会社に該当するかどうかを判断するために、深刻な法的分析を必要とする。
ピアスは、構造的複雑さを用いてこれらの規制を回避しようとする開発者に対して、その結果を明確に警告し、SECは意図的な回避を単なるコンプライアンス違反ではなく、悪質な要因と見なしていることを示唆した。