9月4日、米国最大の映画館チェーンAMCのCEOアダム・アロンはX上でRobinhoodに対し、「AMC株式トークンの取引を自発的に停止するよう要請する」と表明し、Robinhoodが停止しない場合、同社は証券弁護士を招いて法的手段で取引を強制停止できるか検討すると警告した。Robinhoodの最高法務責任者であるダン・ガラガーハー（元米国証券取引委員会委員）は直接反論し、「米国証券法についてはある程度理解している。『停止』することはない。あなたの弁護士を連れてこさせれば、こちらで教えてあげよう。」と応じた。RobinhoodのCEOであるフラド・テネフは支持を表明し、ただ一句「We stand behind Stock Tokens.」と投稿した。
AMCとRobinhoodがまだ対立している中、Solanaはすでにこの「暗号資産と株式のペアリング」の手法を再現しました。
誰が株式トークンを決定できますか
アロンの主な主張は、Robinhoodの株式トークンがジャージー島のオフショア主体を通じて発行されており、本質的には「トークン化された債務証券」であり、議決権や株主権がなく、米国ユーザーへの販売も禁止されており、AMCの今後の調達能力を損なう可能性があるということである。一方、Robinhoodは、自社のStock Tokensが資格を有する非米国ユーザー向けのトークン化製品であり、基盤資産の価格データをChainlinkを通じて提供していると主張している。この構造がどのように分類されるべきか、および米国証券法に抵触するかどうかについては、依然として法的論争が存在する。
これはRobinhoodが初めてこのようなことをしたわけではありません。2025年、同社は欧州市場で「OpenAIトークン」と「SpaceXトークン」を導入しました。当時、OpenAIは公式にこれらのトークンが自社の株式ではないと明確に否定しました。誰が会社の株をブロックチェーン上に移転し、誰に販売する権利を持つのかという問題について、米国の証券法はいまだ明確な答えを示していません。一方で、トークン化株式という分野は、現在約29.1億ドルの規模に達しています。
Robinhoodのプレイスタイルが模倣された
この論争の数日後、Solana上でのローンチプラットフォームStonkFunは、1日あたりの収益が150万ドルを突破し、収益ランキングの上位に躍り出た。これは、古くからあるローンチプラットフォームPump.funやデリバティブプラットフォームHyperliquidを上回る結果となった。9月7日、Solanaの分散型取引所Raydiumは公式に、自社のローンチインフラ「LaunchLab」をアップグレードしたことを発表。新規トークンはこれまでSOLとのペアリングに制限されていた（以前は85 SOLを調達すれば自動的にRaydiumのマーケットメイキングプールに移行できた）が、今後はプラットフォームが対応する任意の資産とペアリング可能となった。StonkFunはこのアップグレードに最初に連携したパートナーであり、連携後、自社トークンSTONKは1日で250％以上上昇し、時価総額は約1億4千万ドルに達した。
STONKは「株式ペア」のナラティブをそのままコピーしたものであり、Backed Financeが発行するS&P500トークン化製品SPYxとペアリングされ、価格はSPYxを通じて間接的にS&P500への価格暴露を獲得する。保有者は対応するETF株式に対して一切の所有権を持たず、そのロジックはRobinhoodの「トークン化債務証券」の仕組みとまったく同じである。Solana公式XアカウントはStonkFun関連のツイートに「We stand behind Stonk Tokens.」（私たちはStonkトークンを支持します）と返信したが、この返信は明らかにRobinhoodのCEO Vlad Tenevが数日前に発言した言葉を借用しており、この裁判の注目度を利用して自らのエコシステム内の同様のナラティブに注目を集めようとしている。
同期に登場したプライバシー系トーケンZCATは、同じペアリング機能を採用し、プライバシーコインのZcash（ZEC）とペアリングされています。保有者はZECの配当を継続して受け取れます。その時価総額は1億2千万ドルを超えたこともあり、有名トレーダーのAnsemが「imagine. $ZCAT.」と投稿したことで、このプロジェクトへの注目が高まりました。
熱資金がチェーンを切り替え始めている
このナラティブの再現の背後には、2つのチェーンが同じ取引量を奪い合っているという事実がある。投資銀行デイチェス・バンクのアナリスト、ベデルはDeFiLlamaのデータを引用し、Robinhood Chainの日次チェーン収益は8月中旬まで20万ドル以下で推移していたが、8月29日に約50万ドルに急増し、その後4日間連続で倍増した——8月30日は100万ドル、8月31日は192万ドル、9月1日は338万ドル、9月2日は401万ドルとなり、5日間で合計1,080万ドルを記録した。そのうち約540万ドルがRobinhood自身の手数料収益として計上され、これはデイチェス・バンクが当初予測した第3四半期の収益全体を上回る額である。これがデイチェス・バンクがRobinhoodの目標株価を115ドルから136ドルに引き上げた主な根拠の一つとなっている。ただし、アナリストは、この収益成長の持続性について、現在のところ十分な可視性が得られていないと指摘している。
DeFi研究者Ignasの観察によると、過去24時間でSolanaへのブリッジ資金は約1,880万ドル増加したのに対し、Robinhood Chain側では約4,780万ドル減少した。これに対応して、Solana上では一連のトランザクションインフラトークンが一斉に上昇し、RAYは約60%、JUPは約21%、ORCAは約12%、METは約13%上昇した。Ignasは、両チェーンの全体的な資金規模と比較すると、この移動量はまだ小さいと判断しているが、一部のトレーダーはRobinhoodエコシステムのMemeコインの利益確定を進め、Solanaに同じロジックが繰り返されると見込んで資金を移している可能性がある。この判断は、現在のところIgnasがチェーン上のデータに基づいて行った個人的な観察に過ぎず、より広範なデータによる交叉検証は行われていない。
資産のチェーン上への移行は始まりに過ぎません
Robinhood Chain エコシステムから生み出された「コイン・ストックペア」は、Meme マーケットに新たな取引方法をもたらした。これまでは独立して動作する Meme だけを購入していたが、今や、すでに市場価格を持つ資産と価格連動するオンチェーン資産を購入することができる。この連動関係は、保有者に底层資産の所有権を付与するものではない。StonkFun と ZCAT はほぼ同時に登場し、本質的には同じインフラアップグレードによる新たな試みである。Raydium がペア制限を解除したことで、このような新しい組み合わせの実験がより広い空間で可能となった。
さらに注目すべきは、株式やETFなどの現実の資産がチェーン上に増加するにつれ、それらがどのように再構成され、チェーン上の市場の取引および流動性構造を変えるかです。
本記事の内容は参考情報であり、いかなる投資アドバイスでもありません。市場にはリスクが伴いますので、投資はご自身の責任で慎重にお願いします。