著者：Prathik Desai
数週間前、私はRobinhoodを金融スーパーマーケットと呼んだ。なぜなら、アメリカ人のすべての金融ニーズを1つのプラットフォームで満たせるからだ。『金融スーパーマーケットの構築』という記事で、Robinhoodが自社の十数社の企業を結びつけ、2800万人以上の登録ユーザーに複数の製品をクロスセールスすれば、新しく立ち上げたチェーンプラットフォーム自体は利益を上げる必要がないと書いた。
私は依然としてこの議論の方向性は正しいと考えますが、力強さに欠けています。
今日の朝、地球の反対側でRobinhoodの第2四半期決算電話会議を視聴しました。会議後、私は「金融スーパー」という概念が同社の将来の成長可能性を過小評価していると感じました。スーパーの繁栄はより多くの顧客を店舗に引き込むことにあります。Robinhoodの第2四半期の業績は、最初にRobinhoodアプリを通じてA製品を購入したユーザーが、さらに多くのA製品をより頻繁に購入し、次第にRobinhood上のB、C、Dなどの製品にも興味を示していることから、同社が繁栄している理由を示しています。
その企業がそれを実現できたため、最近急成長を遂げ、さらに多くの人々を初めてその門戸へと引き寄せることさえありませんでした。
本日の記事では、Robinhood スーパーマーケットの背後にある仕組みを紹介します。この仕組みは時間とともに各顧客をより密集した収益ノードに変えていきます。また、Robinhood が今年導入（または導入予定）した、最も収益性の低い2つの事業——チェーン店とソーシャルフィード——が、その中で最も重要な部分となる可能性についても解説します。
ルール
Robinhoodは上市から5年、アプリリリースから11年で、年間収益が50億ドルの大台を突破した。対照的に、証券大手Charles Schwabは1971年の設立以来、50億ドルの年間収益に到達するまでに約30年を要した。Robinhoodの収益成長の最大の推進力の一つは、3,000万口以上の資金口座を有する膨大なユーザー層である。同社の製品ラインナップは、暗号資産取引から金や退職口座まで幅広く、あらゆる年齢層のユーザーのニーズに応えている。ほとんどの企業にとって、これらの指標は強力なユーザーカバー力を示している。しかし、Robinhoodはこれらの指標で自社の成長を測ろうとはしていない。
財務報告の電話会議の初期段階で、Robinhoodの最高財務責任者であるShiv Vermaは、投資家に会社を評価するための3つの指標として、ネットデポジット、40の法則、および年間収益率（ARR）が1億ドル以上に達した事業ラインの数を挙げました。
2026年第二四半期、Robinhoodのデスクトップ取引および分析プラットフォームLegendとクレジットカード事業が、年間定期収入（ARR）1億ドルクラブに新たに加わった。現在、同社は13の事業ラインをこのリストに含んでいる。
しかし、まずはこれらの指標を横に置いて、より詳細な内容を見てみましょう。
2026年第二季度末までに、Robinhoodの有料ユーザーは7%増加し、2,650万人から2,840万人に増加しました。同期間の1ユーザーあたりの平均収益（ARPU）は24%増加し、151ドルから187ドルに上昇しました。
各顧客の収益成長率は、顧客数の成長率の3倍以上です。
取引データもこれを示しています。Robinhoodの第2四半期の1人あたりの取引量データによると、株式の名目取引量は前年同期比56%増、オプション契約の取引量は前年同期比43%増でした。しかし、株式を取引した顧客数は13%しか増加せず、オプション取引の顧客数は3%しか増加しませんでした。
ロビンフッドのアクティビティ契約ビジネスは15か月前には存在しなかったが、現在では1億5600万ドルの収益を上げ、前月比で50%の成長を遂げている。そして、ロビンフッドは新たなユーザー層を獲得することなくこれを実現している。
今年5月、私はRobinhoodが株式、オプション、パーペチュアルファンドの取引をイベント契約と組み合わせる能力により、競合他社よりも優れた情報価格設定プラットフォームを提供できることを指摘した。
これらすべては、Robinhoodのような企業を評価する正確な基準が、その金融スーパーの1注文あたりの売上高、すなわち1ユーザーあたりの平均収益（ARPU）の増加であることを示している。
ゴールドが点火
ロビンフッドは十数社の企業を傘下に収めているが、その成長の原動力の一つはゴールド会員サブスクリプションサービスである。過去2年間だけで、ロビンフッドゴールド会員の普及率は、有料ユーザー全体に占める割合が8.2％から17％へとほぼ2倍に増加した。
2026年第二四半期において、ゴールド会員サブスクリプション事業の年間サブスクリプション収益は2億1600万ドルで、総収益の約4％に過ぎません。しかし、ゴールド会員が当社の全体事業にもたらすメリットはこれにとどまりません。一般顧客と比較して、ゴールド会員の預託資産規模は約4.2倍、退職製品の購入率は約3.1倍です。
財務報告の電話会議で、CFOのVermaは、Robinhoodの新規顧客の40％～50％が、当初どの製品を通じて同社にアクセスしたかにかかわらず、Gold会員に登録していると指摘した。
これはRobinhoodの強力なクロスセールスのバリアを示している。顧客が当初、手数料無料の株式取引、ワールドカップ予測マーケット、または3%キャッシュバッククレジットカードのために利用し始めたとしても、その半数は最終的にゴールド会員にアップグレードする。月額5ドルの会員サービスを購入すると、480万人の会員からなる専属コミュニティに参加でき、オプション契約の低価格、雇用主による3% IRA マッチング拠出、3.5%の預金年利、クレジットカードなどの特典が受けられる。
このクロス採用は測定可能です。Vermaは、予測市場のユーザーがRobinhoodで退職口座を開設する可能性が高いと指摘しています。したがって、Robinhoodでサッカー試合の予測に賭けるユーザーは、同時にRobinhoodの退職口座を利用して個人退職口座（IRA）の収益を増やしています。
Robinhoodのファイナンシャル・プロダクト・マーケットプレイスは、顧客を「ギャンブラー」と「真剣な投資家」に細分化しません。同じ顧客に複数の製品を販売し、顧客が使用する製品が増えるほど、他の製品を使用する可能性も高まります。
ロビンフッドはこのような強力な販売チャネルの護城河を有しているが、私が最も興奮する行動はまだ来ていないと感じている。
二つの触媒
『金融スーパーの構築』という記事で、私は Robinhood Chain がほぼ利益を上げていないだけでなく、利益を上げる必要もないことを論じた。当時、私は Robinhood Chain を他の事業のユーザー維持を強化するための接続層と位置づけた。第二四半期の決算報告を踏まえ、Robinhood の将来展望を少し調整した。その Chain Chain と間もなくリリースされる Robinhood Social が、Robinhood の全製品に横断的に作用し、十数の事業間でのクロスセールスを推進する二つの触媒となるだろう。
このチェーンがもたらすものを考えてみてください。顧客はトークン化された株式を購入します。そのトークンは貸出市場での担保となります。貸し出された資金はパーペチュアルフューチャーズポジションの購入に使われます。今や、たった1ドルで、アプリ内だけで一度の取引でこの3つの製品を利用できます。従来の分散されたブローカー生態系では、この3つの操作はそれぞれ互いに連携しない3つのプラットフォームで行われ、各プラットフォームには複雑な登録プロセスがあり、顧客は再び意思決定を迫られていました。しかし、コンポーザビリティにより、こうした摩擦が解消されました。
このチェーンは、インフラにクロスセリングを統合し、顧客が最小限の摩擦またはゼロ摩擦でクロスバイを実行できるようにします。
RobinhoodのCEOであるVlad Tenevは、同社が第3四半期末までにすべてのユーザーにソーシャルフィードを開放する計画であると述べた。Tenevは、この内部フィードがRobinhood取引プラットフォーム上で検証可能なポートフォリオを通じて取引アイデアをサポートし、その信頼性を高めると予想している。現在、取引アイデアはさまざまなチャネルから提供されている。トレーダーはTwitter、ポッドキャスト、または友人から潜在的な取引情報を得ることが多い。その後、顧客は取引意図を形成し、最終的にRobinhoodプラットフォームで取引を実行する。Robinhood Socialは、このプロセスを社内に統合することを期待されている。
これはそのソーシャルフィードで最も見過ごされている側面である。3000万人の支援済みユーザーに与える信頼感は、他のどの外部プラットフォームのスクリーンショットやポッドキャストとも比較にならない。このフィードが一般に開放されると、Robinhoodはユーザーの取引意図の変換プロセスにおいて、最後に外部リソースに依存していた部分を内部化する。
私はRobinhood ChainとSocialが会社の独立した事業ラインだと考えていない。むしろ、それらは会社の他のすべての事業を推進する触媒であると考えている。3000万人のユーザーが、最新のアクティビティコントラクトや、退職口座や最新の株式トークン（Anthropic IPO前に投資機会を得られるようにする）を通じて自己規律のあるライフスタイルを築く方法を議論する这样的な雰囲気は、どのようなユーザー獲得マーケティング活動よりも、他のユーザーの欲求をより効果的に刺激する。
ロイヤルティ戦略マニュアル
Robinhoodの価値獲得戦略は、以前私たちが見たCostcoと似ています。この米国第3位の小売業者の大部分の利益は会員費から生じており、その棚上の商品価格は原価に近い水準に設定され、会員を店舗に引き寄せています。利益は中立層には存在しません。しかし、これらの中立層はしばしば隣接する価値蓄積の空間を生み出します。Costcoの棚の配置と在庫管理が、顧客にそのサブスクリプションサービスの購入を促すのと同じように。
Robinhood Chain と Social は、価値蓄積層を生み出す中立層と似ています。両方とも、投資家やトレーダーに Robinhood Gold メンバーシップサービスの選択肢と、金融スーパーマーケットで多様な製品を購入する理由を提供します。
長年にわたり、Robinhoodが直面してきた最大の疑問の一つは、周期的な問題である。Robinhoodは第2四半期に株式およびオプションの取引量で過去最高を記録したが、暗号資産の取引量は3四半期連続で低下している。Robinhood Chain上でも、取引量の80％以上がミームコインの投機によって占められている。
懐疑論者にとっては、すべてが疑わしく見えるかもしれない。しかし、私はそうは思わない。
Robinhoodの多様化され、強力な事業ライン（年間定期収入1億ドル）により、合併後の事業は市場サイクルの影響を受けなくなりました。取引量が減少しても、利子を生む資産が必ずしも減少するわけではありません。マージン残高は前年同期比127%増の216億ドルとなりました。
Robinhoodのようなプラットフォームでは、従来スポーツイベントや選挙を中心に構成されていた予測市場が、異なる形態を呈している。RobinhoodはSusquehanna International Groupとの合弁企業Rotheraを通じて、米国商品先物取引委員会（CFTC）の規制下にある予測市場取引ライセンスを取得し、独自のイベント契約を構築できるようになった。これにより、同社はスポーツイベントや選挙などの季節的カテゴリの周期的変動を排除し、マクロ経済やS&P 500指数に関する公告と連動する年間イベント契約を提供できるようになった。
ゴールド会員のサブスクリプション収入は、毎月の市場パフォーマンスに左右されない固定月間収入です。Robinhoodは、複数の収益ピークが異なる事業を5年かけて統合し、会社全体を単一の事業ラインよりもサイクルの影響を受けにくくしました。
これはユーザーあたりの平均収益（ARPU）に表れています。ARPUは24%増加しました。これは、通常の顧客がより多くのサービスに同時にアクセスしているためであり、5つの互いに無関係な収益源にアクセスする顧客の資産安定性は、単一で変動の大きい収益源にアクセスする顧客よりもはるかに高いからです。
ユーザーが接触する製品が多ければ多いほど、Robinhoodの収益曲線は安定する。一方の事業ラインの低谷は、別の事業ラインの高峰によって補われ、これらの高峰は通常、同じユーザーのアカウントから発生する。
Coinbaseは、消費者および機関における既存の暗号資本を再配分しました。従来の証券会社は資産を保有していますが、ユーザーとのインタラクションを生み出すことはできません。Robinhoodの独自の強みは、単一の顧客関係を、従来のビジネスと暗号資産ビジネスの両方にまたがり、それらがネイティブなブロックチェーンを通じて接続され拡張される、複利成長し自己多様化する収益ノードに変換できることです。