Relayer Capital創設者がAI駆動の暗号プロジェクトVVV、GRASS、NEARについて語る

整理・編集：深潮 TechFlow

ゲスト：オースティン・バラック、Relayer Capital（AI分野に特化したデジタル資産投資ファンド）創設者

司会：Andy

ポッドキャスト元：The Rollup

オースティン・バラック：私のAIブルー理論（…そして私が保有している銘柄）

放送日：2026年5月23日

今期のAIスーパーサイクルには、Relayer Capitalの創設者であるAustin Barackを招き、Venice、Grass、NEAR、Akashおよびより広範なCrypto x AI資産フレームワークについて議論しました。Austinの核心的な見解は、AIがユーザーのデータ量を過去のインターネット製品では想像もできなかったレベルまで引き上げており、したがってプライバシーAI、データ供給、推論計算力、分散型トレーニング、エージェントインフラが重要な分野となるということです。彼は、VeniceとGrassの収益成長、ユーザー成長、評価額の間に明確な乖離があるとし、NEARがクロスチェーンIntentsおよびエージェントインフラで果たす役割も過小評価されていると指摘しました。より広範な暗号資産市場に関して、Austinは投資家がリバースや消滅メカニズムを機械的に見るのではなく、「ネットトークン価値フロー」から出発し、トークン保有者がビジネスが生み出す価値を実際に捉えているかどうかを真正に判断すべきだと強調しました。

エッジの効いた見解の要約

ヴェネツィアとプライバシーAIの真の価値

• AIにおいて、プライバシーは他のどのシナリオよりも重要です。なぜなら、あなたは健康データや財務データを共有し、すべてのファイルを接続し、これまでにない方法で自分の人生全体を共有することになるからです。
• これはソーシャルメディアよりも10倍ではなく、100倍のデータです。
• ヴェネツィアの本当に優れている点は、プライベート環境でAIを使用できるだけでなく、ユーザー体験を一切犠牲にすることなく、むしろ改善していることです。
• トークンは非常に重要な部分となり、体験を大幅に強化することができますが、ほとんどのユーザーにとっては、トークンを理解しなくても、この製品が役立つと感じられます。

VVV、DM、およびVeniceの経済モデル

• DMの役割は：1つのDMトークンを保有するごとに、毎日Veniceプラットフォームで1ドル分の無料推論計算クォータが得られることです。これは永続的な権利と捉えられ、1年間で合計365ドル分の計算クォータを得られる相当于します。
• 利用しない場合、枠は失効し、時間とともに累積されることはありません。ある日0.5ドルしか使わなかったとしても、翌日は1.5ドルになるのではなく、また1ドルからやり直します。
• すべてのDMがロックされ、推論計算に使用される場合、Veniceの最大コストは1日3万8,000ドル、年間コストは約1,000万ドルとなり、このコストはこの金額を超えることはありません。
• 私はDMを過剰な割引率で価値を圧縮するのではなく、企業債と同様の方法で評価すべきだと考えます。

Grass と AI のデータ需要

• Grassはデータセットを収集し、それらを新しいモデルを訓練するためにデータを必要とする最先端のAIラボに販売します。
• これはインターネットをランダムにスクレイピングするのではなく、非常に専門的で、特定のデータセットであり、品質が非常に高い必要があります。
• モデルの投入規模は非常に大きく、Grassはこのトレンドの恩恵を受けています。モデルへの投入が増えるほど、データへの需要も大きくなります。
• 最近の開示データによると、このプロジェクトのARRは約5,000万ドルです。現在、その評価額は約4億ドルです。このような急速に成長しているプロジェクトに対して、収益の5倍で評価するのは、私の見解では全く不合理です。

NEAR、Akash、およびAIスタック

• EAR Intentsは非常に実用的で、現在最も優れたクロスチェーンSwap体験の一つである可能性があります。また、エージェント分野においても重要な役割を果たしています。
• 私はNEARがIntentsの側面で非常に優れていると思います。彼らはプライバシー意図やAI利用に関連する他の要素にも取り組んでおり、独自のポジションを真正に確立した少数のL1プロジェクトの一つです。
• Akash。彼らは最初に分散型CPUマーケットから始まり、その後GPUマーケットに移行しました。
• 私が主に注目している分野は、分散型トレーニング、推論および計算リソースマーケット、エージェントインフラストラクチャー、データ、および消費者向けモデル利用アプリケーションです。

トークンの価値捕捉と市場の分化

• Hyperliquidはまず非常に成功したビジネスモデルであり、そのため人々はそのトークンを好むのです。リバースは、価値をトークン保有者に伝えるための一つの方法に過ぎません。もしそのビジネス自体がうまく機能していないなら、たとえリバースメカニズムを導入しても、トークン価格は自然に上昇することはありません。
• 核心的な問題はメカニズムの名前ではなく、トークン保有者があなたが構築したものの生み出す価値を最大限に捉えられるかどうかです。
• 各プロジェクトと各メカニズムは個別に分析する必要があります。しかし、核心的な問題は：トークン保有者がシステムが生み出している価値から利益を得られるかどうかです。
• 投資家は、より小さな質の高いプロジェクトのプールから選択できます。現在、資金はVenice、HYPE、Grass、AERO、NEAR、Zcashのようなプロジェクトに集中して流れ込んでいます。
• 5倍から10倍、さらには3倍のリターンを狙う投資家にとって、このタイミングはこれまでよりも成功しやすくなっています。最終的に100倍のリターンを得られる可能性もありますが、現在、非常に興味深いプロジェクトが数多く登場しており、これらが私が注目し、投資する資産です。

司会のAndy：不久前、私は初めてVeniceを使いました。Veniceに「これは本当にプライバシーが守られるのですか？」と入力したところ、返答は「はい、推論プロセスはプライベートです」となり、その後たくさんの説明が続きました。私はまた返信して「これはとてもクールですね」と言いました。すると、すぐに次のように返ってきました。「はい、確かにクールですよね？Veniceを使えば、あなたは……」

したがって、Veniceを初めて使用するとき、興味深い瞬間が訪れます。これまであなたが一般的なAIサービスプロバイダーに入力してきたすべてのチャット内容は、公開されていなくても、そのデータが大手ベンダーに送られていたことに気づくのです。最もプライベートな日記、ビジネス上の機密、計画などすべてが、それらに渡されていたことになります。

高层の視点から市場構造、投資ロジック、創設チームの観点で、プライベートAIとヴェネツィアについてどのように考えますか？

オースティン：

ヴェネツィアは、さまざまな段階を経て進化してきた点が興味深いです。私は昨年1月にこのプロジェクトを初めて知りました。当時、私はVirtualsとaixbtに注目しており、ヴェネツィアの初期エアドロップの多くがこれらのエコシステムのトークン保有者に配布されていたため、そこで初めてこのプロジェクトを目にしました。

当時、それはすでに非常に興味深い製品でした。驚くべきことに、たった約16ヶ月しか経っていませんが、当時のAIは今日ほど至る所に存在しておらず、誰の日常生活にも欠かせない存在ではなかったのです。この期間中に、ClaudeやChatGPT、その他のサービスを通じて、AIは当初Google検索の代替品のように扱われていました。人々は「ある質問についてGoogleを使う代わりに、AIプラットフォームでLLMに直接尋ねる」と言っていました。しかし現在では、AIは創作やタスク解決、さらにはあなた身边に一チームのエージェントが働いてくれる段階まで進化しています。

オースティン：

人々は、AIにおいてプライバシーが他のどのシナリオよりも重要であることを徐々に理解し始めていると思います。なぜなら、あなたは健康データや財務データを共有し、すべてのファイルを接続して、これまでにない方法で自分の人生全体を共有することになるからです。

過去、人々がプライバシーについて語るとき、主にソーシャルメディアの文脈で、たとえば自分のアカウントが公開か非公開か、Facebookが自分の情報をあまりにも多く掌握しているかどうかという点に焦点が当てられてきたが、AIはデータが10倍ではなく、100倍になる。

ヴェネツィアの本当に優れている点は、AIをプライベートな環境で使用できるだけでなく、ユーザー体験を一切損なわず、むしろ改善できる点です。なぜなら、特定のモデルに縛られる必要がないからです。たとえば、ChatGPTを使えばOpenAIのモデルのアップグレードに従わなければならず、Anthropicを使えばAnthropicの異なるモデルの進化に従わなければならず、Geminiやオープンソースモデルを使えば、それぞれに制約があります。

Veniceでは、各タスクに最適なモデルを選択したり、使用するモデルを自分で選ぶことができます。そのため、カスタマイズ性が非常に高いです。彼らが最初にリリースしたのは、非常に優れた消費者向け製品であり、大多数のユーザーはトークンとは何かを知りません。

トークンは、それに非常に興味深い要素を追加しています。彼らが取り組んでいることに私は大きな期待を寄せています。ここでの鍵は、私は暗号資産消費製品がこのような形態に進化すると考えていることです。トークンは非常に重要な部分となり、体験を大幅に強化できますが、大多数のユーザーはトークンの仕組みを理解しなくても、この製品が役立つと感じられるのです。

司会のAndy：これは確かに消費財のブレークスルーの一種のように見えます。底辺にはCryptoがありますが、ユーザーはそれをまず理解する必要はありません。しかし、これは非常に興味深いトークン構造ももたらしています。有人将其与Luna相比较：质押VVV后获得DMトークン，然后通过推理额度形成某种债务结构。

ホストのAndy：では、現在のVeniceのフライホイールにおけるVVVトークンとDMトークンはどのように理解すべきでしょうか？また、Veniceの収益面についても教えてください。彼らは確かに買い戻しを行っていますが、規模はそれほど大きくありません。この2つのトークンはどのように機能しているのでしょうか？なぜLunaのようにはならないのでしょうか？

オースティン：

彼らは先ほど300万人のユーザーを達成したと発表しました。成長は非常に速く、最近の約3か月で100万人のユーザーが追加され、前の100万人は約7か月かかりました。したがって、成長は常に加速しています。

オースティン：

彼らは2つのトークンを持っています。1つ目はVVVで、プロトコル収益はVVVの焼却に使用されます。ユーザーはVVVをステーキングして無料会員になれます。しかし、最も興味深いのは、ユーザーがVVVをステーキングしてロックし、DMというトークンを鋳造できることです。DMは公開市場でも購入できますが、核心的なメカニズムはVVVをステーキングしてDMを鋳造することです。

DMの役割は、1つのDMトークンを保有するごとに、毎日Veniceプラットフォームで1ドル分の無料推論計算クォータを獲得できることです。これは、1年間で合計365ドル分の計算クォータを獲得する持続的な権利とお考えください。

しかし、そのクーポンは使わなければ無効になり、時間とともに累積されることはありません。ある日50セントしか使わなかったとしても、翌日には1.5ドルになるわけではなく、また1ドルからリセットされます。私はこれが、損をしてでも顧客を獲得するような非常に興味深いメカニズムを生み出していると考えています。これはLunaとは異なり、Lunaは当時極端な状態に陥り、膨大な数のトークンを発行して安定通貨の規模を数十億、さらには数百億ドルまで拡大しました。一方、Veniceはこの点について非常に明確で、潜在的なコストを明確な範囲内に抑えています。

現在、流通中のDMの数が増加するにつれて、各Veniceトークンから鋳造できるDMの数は段階的に減少し、実質的に約38,000 DMの硬直的な上限を設定しています。現在の状況下で、すべてのDMがロックされ推論計算に使用された場合、Veniceの最大コストは1日38,000ドル、年間コストは約1,000万ドルとなり、このコストはこの数字を超えることはありません。

現在、毎日約1万件のDMが推論計算に使用されており、その年間コストは約350万ドルです。このコストは、彼らのビジネス収益によって相殺されます。彼らはプロサブスクリプションとプレミアムサブスクリプションを提供しており、月額18ドルから68ドル、さらにはそれ以上となっています。また、ユーザーはプラットフォームを利用する際に、トークンや追加ポイントを購入してモデルを使用します。

注目すべき点は、彼らの日次トークン使用量が当初の数十億から最近では約700億へと、過去数ヶ月で約15倍に増加したことです。したがって、ここでのLunaとの違いは、企業に最大潜在コストが存在し、DMユーザーがDMを使用する一方で、サブスクリプションサービスも利用しているという点です。彼らが1トークンあたり1ドルを超える額を1日で必要とする場合、他のポイントも購入します。このコストは事業収益で簡単にカバーできており、事業収益はすでに大幅にそれを上回っています。

オースティン：

一方、DMの最も魅力的な点は、将来計算リソースへのアクセス権を保証する点です。現在、市場はこれを約20%の割引率で評価しており、現在の価格は約1800ドルです。

この資産には、企業債のような評価方法、例えば8%から12%の割引率を適用するのが適切だと考えます。10%の割引率で計算すると、その価格はおおむね3650ドルになります。例えば、私がこの資産に注目し始めた頃、価格は200ドルの範囲にありました。

司会のAndy：私も当時、1年で365ドルの権益を生む資産が、どうして200ドルしか価値がないのかと考えていました。市場がVeniceがこのメカニズムを維持できないと判断している以外に考えられません。

オースティン：

そうです。その価格水準では、これは私にとってほとんど思考を要しない投資機会でした。現在でも、まだ上昇余地があると考えています。

しかし、DM以外のヴェニスの全体的な経済状況を見ると、その数字は驚異的です。そして、その成長モデルは、私たちが暗号資産業界で見てきたほとんどのプロジェクトとはまったく異なり、AI分野でしか実現できないような成長率に近いことが、その魅力の理由です。

ホストのAndy：つまり、現在のVeniceのVVV資産の価格は20ドル近くにあると確信しているんですね。15億～20億ドルの評価範囲は、VVVにとって依然として著しく過小評価されているとお考えですか？

オースティン：

はい。1月に初めて購入したときは、約2.5ドルほどでした。当時は毎日処理されるトークン量が数十億程度でした。今はその約15倍です。

当初、彼らが毎日処理していたトークンの取引量は数十億に過ぎなかったが、現在はその15倍に増加した。ユーザー数は150万人から現在の300万人へと増加した。私の推定では、彼らの収益は少なくとも当時の3倍である。

現在、ヴェニスの評価額は年間収益の約20〜30倍ですが、この会社は毎月20％のペースで成長し続けています。この観点から見ると、私はその評価額は依然として非常に低いと考えます。OpenRouterと比較することもできます。OpenRouterの評価額はヴェニスとほぼ同じですが、収益規模はやや低く、成長速度もヴェニスほどではない可能性があります。

重要な違いは、Veniceが直接的な顧客リソースを有していることです。Veniceは単なるバックエンドサービスのインフラではなく、ユーザーが毎日自発的に利用するプラットフォームです。個人的には、現在私がAIを利用する唯一の方法はVeniceを通じてです。

したがって、私はその潜在能力はまだ大きいと考えています。ただし、これはあくまで私の個人的な見解であり、いかなる投資アドバイスでもありません。

司会のAndy：Grassについてはまだ詳しく知りません。これまで何度もこのプロジェクトに言及されてきましたが、現在、急成長の準備を進めているように見えます。もちろん、今日の価格は若干調整しているようですね。年間収益が5,000万ドルを超え、成長率は三位数に達していると聞きました。Grassの核心的な収益モデルを簡単に説明していただけますか？どのようにして利益を上げているのでしょうか？また、なぜこれほど注目されているのでしょうか？

オースティン：

Grassはデータセットを収集し、それらを新モデルの訓練にデータを必要とする最先端のAIラボに販売します。これらのラボは非常に速いスピードで新モデルを生成していますが、そのためにより多くのデータが必要です。これはインターネットをランダムにスクレイピングするものではなく、非常に専門的で、特定のデータセットであり、高品質である必要があります。

これがGrassが果たす役割です。これらのモデルを構築するための投入規模が非常に大きいため、Grassはこのトレンドの恩恵を受ける存在となります。モデルへの投入が増えるほど、データへの需要も高まります。

オースティン：

Grassチームはすでに数年間構築を続けてきました。昨年の某个四半期に、彼らは約300万ドルの収益を上げたのを覚えています。年末までには、一つの四半期で1200万ドル、あるいは1300万ドル近くに達していました。私の推定では、現在彼らの成長はさらに加速しています。今後1ヶ月から1ヶ月半の間に、トークン保有者向け電話会議が開催され、さらに詳しい情報が得られるでしょう。

しかし、これは三位数の成長を遂げているプロジェクトです。最近公開されたデータによると、このプロジェクトのARRは約5000万ドルですが、現在では8000万ドルに近い可能性があります。現在の評価額は約4億ドルです。したがって、このような急速に成長しているプロジェクトに対して、収益の5倍での評価は全く不合理であり、非常に有望なリプライシング候補です。

司会のAndy：GrassとVeniceの間には任何の業務関係がありますか？

オースティン：

現在はまだありません。Venice は通常、独自のモデルを構築しません。したがって、現在は関係ありません。将来はどうなるかわかりませんが、私はそれらを同じ方程式の二つの異なる側面と見なします。一つの問いは：AI をどのように使用し、どのようにプライベートに AI を使用するかです。もう一つの問いは：モデルは最初にどのように構築されたかです。Grass と Venice はそれぞれこれらの二つの側面を扱っています。

司会のAndy：では、Grassは収益の約5倍で取引されているわけですね。暗号資産業界には、収益の20倍、30倍、40倍、50倍で取引されるものもあります。4億ドル程度のこのレンジは、あまり考えすぎなくてもいいと思いますか？

オースティン：

はい。重要な点は、暗号資産業界にも他の資産が比較的低い倍率で取引されているものの、成長していないことです。人々は成長に投資したいから暗号資産業界にやってきます。

したがって、多くの低レバレッジの事例は資金の流れがないため、必ずしも根拠がしっかりしているとは言えないと考えています。しかし、Grassのように急激に成長している事例は、その点だけで注目に値すると考えます。さらに、私が見る限り、それはまだかなり安価です。

ホストのAndy：では、NEARへの投資論はありますか？NEARを注目していますか？

オースティン：

私はNEARをずっと注目しています。AIコンポーネントを無視しても、NEARは非常に興味深いプロジェクトです。なぜなら、多くのクロスチェーンスワップの基盤インフラだからです。昨年10月、11月には、Zcashへの出入金の際にNEARが多くの注目を集めました。

NEAR Intentsは非常に実用的で、現在最も優れたクロスチェーンSwap体験の一つかもしれません。また、エージェント分野においても重要な役割を果たしています。私にとって、NEARはクロスチェーンSwapを支えるのに最適なインフラの一つであり、他のプロジェクトが抱える依存性の問題を回避できます。

彼らはこの分野で急速に成長しています。今、あなたがL1であるなら、次のいずれかの方向に集中する必要があります。垂直統合されたアプリ体験であるか、何かを10倍優れたものにするか、特定の種類のアプリで非常に強くあることです。

NEARはIntentsの側面で非常に優れています。彼らはプライバシー意図やAI利用に関連する他の要素にも取り組んでおり、独自のポジションを確立した少数のL1プロジェクトの一つです。

これはNBA選手の分類を思い起こさせます。現在、市場には多くの新しいL1およびL2プロジェクトがあり、それらは潜在能力を持つ新入生のようなものです。時間の経過とともに、一部はスーパースターへと成長し、他の一部は次第に淘汰されます。しかし、もう一つのカテゴリーとして「ロールプレイヤー」がいます。彼らは自分の役割を非常に優れて果たします。例えば、OKCのLu DortやAlex Carusoなどです。

NEARは、このような選手に感じます。レブロン・ジェームズではありませんが、自分たちのやっていることに非常に強いので、非常に重要です。

司会のAndy：もう一つ、常に見落とされがちで、Robbieがいつも私に強調していたプロジェクトがAkashです。残念ながら、彼は今日いません。Akashは、分散推論、分散モデル、分散学習といった分野に早くから参入していましたよね？

これはCrypto AIの第1ラウンドのナラティブに聞こえます。その後、Meme Tokenを伴う偽のエージェントプロジェクトを経験しました。今、私たちは再び、前回よりもはるかに強力な製品を伴う、分散型推論とモデル訓練の次のラウンドに入っているようです。Akashが何をしているかをご覧になりましたか？このプロジェクトについて、どのような投資見解をお持ちですか？

オースティン：

私は確かにAkashを注目していました。彼らは最初に分散型CPU市場から始まり、その後GPU市場に移行しました。現在、OpenRouterを経由してどれだけのデータが流れているかを確認できます。そのうち相当な部分がAkash、つまりAkash MLを通じて処理されており、これは非常に興味深いことです。また、これらのデータは公開されており、誰でも見ることができます。

しかし、私はアカシュが私が最も注目しているプロジェクトの一つではないと認めなければなりません。しかし、このような長く存在し、継続的に進化を遂げてきたチームが、ついに真の製品市場適合性（Product-Market Fit）を達成し、その適合性がさらに加速しているのを見るのは、とても素晴らしいことです。

ホストのAndy：Gitlabというプロジェクトがあり、Base上では時価総額は小さいですが、毎日発行されるトークン数のパフォーマンスは非常に強いです。現在、Base上には高度に投機的なAIトークンが多数登場しており、このパズルには多くの小さな細分化領域を理解する必要があります。

より広い視点から質問します：このAIスタックの中で、ブロックチェーンと統合した際に最も大きな成長が見込まれる部分はどこでしょうか？すでにVeniceはプライベート推論と検閲不可能なChatGPTを提供し、NEARはエージェントマーケットのインフラを、AkashはAkash MLを、Grassはデータセットに焦点を当てています。

AIスタックにおいて、ブロックチェーン技術によって置き換えられる可能性が最も高い、またはチェーン上で使用するのに最も適した重要なセクターや構成要素はどれですか？

オースティン：

まずプライバシーの文脈、つまり大規模言語モデル（LLM）のプライベートな使用と検閲不可能な使用です。次に、モデルのトレーニングに必要なデータ収集、つまりGrassが行っていることです。

次に推論計算と計算能力市場についてですが、先ほどAkashに言及されました。他の推論市場も次々と登場しています。また、DMを基盤に構築され、ユーザーが余剰計算能力を販売できる他のサービスも提供するプロジェクトAnCがあります。これは私が注目している興味深いプロジェクトです。現在はトークンが上場していませんが、VeniceやDMとの連携において非常にクールな取り組みをしていると感じています。

もう一つ重要な方向性は、分散型のモデル訓練です。問題は、オープンソースモデルを構築しながら、プライベートウェイトを通じてモデルの所有権と収益化能力を維持する方法です。現在、複数のチームがこの分野で探求を進めています。例えば、Pluralisは私が最も興味深いプロジェクトの一つだと考えています。Nous ResearchもHermesを中心に非常に興味深い取り組みを行っています。また、Prime Intellectを含む他の複数のチームもこの分野に進出しています。

したがって、私が主に注目している分野は、分散型トレーニングと推論、計算リソース市場、エージェントインフラ、データ、および消費者向けモデル利用アプリケーションです。

ホストのAndy：最近、あなたはもう一つの視点を強調し続けています：トークンモデルと経済を新しい方法で理解する必要があるということです。あなたはAerodromeやHyperliquidといったプロジェクトを常に強く支持しています。

終了前に、AIの文脈を離れて、より広い質問をしたいのですが：ネットトークン価値フローについて、どのようにお考えですか？つまり、クレジット（収入）とデビット（支出）という形で、プラスとマイナスの表を使って暗号資産の価値を分析するという考え方です。業界全体がトークンエコノミクスを分析する際の思考プロセスに、どのような変化が起きているとお考えですか？現在のあなたのフレームワークは何ですか？投資家が、ある資産のネットトークン価値フローを、正負の表のように理解すべきであることに、あなたは賛成しますか？

オースティン：

この問題にはいくつかの異なる見方があり、一概には言えません。

まず、レパーチャー・バーンという上位のメカニズムから始めましょう。Hyperliquidはこのメカニズムを非常に流行らせましたが、人々は「Hyperliquidは素晴らしいことをしている。彼らはレパーチャー・バーンを実施している」と言います。しかし、Hyperliquidが現れるたびに、他の9つのトークンも同じレパーチャー・バーンメカニズムを採用しようとしますが、その価格パフォーマンスは非常に悪くなります。

ここで得られる教訓は何でしょうか？教訓は、Hyperliquid がまず非常に成功したビジネスモデルであるため、人々がそのトークンを好んでいるということです。リバースは、その価値をトークン保有者に伝えるための手段にすぎません。もしそのビジネス自体がうまく機能していないのであれば、たとえリバースメカニズムを導入しても、トークン価格は自然に上昇することはありません。

これは私が人々がよく混同する最初の質問です。

二つ目の問題は、あなたが本当にトークン保有者に価値を生み出しているかどうかです。買い戻しと焼却、買い戻しと配布、資金を事業に再投資する、または資金を銀行口座に預けてバランスシートの柔軟性を高めるといった方法を採用したとしても、核心的な問いは、トークン保有者があなたが構築したものから最大限の価値を獲得できているかどうかです。

たとえば、Hyperliquidはそうであり、Aerodromeも同様です。Grassについては、多くのユーザーがより多くの買い戻しを期待していますが、明らかにそのすべての契約は財団と締結されており、すべての収益は財団の銀行口座に流入し、これらの資産はトークン保有者が管理しています。

したがって、このことを理解するにはさまざまな方法があると思います。

オースティン：

次にトークンの流動性の問題です。Hyperliquidを例に挙げると、理論的には毎月最大のロック解除量がありますが、実際には20〜30万トークン程度しかロック解除されていません。一方、ETF、DAT、およびアシスタンスファンドからの購入量ははるかに多いです。そのため、買い手が売り手を上回る状況が自然と発生します。

Aerodromeをもう一度見てみましょう。AEROをveAEROとしてロックすると、7月にEthereumメインネットに拡張された後、veAEROはsAEROに名称変更されます。保有者はプラットフォームの全収益を獲得できるだけでなく、最も流動性を必要とし、同時に最も収益を生み出すリキッドティーポールにトークン排出を誘導できます。

ある人は、ある期間におけるトークンの排出価値が収入価値を上回れば、その期間は純負の収益であると主張するかもしれません。しかし、私はその見解は完全に誤っていると考えます。

正しい分析方法は、この期間中にシステムがどれだけの収入を生み出したか、またどれだけのトークンの流通量が増加したが実際に売却されなかったかを確認することです。たとえば、Aerodromeは最近、そのメカニズムの名前をMomentum Fundに変更しましたが、このメカニズムの本質はファンドが継続的に買い戻しを行うことと似ています。さらに、多くのAEROを獲得したユーザーは、より多くの収益を得るためにそれをロックしてveAEROとして质押しています。また、一部のユーザーはこのトークンの将来に強い信頼を寄せており、そもそも売却するつもりはありません。

この観点から見ると、各周期、つまり毎週、公開市場に流れ込むトークンの数量は、プラットフォームが同じ周期内で生み出す収益規模をはるかに下回っています。

Atlas、Aura その他の最近の新プロジェクトとの再統合により、Aerodrome の収益は大幅に増加しました。ここで言及している収益とは、トークン保有者がプラットフォームから得る収益を指し、これは実際に排出された価値をはるかに上回っています。

したがって、各プロジェクトおよび各メカニズムは個別に分析する必要があります。しかし、核心的な問いは：トークン保有者がシステムが生み出している価値から利益を得られるかどうかです。これが分析の鍵となります。この観点から、さらに深く分析を進めることができます。

ホストのAndy：私は業界全体が類似の思考モデルに移行していると感じていますが、このモデルは非常に洗練されています。現在、二つのタイプのプロジェクトが浮上しているようです。一つは収益とファンダメンタルズを持つ企業、もう一つは物語に重点を置き、よりニッチですが、Zcash、Venice、NEARのようなAIプライバシーに関連する技術的に有用なプロジェクトです。さらに、オンチェーンビジネスに完全に依存するプロジェクトもありますが、その中間領域には現在、あまり活動が見られません。

オースティン：

あなたの意見に賛成です。この市場の興味深い点は、本当に注目すべきトークンの集合がより小さくなったことです。現在、どのプロジェクトが本当に市場の魅力を持ち、どのプロジェクトが本物で、単なるバブルではないかという認識がはっきりしてきたため、今ではおそらく10〜20のトークンだけが非常に強いファンダメンタルズを備えているでしょう。

そのため、これらのトークンが市場を大きく上回っていることがわかります。これは、長年にわたり、投資家がより小さな質の高いプロジェクトのプールから選択できる初めての状況です。現在、資金はVenice、HYPE、Grass、AERO、NEAR、Zcashなどのプロジェクトに集中して流入しています。

Zcashは、プライバシーに焦点を当てたもう一つのプロジェクトです。現在、一部の人々はBitcoinがマイケル・セイヨールの影響をますます受ける可能性に懸念を抱いており（これは別の話題です）、ZcashはBitcoinの原初的な精神を象徴し、その構造もBitcoinと非常に似ています。

Zcashは現在の文脈では収益を生んでいませんが、依然として興味深い資産です。その価格が高くなるほど、実際の有用性が高まります。価格が高ければ高いほど、それが定着しやすくなり、その周囲により強いコンセンサスとコミュニティの価値が形成される可能性が高くなります。

したがって、現在は正しいトークンを選ぶのがより簡単になっている、非常に興味深い段階にいると私は考えます。本当に価値のあるプロジェクトと単なる虚偽のブームを区別するために、より集中して調査するだけです。

5倍から10倍、さらには3倍のリターンを狙う投資家にとって、このタイミングはこれまでより成功しやすくなっています。最終的に100倍のリターンを得ることも可能かもしれませんが、現在、非常に興味深いプロジェクトが数多く登場しており、これらが私が注目し、投資する資産です。