入金誘導策が過剰に成功すると、まったく別の問題に直面することになります。インド中央銀行は、意図せずルピーの流動性を過剰に供給してしまった金融システムから余剰資金を引き抜くために、短期通貨スワップを活用しています。
RBIは2026年6月8日、外貨非居住者預金（FCNR(B)預金）および外部商業借入を吸引することを目的とした制度を開始しました。この制度の目標は、資本流出期にインドの外貨準備を強化し、ルピーを支援することでした。当初の目標は約800億ドルの流入でしたが、実際の流入額は1280億ドルから1360億ドルの間でした。
成功したスキームが新たな悩みを生み出した
仕組みを理解する価値があります。非居住インド人や外国の預金者がこれらの口座に資金を預けるためにドルをルピーに交換すると、そのルピーは国内の銀行システムに流入します。これを大規模に行うと、システムは過剰な流動性を抱えることになります。
2026年9月までに、インドの銀行システムにおける余剰ルピー流動性の推定額は9.7兆ルピーから15兆ルピーの範囲であった。 RBIは、変動金利逆リポ（VRRR）を含む複数のツールを用いて、約7兆ルピーの流動性吸収を目標としている。 スワップ制度は過剰な応募により、当初予定されていた終了日より前に2026年8月31日に早期に終了した。
中央銀行は、その余剰を吸収するために、USD/INRの売却・購入外国為替スワップを実施しています。売却・購入スワップでは、RBIが今日銀行にドルを売却し、後日それらを買い戻すことに合意します。銀行は現在ルピーを手渡し、これによりその現金が一時的に circulation から除去されます。
2026年9月3日、銀行はRBIに対し、現金準備率を引き上げるのではなく、これらの為替スワップを活用するよう要請した。現金準備率の引き上げは、銀行が預金のより大きな割合を中央銀行に無利子で預けさせることになり、純利差を直接圧迫する。一方、スワップは一時的であり収益性に永続的なコストを課さないため、より実行しやすい。RBIはこのフィードバックを受けて、2026年9月および10月に満期を迎える約7億ドル規模のスワップを実行した。
ルピー先物市場がすでに示していること
通貨トレーダーは注意を払った。短期のルピー先物プレミアムは、RBIのスワップ活動に応じて既に変動している。中央銀行がスポット市場でドルを売却し、先物で買い戻すことを約束すると、先物カーブにおける供給需要バランスが変化する。その結果、短期先物プレミアムに上昇圧力がかかる。
銀行および借り手への影響
インドの銀行は、このプロセスを複雑な気持ちで見守っている。一方で、流動性の余剰は資金調達をより容易で安価にすることが多い。他方で、 RBIがその余剰を吸収するために使用する金融工学には、それぞれ独自のコストと制約が伴う。
変動金利の逆リポ取引は、インド中央銀行が好む資金吸収ツールの一つであり、銀行は入札によって決定される金利で中央銀行に資金を預け入れる必要がある。金利引き上げよりも為替スワップを好む銀行セクターの姿勢は、クレジット成長と貸出金利が依然として敏感なテーマである中で、証拠金を守りたいという広範な願望を反映している。
現在の疑問は、7億ドルのスワップの満期が9月と10月に到来する際に、その仕組みが維持されるかどうか、そして残りの余剰を処理するために追加のラウンドが必要となるかどうかである。