オンチェーン収益のパイは危険なまでに集中しつつあります。数つのアプリケーションがEthereumおよびそのレイヤー2エコシステム全体にわたる手数料生成を支配しており、その圧力はすでにプロジェクトの財務とチーム構造を再編しています。これは単なる市場サイクル以上のものであり、数字は、急激にスケールしたプロトコルと持続可能なプロトコルを分ける構造的な転換点を示しています。
ARK Investの研究員ロレンツォ・ヴァレンテは、オリジナルのレポートで強調されたノートでこの傾向を捉えた：HyperliquidとPumpFunだけで、アプリケーション収益の67％を占め、Ethenaを加えると上位3プロジェクトがほぼ80％に達する。このような支配力は、小規模なチームに残される余地をほとんど残さず、収益の圧迫は採用、チェーン選択、製品戦略においてすでに顕著になっている。
収益の集中度が新たな極限に達する
Valenteは、前回のベアマーケットよりも早くコンソリデーションが加速していると見ています。証明済みのプロダクトマーケットフィットを持つチームに資本が集中し、そうでないチームは閉鎖、破産申請、または吸収されています。オンチェーンアプリケーション層、インフラプロバイダー、さらにはレイヤー1ネットワークまで、収益は明確な勝者数社に集中しています。トレーダーやライキッドティープロバイダーにとって、このシフトは主要プラットフォームでの注文簿の深さの増加と、その他の市場での流動性の薄さを意味し、これは暗黙の集中リスクを高めます。
このパターンは、ブロックチェーン開発者活動のデータがすでに示唆している内容と一致しています。数百のチェーンが注目を競う中、意味のある開発の大部分は、最近の開発者活動ランキングが示すように、数少ないネットワークに集中しています。チームが簡素化を余儀なくされると、自然とユーザーと流動性が既に存在するエコシステムに撤退します。
PumpFun、PUMPのアンロック前にサイズ調整
ソルアナのミームコインランチパッドPumpFunは、暗号資産分野で最も収益性の高いアプリケーションの一つとなったが、人員削減を積極的に進めている。同社は、最初のPUMPトークンのロック解除の約2か月前の4月上旬に従業員を解雇した。現在の価格で、元従業員の少なくとも1人は100万ドル以上に及ぶトークン割当を失った。報告によると、共同創業者のノア・トゥイデールは、同社が「急速に拡大しすぎた」と従業員に伝えた。元従業員らによると、7月中旬にもう1回の削減が行われ、2か月で40人以上が解雇された。
タイミングは繊細である。売却圧力をもたらすアンロックはトークンの価格を不安定にし、その直前に人員削減を行うと、単なる運用の見直しではなく、希薄化コストの管理を意図しているように映る可能性がある。取引手数料から大きな収益を上げるプラットフォームにとって、この印象は難しい。市場は、より小さなチームがアップタイムやユーザーの信頼を犠牲にすることなく、ソルアナの活発なミームコインの活動に追いつき続けられるかどうかを注目するだろう。
Aave、機関向けに運用を簡素化
Aaveは異なる道を歩みつつも、同じテーマを貫きます：効果のあるものに集中し、それ以外を削除するのです。創設者のStani Kulechovは、プロトコルが利用率の低い50の資産準備を段階的に廃止し、Sonic、Scroll、zkSync、Metis、Soneium、Aptosでのデプロイメントを徐々に終了すると確認しました。この変更は約9,810万ドルの入金と1,560万ドルの債務を対象としています。Kulechovは、これらの措置を特定のレイヤー1またはレイヤー2に対する判断ではなく、経済的・技術的な負荷を除去するものと位置づけています。
同時に、Aaveは機関向け機能の拡充を進めています。プロトコルはZapperのエンジニアリングチーム全体を取得し、Aave Proのリリースを準備しています。このアイデアは、一般ユーザーがすでに享受しているコンポーザビリティを、コンプライアンス志向の資本が求めるリスク管理とインターフェースと組み合わせることです。この方向転換は、リアルワールド資産のオンチェーン版が本格的な機関ビジネスとなっているという、より広範なトークン化のトレンドと一致しています。これは、最近のトークン化まとめで紹介されたOndoのリアルタイム財務決済や200億ドルのRWAマイルストーンで検討されています。
Uniswap、1inchが新しいインフラを導入
一部のプロジェクトが縮小する中、トップのプラットフォームはその影響範囲を拡大しています。Uniswapは、Uniswapインフラ上で構築されたトークン発行プラットフォームを表示するためのベータ版の「Launches」集約タブをWebアプリ内にリリースしました。この機能はまずRobinhood Chainで展開され、これはUniswapが小売ユーザーに優しい環境からボリュームを獲得したいという意図を示しています。また、UniswapはMorphoと提携し、ユーザーがUSDC、USDT、ETHをGauntletが管理するバウトに入金できる非預託収益製品を提供しています。
1inchは、Aquaと呼ばれる共有流動性レイヤーをすべてのユーザーに開放することで、インフラ整備に参加しました。この設計により、ユーザーは資産を事前に預け入れることなく、1つのウォレット残高を複数の取引ペアにまたがって使用でき、資産は取引実行時にのみ移動します。Aquaは現在、13のEVMチェーンをカバーし、JIT手数料フロントランニングに対する保護機能を備えています。
これらのローンチは、静かな事実を浮き彫りにしています。収益は集中している一方で、オンチェーン活動のデフォルト実行レイヤーとなることをめぐる競争は激化しています。Uniswapと1inchは、基盤となる流動性が分断されても、より優れた集約によってトレーダーを自らのエコシステム内にとどめられると考えています。
コンソリデーションの物語は、オンド・ファイナンスがウェルステクノロジー分野で2億5千万ドルから5億ドルの買収を模索する動きにも影響を与え、同社のトークン化されたトレジャー事業を拡大することになる。一方、ナンセンのCEOは、AI取引エージェントが2年以内に人間のトレーダーを上回る可能性があると指摘し、この予測はAI駆動型Web3アプリケーションへの分散型コンピューティングの利用拡大と関連している。このような自動化は、マシン間資本フローに特化したプロトコルへの収益シフトをさらに促進する可能性がある。
この集中化が、展開を失うネットワークや選択肢を重視するユーザーから反発を招くかどうかはまだ明確ではない。Aaveは特定のチェーンからの撤退をドラマチックにならないように設計しているが、小さなエコシステムが、それらが構築する価値がないというシグナルと解釈するリスクがある。同様に、PumpFunのスタッフ削減は、運用リスクが上昇する前にチームをどれほどスリムにできるかという疑問を投げかけている。今後数か月間は、撤退しているプロジェクトが単にエンジンを調整しているのか、それとも勢いを失っているのかが試されることになる。