智通財経APPによると、NVIDIA(NVDA.US)の時価総額は10月6日に過去最高値を付けた以降、約1.4兆ドルが失われた。統計データによると、11月5日だけで
その日の売却ラッシュにより、約4500億ドルの時価総額が消滅し、当日のNVIDIAは9%以上下落、Broadcom(AVGO.US)は10%以上下落した。
今回の売却の引き金は、ワシントンの政治情勢の変化である。民主党が上下両院の支配権を獲得し、両党の候補者は選挙期間中、AIデータセンターに反対の立場を取っていた——
このような計算能力施設は、NVIDIAチップの核心的なアプリケーションシーンです。
現在、多くの投資家はナビダの評価が十分に安価だと考えている。しかし、11月6日のインタビューで、リトホルツ・ウェルス・マネジメントのCEOであるジョシュ
ブラウンは「14倍のPERなら安値だ」という見方に対して疑問を呈し、警告を発した：「今後12か月でエヌビディアの利益が我们的予想より5%下方修正された場合、この株は下落する可能性がある」
40%。
彼はまた、「これは私がシミュレーションしたシナリオですが、このような下落幅が実際に起こる可能性は十分にあります。」 簡単に言えば、利益が1％下がるごとに、株価は8％下落します。
評価が安価には理由がある
ブラウンの主張は、AIを利用した一連の行動から始まる
熱狂的な大手企業には、ボコムとエヌビディアも含まれている。過去1年以上にわたり、それらの企業の評価倍率は継続的に縮小してきた。「評価倍率の圧縮は非常に激しかった。株価が崩壊的な下落を免れたのは、利益成長率が評価倍率の縮小速度を上回ったためだけである。」
エヌビディアの利益成長の勢いは確かに著しい。アナリストは、同社の2027会計年度（2027年1月終了）の調整後1株当たり利益を9.31ドル、2028会計年度を15.91ドルと予測している。
2029年度は21.34ドル。2028年度の利益予測は、6月末以来25%上方修正されています。
しかし、評価倍率は逆方向に動いた。11月5日、NVIDIAの先物PERは15倍まで下落し、過去3年間の範囲の底値となり、長期平均の30倍の半分にまで縮小した。
ブラウンの解釈は、市場はこの高成長が2027年、2028年まで継続すると信じていなかったということだ。15
倍の株価収益率は、投資家がエヌビディアの今後2年間の利益に付けた価格が、すでに業績のピークを前提としていることを裏付けています。市場の一致した予想によると、2028会計年度の売上成長率は68.2%から低下する見込みです。
2029年度の30.5%。
どのようにして40%の下落が発生するのですか？
15倍の先物PERを前提として、評価が変わらない場合、利益が5%引き下げられても株価は5%しか下落しない。40%の下落を実現するには、評価倍率を約9.5まで同時に圧縮する必要がある。
倍（計算：15 × 0.6 ÷ 0.95）。
統計によると、NVIDIAの四半期先物PERは2014年までさかのぼることができ、過去に14倍を下回ったことは一度もありません。
したがって、Brownが予想した40%の下落を実現するには、利益予測をわずかに引き下げるだけでは不十分であり、投資家が2028財年以降、NVIDIAの成長が停止すると合意形成する必要がある。
エヌビディアの投資家は成長鈍化を経験していないわけではない。2023会計年度において、同社の売上高は横ばいで270億ドルを維持し、GAAP基準の営業利益率は37.3％から15.7％に低下した。そして
AIの波が爆発し、その後3年で売上は8倍となり、2159億ドルに達した。
ベンチャーキャピタリストのトマシュ・トゥングゥズ
彼は歴史が繰り返される可能性があると考えている。ある番組で、現在チップが倉庫に積みあがっている現象が発生しており、その根本原因は電力供給が計算能力の展開を支えきれていないことだと述べた。彼は警告した：「ある節目で、 NVIDIAの注文成長は停止に陥るだろう。なぜなら、米国国内にはこれらの計算能力を実現する十分な条件が存在しないからだ。そのとき、関連銘柄は激しい衝撃を受けることになる。」
大選の結果が確定した後、この懸念はますます無視できなくなった。2026会計年度において、エヌビディアの米国国内顧客からの売上高は1,496億ドルで、総売上高の69.3%を占めた。
2028財年自体はリスクの源ではない
短期的には、今後12ヶ月で利益見通しの引き下げが発生するとは限らない。同社は2028財年の売上高を前年同期比約で増加と見込んでいる。
70％であり、供給上限が収益の制約要因であると述べた。一方、顧客が提示した需要予測によると、成長にはさらに2倍の余地がある。過去3四半期にわたり、NVIDIAの収益はいずれも見通しの上限を上回った。
11月5日、有名な財経番組のホストであるジム・クレイマーは、番組内でバーチャルな見通しを示した：もしNVIDIAの業績が予想にちょうど一致すれば、「この70%の成長率」
株式は、来年の利益に基づく評価額は12倍を下回っている。市場の一致した予想もこの成長率の判断を裏付けている：1株当たり利益は9.31ドルから15.91ドルへと71%増加する。
クレイマーはさらにリスクの前提を補足した。「しかし、もし来年の成長が完全に停滞した場合、米国が現在のペースに追いついて新規データセンターの建設を承認できない限り、それは安価とは言えない。」
ブラウンの見解では、この取引のリスクとリターンは確かに非対称である。しかし、来年の利益を5%引き下げただけでは、NVIDIAの株価が40%下落することはない。このレベルの下落を引き起こすのは、2029年である。
財年の利益見通しを下方修正、つまりクレイマーとトゥングズが共に懸念する時間窓。現在の15倍PERは、この大きな懸念をすでに很大程度織り込んでいる。2028年さえ
財年の業績指針は変更せず、この低評価自体がバッファーの役割を果たしています。
もちろん、第1ラウンドの試練は米東部時間11月17日です。NVIDIAは第3四半期の業績を発表し、同社は前回、売上高の見通しを1,080億ドルとしています。
2％。一方で、単四半期の業績と比較して、経営陣が2028財年について述べた内容や、米国国内のデータセンター顧客が注文を減らし始めたかどうかが、より重要なポイントとなる可能性がある。