汇通财经讯——フランス外貿銀行の最新のFOMC見通しレポートによると、6月の雇用が弱く（非農業部門の雇用増加は5.7万にとどまった）、コアCPIは前月比横ばいだったことから、FRBは「喘ぎ空間」を手に入れたとされ、7月の会合では金利を据え置き、この「停止の延長」は2026年まで続くと予想されている。FRB内部ではベアとバードの意見が交錯しており、ローガンは反対票を投じる可能性があるが、ウォッシュはハト派のシグナルを発信した。しかし、イラン情勢の悪化と新たな関税はインフレ上昇リスクをもたらしており、これらのリスクのいずれかが現実化すれば、ウォッシュは利上げを余儀なくされる可能性がある。
汇通财经APP讯——周五（7月24日）欧洲时段，美元指数在昨日刷新7月2日以来高点至101.54后，进入高位震荡整理，当前交投于101.35附近。市场对美联储下周会议的利率定价分歧犹存——维持不变仍是基准情景，但加息选项并未被完全排除。
CME「フェデリアル・オブザベーション」によると、米連邦準備制度理事会（FRB）が7月に金利を据え置く確率は65.3％、累計で25ベーシスポイント引き上げる確率は34.7％です。9月まで金利を据え置く確率は17.6％、累計で25ベーシスポイント引き上げる確率は57％、累計で50ベーシスポイント引き上げる確率は25.4％です。
フランス外貿銀行の経済学者、クリストファー・ホッジとセリン・アカーは、最新のFOMC見通しレポートで、最近のデータが連邦準備制度理事会に一定の「余裕」をもたらしたと指摘し、来週の会合で金利を据え置くと予想している。また、この「延長された停止」は2026年まで続く可能性がある。
フランス外貿銀行は、6月のFOMC会合以降の追加データは「やや少ない」が、全体として「やや緩和的」であり、FRBが金利を据え置くためのデータ的裏付けを提供していると指摘した。
雇用市場：6月の雇用報告は「前向きな要素と消極的な要素が混在し、前回よりやや弱い」。非農雇用は5万7千人増にとどまり、直近3か月の平均増加幅16万4千人を大きく下回った。さらに注目すべきは、労働参加率の低下という構造的変化だ。これまでの参加率低下は主に高齢の米国人が資産価格の大幅な上昇を受けて労働市場から退出したことが要因だったが、6月の参加率低下は黄金期の労働者（25～54歳）に集中していた。フランス外貿銀行は、この傾向が継続すれば、「米国最大の労働層が就職活動で挫折感を抱いている」というシグナルとなり、消費見通しに懸念をもたらすと警告している。
インフレデータ：6月の全体CPIは前月比0.4%低下し、主に米国とイランの臨時停火期間中にエネルギー価格が大幅に下落したことが要因となった。しかし、政策的な参考価値が高いのはコアCPIで、前月比横ばいとなり、デフレーションプロセスが継続していることを示している。フランス外貿銀行の推計によると、CPIおよびPPIから美联储が最も重視するインフレ指標（PCEデフレーター）への項目別反映を考慮すると、6月のPCEは美联储の2%の目標を下回る可能性がある。
この組み合わせ——雇用データが弱めで、インフレが減速——は、フリーマンの「延長停止」を十分に裏付けるデータを提供している。フランス外貿銀行は、6月のインフレデータは「規模において異常」（合意を大幅に下回った）だが、「シグナルとして異常ではない」、すなわち、デフレーションプロセスは2％の目標に向かって引き続き進んでいると強調している。
データはやや緩和的であるものの、米連邦準備制度理事会（FRB）当局者の公的な発言は「鷹派と鳩派が交錯し、全体としては鷹派寄り」という状況となっている。
hawkish camp: Waller, Logan, Harker, and Kashkari all expressed continued concerns about inflation. Dallas Fed President Logan is currently the only FOMC voting member who has publicly advocated for a rate hike. Natixis expects her to dissent at next week’s meeting, and Cleveland Fed President Harker and Minneapolis Fed President Kashkari may also join the dissenting camp.
パラダイム：ニューヨーク連邦準備銀行総裁ウィリアムズは「明確なパラダイム」であり、現在の政策姿勢は「適切に位置づけられている」とし、インフレは頂点を打ったと見られ、今後数四半期にかけて低下すると期待される「前向きな理由」があると述べた。
最も重要な発言——FRB議長ウォルシュ：ウォルシュは先週の議会証言で、FRBは「持続的な高インフレ」を容認しないと述べた一方で、AIの構築を「一時的な価格圧力」と表現した。フランス外貿銀行はこの発言を、「最近のインフレ効果を一定程度見過ごす意図があり、それらが一時的であると証明されると予想している」と解釈した——これはウォルシュの就任以来、最も明確な鸽派的傾向のシグナルである。
フランス外貿銀行は、ハーキー派メンバーが引き続き利上げを支持している一方で、委員会内の「より影響力のある声」は待機を好んでいると結論づけた。6月のやや弱めのインフレデータにより、短期間での政策金利の調整が必要性は低下した。
上記のデータとコミュニケーションの評価に基づき、フランス外貿銀行のベーシックシナリオは：
7月の会合では金利を据え置き——ローガンが異議を唱える可能性があり、ハマークおよびカシュカリも加わる可能性があるが、委員会の多数は動かぬ方針を支持するだろう；
政策声明は「ほぼ変更なし」——6月の会合の簡略化された声明と基本的に一致；
「延長された停止」は2026年まで継続——フランス外貿銀行は、今後見通せる期間において美联储が金利を据え置くと見ている。
フランス外貿銀行の核心的判断は以下のロジックに基づいています：
インフレ見通しは「慎重な楽観」——近年の主要なインフレ要因（賃金の急激な上昇と住宅インフレ）は、今後数四半期にわたり緩和する見込みである；
労働市場は安定しているが、インフレ圧力にはなっていない——雇用市場は安定を維持しているが、追加のインフレ押し上げ要因にはならない；
インフレ率の低下プロセスは曲折を伴うものの、方向性は明確です——フランス外貿銀行は6月のインフレデータを「明確なシグナル」と解釈し、2％の目標への進展が継続していることを示唆しています。
フランス外貿銀行は、FRBが「インフレ圧力が循環的要因而非外生的要因によって引き起こされているというより明確な証拠を待つ必要がある」と指摘し、同銀行はインフレが再加速しないと予想しているため、「延長された停止」が合理的なベーシックシナリオであると述べている。
フランス外貿銀行は、そのインフレ見通しに二つの「重大な上昇リスク」があることを認めた：
リスク1：イラン情勢の悪化。米伊臨時和平協定が破綻した後、ブレント原油は1バレルあたり100ドルを突破しました。中東の衝突がさらにエスカレートすれば、エネルギー価格はさらに上昇し、全体的なインフレを押し上げ、核心インフレにも影響を及ぼす可能性があり、FRBが再び利上げを検討する圧力となるでしょう。
リスク2：新たな関税。トランプ政権は、60の主要貿易相手国に対して10％～12.5％の新たな関税を課す計画です。関税は輸入商品の価格を直接引き上げ、サプライチェーンを通じてより広範な価格レベルに影響を及ぼし、インフレに上昇圧力を与える可能性があります。
フランス外貿銀行は、インフレデータが想定外に上昇し続けた場合、FRB議長ウォルカーは「自身の信頼を守るために利上げを余儀なくされる可能性がある」と指摘した。この判断は、ウォルカーを、インフレと闘いながらも、経済成長や雇用市場に不必要なダメージを与えないという繊細なバランスの上に置くことになる。
別のシナリオ——消費が鈍化した場合、利下げの確率は上昇する
フランス外貿銀行は別のシナリオも提示している：消費の減速が予想以上に大きくなった場合、FRBの次なる行動は利上げではなく、利下げとなる可能性がある。
フランス外貿銀行の基準予測では、消費が徐々に鈍化すると見られています。この判断が正しい場合、「連邦準備制度理事会（FRB）は短期間の利上げを回避できる」でしょう。消費の鈍化が予想を上回る場合、利下げの可能性は高まる一方で、フランス外貿銀行はこのシナリオが「来年までに現れる可能性は低い」と警告しています。
この判断は市場に重要な中期的視点を提供します：現在の市場は「FRBがいつ利上げするか」に注目していますが、フランス外貿銀行の分析によると、経済データがさらに弱化した場合、市場の物語は2027年までに「利上げ」から「利下げ」へと転換する可能性があります——ただし、この転換点はまだ来ていません。
フランス外貿銀行は、米連邦準備制度（FRB）の政策見通しを次のように要約している：ベーシックシナリオは「延長された停止」——7月に利下げを維持し、2026年まで継続するが、イラン情勢と新たな関税が顕著な上昇リスクをもたらす。
フランス外貿銀行の核心的な論理は、インフレに対して「慎重な楽観」の見方を基にしている——デフレーションプロセスには波乱があるが、方向性は明確であり、雇用市場は安定しているがインフレ圧力にはなっていない。これにより、FRBは金利を据え置き、インフレ圧力が周期的要因而非外生的要因によって引き起こされているというより明確な証拠を待つ余地がある。
しかし、フランス外貿銀行は、この判断が二つの「大きな上昇リスク」に直面していることを認めた。一つは中東情勢の悪化によるエネルギー価格の上昇、もう一つは新たな関税による輸入コストの上昇である。これらのリスクのいずれかが現実のものとなった場合、FRB議長ウォルカーは「信頼を守るために利上げを必要とする可能性がある」。
市場にとって、これは美联储の「延長停止」シナリオがベーシックケースである一方で、地政学的リスクと貿易政策の不確実性によってその信頼性が継続的に試されていることを意味する。
7月FOMC会合の真の注目点は、金利決定そのもの（据え置きがほぼ確実）ではなく、ウォッシュが「データの改善」と「上行リスク」の間の張り合いをどのように調整するか、そしてその調整が9月以降の政策路線に対する市場の価格付けにどのように影響を与えるかである。
（ドル指数日足チャート、出典：易汇通）
北京時間7月24日15:39、ドル指数は101.31を記録。
CME「フェデリアル・オブザベーション」によると、米連邦準備制度理事会（FRB）が7月に金利を据え置く確率は65.3％、累計で25ベーシスポイント引き上げる確率は34.7％です。9月まで金利を据え置く確率は17.6％、累計で25ベーシスポイント引き上げる確率は57％、累計で50ベーシスポイント引き上げる確率は25.4％です。
フランス外貿銀行の経済学者、クリストファー・ホッジとセリン・アカーは、最新のFOMC見通しレポートで、最近のデータが連邦準備制度理事会に一定の「余裕」をもたらしたと指摘し、来週の会合で金利を据え置くと予想している。また、この「延長された停止」は2026年まで続く可能性がある。
データは連邦準備制度理事会に「息抜きの余地」をもたらした
フランス外貿銀行は、6月のFOMC会合以降の追加データは「やや少ない」が、全体として「やや緩和的」であり、FRBが金利を据え置くためのデータ的裏付けを提供していると指摘した。
雇用市場：6月の雇用報告は「前向きな要素と消極的な要素が混在し、前回よりやや弱い」。非農雇用は5万7千人増にとどまり、直近3か月の平均増加幅16万4千人を大きく下回った。さらに注目すべきは、労働参加率の低下という構造的変化だ。これまでの参加率低下は主に高齢の米国人が資産価格の大幅な上昇を受けて労働市場から退出したことが要因だったが、6月の参加率低下は黄金期の労働者（25～54歳）に集中していた。フランス外貿銀行は、この傾向が継続すれば、「米国最大の労働層が就職活動で挫折感を抱いている」というシグナルとなり、消費見通しに懸念をもたらすと警告している。
インフレデータ：6月の全体CPIは前月比0.4%低下し、主に米国とイランの臨時停火期間中にエネルギー価格が大幅に下落したことが要因となった。しかし、政策的な参考価値が高いのはコアCPIで、前月比横ばいとなり、デフレーションプロセスが継続していることを示している。フランス外貿銀行の推計によると、CPIおよびPPIから美联储が最も重視するインフレ指標（PCEデフレーター）への項目別反映を考慮すると、6月のPCEは美联储の2%の目標を下回る可能性がある。
この組み合わせ——雇用データが弱めで、インフレが減速——は、フリーマンの「延長停止」を十分に裏付けるデータを提供している。フランス外貿銀行は、6月のインフレデータは「規模において異常」（合意を大幅に下回った）だが、「シグナルとして異常ではない」、すなわち、デフレーションプロセスは2％の目標に向かって引き続き進んでいると強調している。
ウォッシュの発言が特に重要です
データはやや緩和的であるものの、米連邦準備制度理事会（FRB）当局者の公的な発言は「鷹派と鳩派が交錯し、全体としては鷹派寄り」という状況となっている。
hawkish camp: Waller, Logan, Harker, and Kashkari all expressed continued concerns about inflation. Dallas Fed President Logan is currently the only FOMC voting member who has publicly advocated for a rate hike. Natixis expects her to dissent at next week’s meeting, and Cleveland Fed President Harker and Minneapolis Fed President Kashkari may also join the dissenting camp.
パラダイム：ニューヨーク連邦準備銀行総裁ウィリアムズは「明確なパラダイム」であり、現在の政策姿勢は「適切に位置づけられている」とし、インフレは頂点を打ったと見られ、今後数四半期にかけて低下すると期待される「前向きな理由」があると述べた。
最も重要な発言——FRB議長ウォルシュ：ウォルシュは先週の議会証言で、FRBは「持続的な高インフレ」を容認しないと述べた一方で、AIの構築を「一時的な価格圧力」と表現した。フランス外貿銀行はこの発言を、「最近のインフレ効果を一定程度見過ごす意図があり、それらが一時的であると証明されると予想している」と解釈した——これはウォルシュの就任以来、最も明確な鸽派的傾向のシグナルである。
フランス外貿銀行は、ハーキー派メンバーが引き続き利上げを支持している一方で、委員会内の「より影響力のある声」は待機を好んでいると結論づけた。6月のやや弱めのインフレデータにより、短期間での政策金利の調整が必要性は低下した。
7月は動かず、2026年まで停止を延長
上記のデータとコミュニケーションの評価に基づき、フランス外貿銀行のベーシックシナリオは：
7月の会合では金利を据え置き——ローガンが異議を唱える可能性があり、ハマークおよびカシュカリも加わる可能性があるが、委員会の多数は動かぬ方針を支持するだろう；
政策声明は「ほぼ変更なし」——6月の会合の簡略化された声明と基本的に一致；
「延長された停止」は2026年まで継続——フランス外貿銀行は、今後見通せる期間において美联储が金利を据え置くと見ている。
フランス外貿銀行の核心的判断は以下のロジックに基づいています：
インフレ見通しは「慎重な楽観」——近年の主要なインフレ要因（賃金の急激な上昇と住宅インフレ）は、今後数四半期にわたり緩和する見込みである；
労働市場は安定しているが、インフレ圧力にはなっていない——雇用市場は安定を維持しているが、追加のインフレ押し上げ要因にはならない；
インフレ率の低下プロセスは曲折を伴うものの、方向性は明確です——フランス外貿銀行は6月のインフレデータを「明確なシグナル」と解釈し、2％の目標への進展が継続していることを示唆しています。
フランス外貿銀行は、FRBが「インフレ圧力が循環的要因而非外生的要因によって引き起こされているというより明確な証拠を待つ必要がある」と指摘し、同銀行はインフレが再加速しないと予想しているため、「延長された停止」が合理的なベーシックシナリオであると述べている。
イラン情勢と関税がインフレ見通しの最大の不確実要因である
フランス外貿銀行は、そのインフレ見通しに二つの「重大な上昇リスク」があることを認めた：
リスク1：イラン情勢の悪化。米伊臨時和平協定が破綻した後、ブレント原油は1バレルあたり100ドルを突破しました。中東の衝突がさらにエスカレートすれば、エネルギー価格はさらに上昇し、全体的なインフレを押し上げ、核心インフレにも影響を及ぼす可能性があり、FRBが再び利上げを検討する圧力となるでしょう。
リスク2：新たな関税。トランプ政権は、60の主要貿易相手国に対して10％～12.5％の新たな関税を課す計画です。関税は輸入商品の価格を直接引き上げ、サプライチェーンを通じてより広範な価格レベルに影響を及ぼし、インフレに上昇圧力を与える可能性があります。
フランス外貿銀行は、インフレデータが想定外に上昇し続けた場合、FRB議長ウォルカーは「自身の信頼を守るために利上げを余儀なくされる可能性がある」と指摘した。この判断は、ウォルカーを、インフレと闘いながらも、経済成長や雇用市場に不必要なダメージを与えないという繊細なバランスの上に置くことになる。
別のシナリオ——消費が鈍化した場合、利下げの確率は上昇する
フランス外貿銀行は別のシナリオも提示している：消費の減速が予想以上に大きくなった場合、FRBの次なる行動は利上げではなく、利下げとなる可能性がある。
フランス外貿銀行の基準予測では、消費が徐々に鈍化すると見られています。この判断が正しい場合、「連邦準備制度理事会（FRB）は短期間の利上げを回避できる」でしょう。消費の鈍化が予想を上回る場合、利下げの可能性は高まる一方で、フランス外貿銀行はこのシナリオが「来年までに現れる可能性は低い」と警告しています。
この判断は市場に重要な中期的視点を提供します：現在の市場は「FRBがいつ利上げするか」に注目していますが、フランス外貿銀行の分析によると、経済データがさらに弱化した場合、市場の物語は2027年までに「利上げ」から「利下げ」へと転換する可能性があります——ただし、この転換点はまだ来ていません。
要約：フランス外貿銀行の「延長停止」判断は、イランと関税の二重の試練に直面している
フランス外貿銀行は、米連邦準備制度（FRB）の政策見通しを次のように要約している：ベーシックシナリオは「延長された停止」——7月に利下げを維持し、2026年まで継続するが、イラン情勢と新たな関税が顕著な上昇リスクをもたらす。
フランス外貿銀行の核心的な論理は、インフレに対して「慎重な楽観」の見方を基にしている——デフレーションプロセスには波乱があるが、方向性は明確であり、雇用市場は安定しているがインフレ圧力にはなっていない。これにより、FRBは金利を据え置き、インフレ圧力が周期的要因而非外生的要因によって引き起こされているというより明確な証拠を待つ余地がある。
しかし、フランス外貿銀行は、この判断が二つの「大きな上昇リスク」に直面していることを認めた。一つは中東情勢の悪化によるエネルギー価格の上昇、もう一つは新たな関税による輸入コストの上昇である。これらのリスクのいずれかが現実のものとなった場合、FRB議長ウォルカーは「信頼を守るために利上げを必要とする可能性がある」。
市場にとって、これは美联储の「延長停止」シナリオがベーシックケースである一方で、地政学的リスクと貿易政策の不確実性によってその信頼性が継続的に試されていることを意味する。
7月FOMC会合の真の注目点は、金利決定そのもの（据え置きがほぼ確実）ではなく、ウォッシュが「データの改善」と「上行リスク」の間の張り合いをどのように調整するか、そしてその調整が9月以降の政策路線に対する市場の価格付けにどのように影響を与えるかである。
（ドル指数日足チャート、出典：易汇通）
北京時間7月24日15:39、ドル指数は101.31を記録。