著者：Prathik Desai
編集・整理：BitpushNews
Multicoin Capitalの一般合伙人であるShayon Senguptaは、先日Hood Houseポッドキャストで、同機関がRobinhood（HOOD）を大幅に買い増ししており、HOODが現在同機関の公開市場における最大の株式ポジションとなっていることを明らかにした。
私はかつてRobinhoodを「金融スーパーマーケット」と呼んだ。なぜなら、それは同じ屋根の下でアメリカ人のあらゆる金融ニーズを満たし、新しく導入されたブロックチェーン自体が巨額の収益を上げる必要はなく、旗下の十数の事業を統合し、2800万人以上の資金口座ユーザーに各種製品をクロスセールスできれば十分だからである。
私は依然として、この主張の方向性は正しいと考えていますが、規模の桁数については過小評価されていると思います。
私は地球の半分以上離れた場所からRobinhoodの第2四半期決算電話会議を観察していたが、その様子から、「金融スーパーマーケット」という概念ですら、同社が今後到達しうるレベルを過小評価していると感じた。スーパーマーケットの繁栄は、より多くの顧客を店舗に引き込むことに依存するが、Robinhoodの第2四半期の業績は、元々製品Aを購入するためにRobinhoodアプリを開いた同じユーザーが、さらに多くのAを購入し、より頻繁にAを購入し、次第にRobinhood上で製品B、C、Dを購入することに興味を抱くようになっていることを示している。
その企業がこれを実現できたため、最近新たに多くのユーザーを獲得できていないにもかかわらず、事業は順調に成長しています。
本記事では、Robinhoodのスーパーマーケットの裏側にある「機械」を明らかにします——これは、どのようにして時間の経過とともに各顧客をより高密度な収益ノードに変えてきたか、そして同社が今年導入（または導入予定）した、利益率が最も低い2つのプロジェクト——ブロックチェーンと内蔵型ソーシャル機能Robinhood Social——が、その最も重要なピースとなる理由について解説します。
評価基準
公開上場から5年、アプリリリースから11年という期間で、Robinhoodの年間収益は50億ドルを突破した。これに対し、ブローカー大手のチャールズ・シュワブは1971年の設立以来、約30年かけてようやく年間50億ドルの収益を達成した。Robinhoodの収益の主な原動力の一つは、3000万の資金口座を有する広大なディストリビューションネットワークである。同社は、ミームコイン取引からゴールド、退職口座まで、あらゆる年齢層と階層に対応する非常に豊富な製品ラインアップを備えている。ほとんどの企業にとって、これらの指標はすでに強力なディストリビューション力を示している。しかし、同社はこれらの指標で自らの進捗を測ろうとはしていない。
財務報告の電話会議の初期段階で、Robinhoodの最高財務責任者（CFO）であるShiv Vermaは、投資家に同社を評価するための3つの指標を提示しました：純預金額、40ルール、および年間収益ランニングレート（ARR）が1億ドル以上に達した事業ラインの数。
2026年第二季度、Robinhoodのデスクトップ取引および分析プラットフォームLegendとクレジットカード事業が、最新の「1億ドルARRクラブ」に加わった。現在、同社はこのランキングに13の事業ラインを有している。
@Q2Earnings
しかし、まずはこれらのマクロ指標を置いといて、よりマイクロなデータを見てみましょう。
2026年第二季度末までに、Robinhoodの資金顧客数は2650万人から2840万人へと7%増加しました。同じ期間、1人あたり平均収益（ARPU）は151ドルから187ドルへと24%急増しました。
単一顧客がもたらす収益の成長速度は、顧客基盤の成長速度の3倍以上です。
取引データもこの点を示しています。Robinhoodの第2四半期における単一顧客ベースの取引量によると、株式の1人あたり名目取引高は前年同期比56%増、オプション契約数は43%増となりました。しかし、株式を取引した顧客数は13%の増加にとどまり、オプションを取引した顧客数は3%の増加でした。
@Q2Earnings
15か月前には存在しなかったRobinhoodのイベント契約（event contracts）事業は、現在までに1億5600万ドルの収益を生み出し、前月比で50%の成長を遂げています。そして、これにはRobinhoodが新たなユーザーを獲得する必要は一切ありません。
今年5月、私はRobinhoodが株式、オプション、パーペチュアル契約の取引をイベント契約と組み合わせる能力により、競合他社よりもはるかに優れた「情報価格付けプラットフォーム」を提供できることを記した。
これらすべては、Robinhoodのような企業を評価する正確な基準が、その金融スーパーマーケットの各カートでどれだけ多くの商品を販売できるかにあることを示している。これがそのARPUの成長である。
ゴールデン・スパイク
ロビンフッドは十数のビジネスを有しているが、そのコアエンジンの最も重要な駆動力の一つはGold会員サブスクリプションである。過去たった2年で、Robinhood Goldの浸透率はほぼ2倍になり、総資金顧客ベースに占める割合は8.2%から17%へと上昇した。
2026年第二季度、Goldサブスクリプション事業は年間換算で2億1600万ドルのサブスクリプション収益を生み出しました。これは総収益の約4％に過ぎません。しかし、Goldサブスクライバー1人あたりが全体の事業にもたらす潜在的収益ははるかに大きいです。一般の資金顧客と比較して、Gold会員が保有する託送資産は約4.2倍、退職製品を採用する確率は約3.1倍です。
CFOのベルマは決算電話会議で、当初どの製品に惹かれて来たかに関わらず、Robinhoodの新規顧客の40％～50％がGoldメンバーシップに契約していると指摘した。
これはRobinhoodが持つクロスセリングの強みを示しています。顧客が当初、手数料無料の株式取引、ワールドカップ予測マーケット、または3%のキャッシュバッククレジットカードのために利用したとしても、2人の顧客のうち1人はGold会員に転換します。彼らが月額5ドルのサブスクリプションを購入すると、480万人の会員からなる専属コミュニティに参加し、より安価なオプション契約、雇用主による3%のIRAマッチング、3.5%の銀行現金年利（APY）、クレジットカードなどの特典を享受できます。
@Q2Earnings
このクロス採用は正確に測定可能です。Vermaは、予測市場の顧客がRobinhoodで退職口座を保有している可能性が高いと指摘しています。したがって、Robinhoodの予測市場でサッカーの試合に賭ける人は、同時にRobinhoodの退職口座を利用してIRAの複利成長を実現しています。
Robinhoodのフィナンシャル・プロダクト・マーケットプレイスは、顧客を「ギャンブラー」と「真剣な投資家」に刻板に分類していません。同じ顧客にさまざまな製品を販売し、顧客が使用する各製品は、他の製品を使用する確率を高めます。
このような強力な配布のバリアを有しながらも、私はRobinhoodがまだ最もエキサイティングな施策を実行していないと考えています。
二つの主要な触媒
かつて、私はそのブロックチェーン自体はほとんど収益を上げず、収益を上げる必要もないと考えていた。当時、Robinhood Chain は他のビジネスをより忠誠心の高いものにするための接続レイヤーであると捉えていた。第二四半期の決算を確認した後、Robinhood に対する見通しを少し修正する。そのブロックチェーンと近日リリース予定の Robinhood Social（ソーシャルフィード）は、同社の全製品ラインにまたがり、10以上のビジネスをクロスセールスで推進する最大の2つの触媒となるだろう。
ブロックチェーンがもたらす可能性を想像してみてください。顧客がトークン化された株式を購入し、そのトークンを貸付市場で担保として使用します。貸し出された資金は直接パーペチュアルフューチャーズポジションの構築に使われます。1ドルが1つのセッション内で3つの製品を移動し、資金はこのアプリ内にとどまります。一方、過去の断片化されたブローカー生態系では、この3つの行動はそれぞれ別々の場所で行われ、それぞれにユーザー登録のハードルがあり、顧客に新たな意思決定を強いていました。コンポーザビリティは、こうした摩擦を排除します。
ブロックチェーンは、クロスセールスを基盤インフラに直接組み込み、顧客が極めて低く、あるいは全く摩擦のない形で自己クロスコンシュームを実現可能にしています。
RobinhoodのCEOであるVlad Tenevは、同社が第3四半期末に一般ユーザー向けにSocialソーシャルフィードを開放する計画であると述べた。Tenevは、この内部ソーシャルフィードが、プラットフォーム上のコンテンツをRobinhood取引プラットフォーム上で検証可能な実際のポジションで裏付けることで、取引アイデアの信頼性を高められると期待している。従来のモデルでは、取引のインスピレーションは通常外部から得られ、トレーダーはTwitterやポッドキャスト、友人から取引アイデアを入手し、その後Robinhoodで実行に移す。Robinhood Socialは、このプロセスを自社の「壁」の内側に直接取り込むことができる。
これはそのソーシャルフィードで最も過小評価されている側面である。3000万人の資金ユーザーに与える信頼性は、どの外部プラットフォーム上のスクリーンショットやポッドキャストとも比較にならない。このソーシャルフィードが一般に公開されたとき、Robinhoodのフュネルにおける最後の外部由来のステップ——取引意図を生み出す瞬間——も内部で完了されるようになる。
私はRobinhood ChainとSocialを独立したビジネスラインとは見なしていません。むしろ、それらは他のすべてのビジネスを活性化する触媒であると考えています。3000万人のコミュニティが、最新のイベント契約について話し合い、退職口座による自己規律によって築かれた生活を共有し、最新の株式トークン（Anthropicなどの非上場企業へのIPO前投資機会を提供）を交換する——このような姿勢は、他のユーザーの心に、いかなるユーザー獲得型マーケティング活動よりもはるかに強い憧れと衝動を喚起します。
ロイヤルティスクリプト
Robinhoodの価値捕捉戦略は、コストコで見られるものと非常に似ています。第三位の小売業者であるコストコは、その利益のほとんどが会員費から生じており、店頭の商品は会員を引きつけるためにほぼ原価で販売されています。中立層（neutral layer）が利益の源泉ではありません。しかし、通常、こうした中立層は隣接する容量を生み出し、そこで価値が蓄積されます。コストコの棚と商品ラインナップが、人々に会員登録を促すのと同じようにです。
Robinhood Chain と Social は、このような中立層であり、価値の蓄積層を生み出している。両者は、投資家やトレーダーに Robinhood Gold のサブスクリプションを購入し、金融スーパーマーケットのさまざまな棚から多様な製品を購入する理由を提供している。
長年にわたり、Robinhoodが直面してきた最大の疑問の一つは、周期的な問題だった。Robinhoodは第2四半期に過去最高の株式およびオプションの取引高を記録したが、暗号資産の取引高は3四半期連続で低下している。Robinhood Chain上でも、取引高の80％以上がミームコインの投機によって牽引されている。
懐疑論者にとっては危機に見えるかもしれないが、私は異なる見解を持つ。
Robinhoodの多様化され、深みのある（ARRが1億ドルに達する）事業ラインにより、統合後の全体事業は市場サイクルに左右されなくなりました。取引量が減少しても、利息を生む資産が必ずしも減少するとは限りません。その証拠金帳簿は前年同期比127%増の216億ドルとなりました。
Robinhoodのようなプラットフォームでは、これまで主にスポーツや選挙によって駆動されていた予測市場が異なる形態を呈してきた。Susquehanna International Groupと提携して設立されたRothera合弁企業により、RobinhoodはCFTCの規制下にある予測市場取引所のライセンスを取得し、独自のイベント契約を構築できるようになった。これにより、同社はスポーツや選挙などの季節的カテゴリの周期性を排除し、マクロ経済やS&P 500指数の発表と連動する年間通じたイベント契約を提供できるようになった。
ゴールドサブスクリプション収入は、毎月の市場パフォーマンスにかかわらず、固定された月次収入です。Robinhoodは、異なる時期にピークを迎える複数の事業を5年かけて統合し、会社全体を、どの単一の事業ラインよりもよりサイクルに強いものにしました。
これはARPUデータに直接反映されています。ARPUは24%上昇しました。これは、平均して各顧客がより多くのサービスに接続しているためです。5つの関連のない収益源に接続している顧客は、単一の変動する収益源に接続している顧客よりも本質的により持続的で安定した資産です。
顧客が接触する製品が多ければ多いほど、Robinhoodの収益曲線はより安定して平滑化されます。ある事業ラインの低下は、通常同じユーザーのアカウントによって推進される別の事業ラインのピークによって補われます。
Coinbase は既存の消費者と機関の間で暗号資本を再配分しているにすぎない；従来のブローカーは資産を保有しているが、ユーザー参加を生み出せない；一方、Robinhood は唯一無二の特別な立場にあり、単一の顧客関係を、従来業務と暗号業務の両方にまたがり、自己複利・自己多様化可能な収益ノードに変換できる——そしてこの二つの業務領域は、いずれもそのネイティブブロックチェーンによって接続され、拡大される。