約200兆ドルのグローバルクレジット市場が主にオフラインで存在しています。Morphoは、許可不要な貸付プロトコルとして、その大きな部分をオンチェーンに引き込むことができると考えています。その手段として、トークン化されたリアルワールド資産を利用しています。
2025年初頭でほぼゼロだったMorpho上のRWA担保は、2026年半ばまでに約3億3千万ドルから4億ドルに急増し、アクティブなローンは約2億4千万ドルから2億7千万ドルに達しています。これは現在、プラットフォームの総ローンポートフォリオの約8％を占めており、18か月前にはほとんど存在しなかった数値です。
Morphoが静的なトークンを運転資本に変える方法
トークン化されたリアルワールド資産（プライベートクレジット、ファンド、コモディティ、株式など）は、主にウォレットに保管されたままです。オンチェーンにはありますが、ほとんど活用されていません。Morphoのアーキテクチャにより、保有者はこれらの資産を売却せずにステーブルコインを借入できます。
これは従来の金融市場でのレポ取引と同様に、担保を提示して流動性を得つつ、対象資産への曝露を維持します。異なる点は、プライムブローカーのデスクを通じるのではなく、スマートコントラクト上で実行される点です。
Morphoの設計は、分離されたマーケットとキュレーターが管理するバウトを通じてこれを可能にしています。Aaveモデルのようにすべてを一つの巨大な貸出プールに統合するのではなく、Morphoはキュレーターが特定の担保タイプに合わせたカスタムマーケットを構築できるようにしています。各マーケットは独自のリスクパラメーターを持ち、トークン化された国債で担保されたバウトは、ボラティリティの高いDeFiトークンで担保されたバウトとリスクを共有しません。
そのモジュール性により、Steakhouse FinancialやGauntletのような機関投資家が、従来の金融チームが実際に受け入れられるリスクプロファイルでバウトを管理できるのです。
RWAプッシュの背後にある数値
2025年末までに、Morpho上の総入金額は130億ドルを超え、RWA関連の活動が主要な成長要因として注目された。2026年初頭時点で、プラットフォーム全体で45の異なるマーケットでRWA担保ローンが提供されていた。
目立つのはmF-ONEで、これはトークン化されたプライベートクレジット・ベンチャーであり、ローンチ直後に約1億9000万ドルの入金を記録しました。この1つのバウトが、MorphoのRWA担保基盤の大きな部分を占めています。
ステーブルコインを除く広範なトークン化されたRWA市場は、約230億ドルの時価総額に達し、前年比で約300％の成長を示しています。
Morphoの共同創設者であるポール・フラムボットは、200兆ドルのグローバルクレジット市場の一部を固定金利ツールとRWA担保テンプレートを用いてオンチェーンに誘導するという野心について積極的に発言してきた。機関借り手が固定金利を好むことに対応するため、Morphoは2026年7月にBaseネットワーク上で構築された固定金利貸出プロトコル「Morpho Midnight」をローンチした。
2026年半ば、プロトコルは20億ドルを超える評価額で1億7500万ドルを調達した。この資金調達は、RWAに関する思想と明確に結びついていた。
なぜRWAsがDeFi貸出における最大の未開拓市場なのか
誰かがトークン化された国債やプライベートクレジットの保有資産を担保に借入を行う場合、収益の源泉は暗号資産市場の外にあります。ステーブルコインの貸し手にとっては、最終的に暗号資産の取引活動に依存する収益を得るのではなく、実世界のキャッシュフローで担保された借り手から収益を得ることができます。
Ondoとの提携は、トークン化された国債の最大手発行者の1つであるこの戦略を示しています。Ondoが資産をトークン化し、Morphoが貸付インフラを提供し、キュレーターがリスクを管理します。
どの発行者も、貸出インフラをゼロから構築することなく、キュレーターと連携してMorpho上で貸出マーケットを立ち上げることができます。Morphoのモジュラーなアーキテクチャにより、新しいコラテラルタイプを追加しても、モノリシックな貸出プールのようにガバナンス投票やプロトコルアップグレードを必要としません。
オンチェーンプライベートクレジットの清算メカニズムは、Aave上のETH清算ほど実証された歴史を持っていません。トークン化された資産がストレスイベント中にペグを失ったり、流動性を失ったりした場合、貸し手への影響は深刻になる可能性があります。Morphoの分離型マーケット設計は、プロトコル全体ではなく、個々のボルトに影響を限定します。