モルガン・スタンレーのロビン・シン、10年間で中国の産業投資が12兆ドルに達すると予測

モルガン・スタンレーのチーフ・チャイナ・エコノミスト、ロビン・シンは、中国が今後10年で約12兆米ドルの追加的資本支出を生み出す可能性があると推定している。シンは、ロボット、スマート機械、産業用ソフトウェア、電力網および関連インフラへの工場の近代化に約6兆米ドルが投入されると推定している。また、戦略的な新規容量への投資としてさらに6兆米ドルが使われると見ている。シンは、この投資サイクルが伝統的セクターの弱さを補うと予想しているが、不動産、消費、雇用集約型サービスは苦痛を伴う調整を迫られると述べている。

シンは、住宅投資がGDPの3％まで減少すると予測しています。シンは、従来のインフラ投資がGDPの4％まで減少すると予測しています。シンは、産業資本支出が現在のGDPの17％から10年以内に約20％まで増加すると予想しています。ただし、シンは、通年実質GDP成長率が4.5％～5％の目標範囲の下限側に近くなると予想しています。

シンは、ターゲット緩和は住宅需要に対して中央財政資源を活用する意欲の高さを示しているが、住宅市場が2021年のピークから約5年経過した現在でも住宅ローン金利が3％にとどまり、雇用見通しが弱いことから、家計の債務返済を逆転させる可能性は低いと述べた。シンは、家計債務の成長が記録上初めてマイナスに転じたと指摘し、これは住宅市場の2021年ピーク以降の家計債務削減が開始されてからほぼ5年が経過した時点での出来事である。シンは、資産価格の下落が債務返済を上回り、家計のレバレッジを高め、消費を弱める可能性があると主張している。シンは、住宅市場が構造的な底を形成し、AIの生産性向上効果がより完全に実現するまで、デフレ圧力が継続する可能性があると予想している。

シンは、政策立案者が広範な消費振興措置に対して慎重な姿勢を維持しており、大幅な消費主導または住宅主導の景気刺激よりも、技術自立、製造業のレジリエンス、エネルギー安全保障を優先していると信じている。シンは、政府が住宅、教育、医療、年金、失業保護を通じて消費者と企業をより積極的に支援するために、大幅に更多の借入を行うべきだと主張している。シンは、最近の規制措置を、2021年のような大規模な需要刺激パッケージや広範な規制リセットではなく、既存ルールの厳格な適用と解釈している。シンは、予約販売から完成済み住宅販売への移行が開発業者の資産回転率を低下させると述べている。シンは、中小企業が今年から最低賃金ではなく、より高い実際の賃金に基づいて年金拠出を開始する必要があると述べている。シンは、税務当局が高所得者をより厳しく監視しており、一部の企業が過去の地方税還付や優遇措置の返還を迫られていると述べている。

シンは、税制および社会保険料の措置が、GDPの約1％～2％に相当する財政およびキャッシュフローへの圧力をもたらす可能性があると推計している。シンは、過去12か月で拡大した財政赤字がGDPの2.5％ポイント縮小し、実質的な財政健全化を達成したと述べている。シンは、複数の機関が同時に措置を実施すると、デフレ下で経済全体の引き締めを招き、民間セクターの信頼感や投資を弱める可能性があると警告している。シンは、9月の国有銀行および保険会社への3,600億元（537億米ドル）の資本注入は、貿易交換を通じた消費者支援および金融安定化を目的とした2024年の計画にすでに含まれていたと述べている。シンは、政策当局が家計のバランスシートよりも金融セクターの安定を重視しており、住宅ローン負担の軽減が相対的に限定的であり、家計債務の調整が長期化するリスクがあると考えている。

シンは、今年の米中間の成功した会談が、経済的相互依存によって引き続きリスク削減と制限が行われる中でも、管理された競争を通じて関係をより予測可能にすると述べた。シンは、約300億ドル規模の非敏感商品に対する相互関税引き下げを、段階的な安定の証拠として挙げたが、技術、重要鉱物その他の敏感分野における地元化とより厳格な規制が進むと予想している。シンは、米国は財政赤字を段階的に縮小し、支出を再投資にシフトすべきだと主張し、中国は財政資源を消費と福祉にさらに多く向けるべきだと述べた。シンは、グローバルな投資家が米国政府債務をヘッジしたり、米国債のリスクプレミアムの上昇を求めたりする一方で、利益を上げ、革新的な米国企業には依然として広く信頼を置く可能性があると述べた。シンは、投資家は一般的に中国の中央財政および国営金融システムを堅調と見なしているが、企業利益の持続可能性に関する不確実性が外国投資を制約していると述べた。

シンは、中国の貿易黒字が人民元の為替レートを過小評価していることを示す根拠にはならないと考えており、日本と韓国を例に挙げ、黒字経済が海外に広く再投資していることを指摘している。シンは、持続的なデフレにより国内資産の魅力が相対的に低下しており、国債利回りが2％以下であるため、輸出企業が収益を海外に留めがちになると述べている。シンは、今年人民元が米ドルに対して6.7を超えて強くなる可能性があるが、中国が大幅な人民元高を積極的に目指しているとは考えていないと述べている。シンは、人民元の持続的な価値上昇には、企業収益を改善し、中国の債券および株式をより魅力的にする国内の再インフレが必要であると主張している。

シンは、中国がドローン、電気自動車、ロボットを含む産業知能と物理的AIに基づく第5次産業革命に世界で最初の経済圏の一つとして進入する可能性があると述べた。シンは、中国が工場、輸送、物流に800万台のこのようなシステムを導入しており、2035年までに10倍の約8000万台に増加する可能性があると指摘した。シンは、物理的AIが中国の高齢化と人口減少による労働力不足の大部分を補う可能性があると考えている。シンは、第15次五カ年計画が半導体装置、工業設計ソフトウェア、高級コンピュータ数値制御工作機械における国内技術のボトルネックを解決することを目指していると述べた。シンは、中国が世界の製造付加価値の28％を占めていると指摘した。シンは、中国が国連が定義する666の産業カテゴリおよびサブカテゴリすべてをカバーしていると述べた。シンは、5Gおよびモノのインターネットインフラによって支えられた数万のスマートファクトリーを、完全な産業エコシステムと標準の輸出の基盤として挙げた。シンは、産業オートメーション、半導体装置、ロボット部品、産業ソフトウェアを、生産性、マージン、潜在的成長を向上させる可能性のある投資サイクルの恩恵を受ける分野として特定した。シンは、より強い国内需要とより深い改革が企業にとって健全な価格で販売し、投資し、雇用し、研究開発を資金調達するのを助け、技術的進歩を強化し、成長をより持続可能にするだろうと主張した。