原文作者：趙穎
原文元： 华尔街见闻
米銀証券首席投資戦略家であるマイケル・ハーネットは、世界の債券利回りが20年ぶりの高水準に上昇していることが、AI資本支出のブームに対する最大の脅威となっており、即将到来する米国中間選挙が市場を激化させる引き金となる可能性があると警告した。
ハートネットは最新の『Flow Show』週報で、民主党が中期選挙で両院を制覇した場合、米国株式市場は10%以上の下落に見舞われ、ドルは弱含み、債券利回りは低下し、AIバブルの破裂リスクが高まると指摘した。彼は「民主党の完全制覇」を、現在の市場における最大のテールリスクの一つと位置づけ、投資家は現在これをほとんど価格に反映させていないと述べている。
Polymarketのデータによると、民主党が両院を制覇する確率は50%に上昇し、共和党が制覇する10%を大きく上回っています。トランプ大統領の支持率は現在35%～40%の範囲で推移しており、歴史的に中期選挙の2ヶ月前における53%の平均値を大幅に下回っています。この政治的ファンダメンタルズは、ハートネットの警告ロジックを強化しています。
債券市場が最初に警報を発した
ハートネットは、先週の市場で最も注目すべき出来事は予想外の雇用データではなく、グローバル債券市場の全面的な崩壊であると考えている。
10年物米国債利回りは4.81％まで上昇し、2008年の金融危機レベルに迫っている。30年物米国債利回りは5.31％まで上昇し、2007年以来の最高水準となった。一方、日本では10年物国債利回りが3.0％を突破し、1996年以来初めてとなった。30年物日本国債利回りは4.2％に達し、日本銀行の政策金利の約4倍である。ヨーロッパでは、ドイツ10年物国債利回りが3.38％まで上昇し、2011年以降の最高水準となった。フランスとドイツの金利差は88ベーシスポイントに拡大し、イタリアとドイツの金利差は84ベーシスポイントに達し、いずれも2012年の欧州債務危機レベルに達した。ブルームバーグ全球債券利回り指数は2007年以来の最高水準に上昇し、21世紀最高水準まであと1パーセンテージポイントとなった。
ハートネットはこの現象を核心的な判断として「債券主導のバブル」と要約した。彼は、株式の物語ではなく長期金利が、現在のAI取引の真のアンカーであると指摘し、グローバルな30年物金利が5%以下に下がるまで、AIインフラの構築者と投資家はAI技術の応用者を下回り続けると述べている。
中期選挙：見過ごされている市場要因
ハートネットは、中期選挙は1980年のサッチャー・レーガンや2016年のブレグジット・トランプ当選のような「政権交代」型の選挙ではなく、米国政府支出の上昇トレンドを本質的に変えるものではないと認めた。しかし、彼は選挙結果の構造的差異が資産価格に与える影響を無視できないと強調した。
米銀の8月ファンドマネージャー調査によると、回答者の47%が「共和党が上院を制覇、民主党が下院を制覇」と予測し、23%が民主党の完全勝利を予測、わずか9%が共和党が両院を維持すると予測した。現在、共和党は上院で53対47、下院で218対212とリードしている。
参院選情において、民主党が完全制覇を果たすには、北カロライナ（反転確率92%）、メイン（69%）、アラスカ（64%）、オハイオ（55%）、テキサス（51%）、アイオワ（37%）の6つの共和党脆弱席のうち少なくとも4席を獲得し、同時にジョージア（94%）、ニューハンプシャー（84%）、ミシガン（65%）などの自党脆弱席を守る必要がある。ハートネットは、オハイオ、テキサス、アイオワ、ミシガンを投資家が注目すべき主要な戦場州として指摘した。
注目すべきは、ウォール街がテキサス州知事選に目を向けていることだ。共和党現職のアボット（支持率49%）と民主党の挑戦者イノホソア（45%）の競争は、AIデータセンター拡張政策の方向性を示す重要な指標と見なされている。アボットは支持率の低下を食い止めるため、最近データセンター建設の一時停止を発表せざるを得なくなった。
民主党の圧勝による市場への影響経路
ハートネットは、民主党が圧倒的勝利を収めた場合の市場への影響について明確な伝導ロジックを提示した。
彼は、選挙の構図が「民衆主義的資本主義」から「民衆主義的社会主義」にシフトした場合、税制と規制の方向性が低下から上昇に転じ、企業の利益に悪影響を及ぼすと同時に、インフレ抑制、医療へのアクセス改善、K字型の富の格差緩和などの政策指向が伴い、AIの資本支出のブームや「大きすぎて潰せない」ウォール街のエコシステムに直接的な打撃を与えると考えている。さらに、トランプの政治的資本の減少は、AI、資源の独占、外交的圧力などの優先課題における実行能力を弱める。
以上の総合的な判断に基づき、ハートネットは民主党が圧勝したシナリオにおける資産配分の提案として：金融株とドルをショートし、最適なヘッジ手段とする。株式市場は10％以上下落し、ドルは弱含み、債券利回りは低下する。国際株式市場は相対的に優れたパフォーマンスを示し、その中で欧州がアジアを上回る。
一方で、共和党が予想外に両院を維持した場合、リスク志向の全面的な回復、AIバブルへのグリーンライト、ドルの「例外主義」ナラティブの再燃を意味する。最も可能性の高い「共和党が上院を支配、民主党が下院を支配」という構図は、控えめなリスク志向、すなわち「膠着状態がゴールデン・ガール」を意味する。
戦略的アロケーション：商品と金を買い、AIによる過熱取引に注意
上記のマクロフレームワークの下で、ハートネットは、インフレおよび地政学的リスクのヘッジ手段として、商品と金にポジションを取るというクロス・サイクルのコア配置推奨を維持している。彼は、各国政府の「あらゆる手段を講じる」財政介入が長期金利を抑制し、名目GDPの繁栄を支えており、この文脈では「あらゆる資産は債券より優れる」という戦略的論理が依然として成り立つと指摘している。
AI取引の観点から、ハートネットの警告はより直接的である。彼は、超大規模クラウドコンピューティング企業の自由キャッシュフローが資本支出の約束の圧力により負値に転じており、AIバブルは「いつでも破裂する可能性がある」と指摘した。彼は「屈辱を長持ちさせ、傲慢をショートする」というバブル後の操作フレームワークを提案し、長期債と必需消費財、鉱業・原材料、医療ヘルスケアなどの防御的セクターへの移行を勧め、AIインフラ構築関連の過熱銘柄を回避することを提案している。
長期的な視点から、ハートネットは逆指標にも注目した。過去10年間の米国株式のローリングリターンは15％、商品は11％であるのに対し、米国債は-2％と、近百年で最悪の記録となった。歴史的データによると、債券の長期リターンがマイナスになるのは、株式（1939年、1974年、2009年）および商品（1933年、2018年）の良い買い時であったことが示されており、これはQ4における債券への戦略的買いシグナルを歴史的に裏付けている。