執筆：Rita
デジタル資産は投機から金融インフラへと移行しつつある。安定通貨の規模は3,000億ドルを超え、リアルワールド資産のトークン化は400億ドルに近づいている。機関の参入も加速している。しかし、モルガン・スタンレーは9月8日に発表したデジタル資産レポートで、直感に反する判断を示した。採用がトークン価格の上昇を意味するわけではない。経済的利益は既存の金融機関に留まりがちであり、パブリックプロトコルやトークン保有者が必ずしも恩恵を受けるとは限らない。統合はベーシックシナリオだが、価値の獲得は別の問題である。
報告の核心的な枠組みは、技術の採用と価値の獲得を分離することである。ブロックチェーン技術は広く採用される可能性があるが、その利益は流通、保管、顧客関係を管理する機関に帰する可能性がある。暗号資産ネイティブ企業は規制を受け入れており、既存の機関と協力または競争している。公共プロトコルは、活動が持続的なトークン需要を生み出す場合にのみ恩恵を受ける。投資家にとって重要なのは、技術が採用されているかどうかと、誰が経済的利益を獲得しているかを区別することである。
採用は価値の獲得を意味しない
モルガン・スタンレーは、2030年までのデジタル資産の見通しを4つのシナリオに分類している。統合はベーシックシナリオであり、機関が公共および管理されたトラックを併用して、特定の摩擦を解消する。プライベートトラックは、公共プロトコルに対するベアシナリオであり、価値は既存の機関およびそのテクノロジープロバイダーに留まる。急速な採用はブルシナリオであり、公共ネットワークが金融活動のより大きなシェアを獲得する。現状維持は、デジタル資産がインフラストラクチャーのテーマとして位置づけられるベアシナリオであり、金融市場は主に既存システムの近代化を通じて機能する。
どのシナリオにおいても、採用と価値の捕捉は独立した問題である。既存の機関は顧客関係を維持し、暗号資産ネイティブな企業は特定のインフラやサービスのシェアを獲得し、パブリックプロトコルは活動が持続的なトークン需要を生み出すときに恩恵を受ける。投資家は採用率だけでなく、トークンエコノミクスと競争ポジショニングを評価しなければならない。
機関はハイブリッドアーキテクチャを採用しています
金融はブロックチェーンにとって最も明確な実験場である。通貨、証券、契約は既にデジタル化されているが、断片化された台帳、機関、運用時間帯の間で動作している。現金と資産を互換性のあるプログラマブルな軌道に置くことで、決済、抵当、コンプライアンス、サービスを統合できる。Broadridgeの分散型台帳リポプラットフォームは、2026年6月までに1日あたり約3,570億ドルのリポ取引を処理している。JPモルガンのKinexysは1日あたり70億ドル以上の支払いを処理している。
モルガン・スタンレーは、最近の最も強い機会として、B2B支払いと資金管理、リポおよび抵当物、資産のトークン化を挙げている。最終的な形態は完全なデセントラライズではなく、融合である可能性が高い。金融機関は、身元確認、プライバシー、ガバナンス、コンプライアンス、法的コントロールを必要としており、完全な無許可金融がコアインフラとして実現することはほとんどない。これらのコントロールはパブリックネットワークの周囲に構築でき、それらを置き換える必要はない。プライベートネットワークは、機密性とカウンターパーティーコントロールが重要な場面で依然として魅力的である。ハイブリッドアーキテクチャが予想され、インターオペラビリティがデジタル資産の断片化を減らすか、再び断片化を生むかを決定する。
ビットコインはデジタルゴールドです
ビットコインは、より広範なデジタル資産のテーマとは異なる。その投資ロジックは主に貨幣的特性に根ざしている：希少性があり、主権に依存しない価値保存手段である。ビットコインの時価総額は、現在、地球上の金の価値の約5％である。受容が拡大すれば、貨幣プレミアムの拡大空間は顕著である。政府債務の高騰、持続的な赤字、地政学的分断は、主権に依存しない価値保存手段に対する需要を後押しする可能性があるが、ビットコインは、投資家が高ボラティリティと深刻な下落を補うために、長期的なリターンと分散化効果を実証する必要がある。
モルガン・スタンレーの今後5年間のベーシックシナリオでは、ビットコインがより主流なサテライトアセットとなり、個人投資家の配置割合は1％～4％の範囲になると予想される。機関投資は増加するが、制約を受ける。リスクとしては、量子コンピューティングと個人投資家の注目への継続的な依存が挙げられる。ビットコインのボラティリティは人気テクノロジー株と同等の水準に達し、年率約40％、損失幅は個別株の中央値と類似している。
安定通貨の規模は大きいが、支払い用途は限られている
安定通貨の供給額は3,000億ドルを超えているが、世界のM2の約0.25%に過ぎない。過去1年間の月間総送金額は約7.5兆ドルで、その大部分は暗号資産取引、CEXウォレットの流動性、非有機的取引を反映している。隔離支払いフィルターを適用した後、2026年の月間支払い額は約630億ドルにとどまる。安定通貨はすでに暗号市場およびオンチェーン流動性にとって重要な金融インフラとなっているが、より広範な支払い役割はまだ未発達である。
大摩のデジタル通貨に関するベーシックシナリオは、共存である：安定通貨はオープンなパブリックチェーンの活動でリードし、トークン化預金は銀行主導の機関ワークフローで注目を集め、中央銀行通貨は安全性と最終性が最優先される場所で決済をアンカーする。競争は、ネットワークカバレッジ、相互運用性、法的最終性、流動性、および各ツールを額面通りに主権通貨に変換する能力を巡って展開される。
トークン化は成長が速いが規模は小さい
リアルワールド資産のトークン化は300億ドルを超え、2025年初頭の水準の約6倍となり、そのうち現金性利率商品は170億ドル以上を占めている。トークン化されたマネーマーケットファンドは、ステーブルコイン発行者、プロトコルの財務庫、その他のデジタルネイティブ投資家に収益を提供するとともに、DeFiにおいて担保としても使用され始めている。より最近の機関向けの機会は、担保の流動性と貸借対照表の効率化である。より大きなメリットは、トークン化によって発行、管理、照合、サービスコストが削減されることである。
トークン化はトークンの価格上昇を保証しません。経済モデルは、暗号資産、暗号ネイティブ企業、または既存の金融機関に帰属できます。暗号資産にとって、より大きな利用は、トークンが手数料、ステーキング、担保その他の機能を通じて活動をキャプチャし、発行と販売圧力を差し引いた後にのみ価値を支えることができます。投資家は、採用と価値のキャプチャを分けて考える必要があります。
価値の獲得がリターンを決定する
オープンプロトコル、規制下の暗号資産ネイティブな挑戦者、および既存の機関が、配分、取引、発行、決済、保管、接続性において競争しています。既存の機関は、規制、貸借対照表、信頼できる顧客関係、および配分をもたらします。暗号資産ネイティブな企業は、より高速なイテレーションとプログラマブル資産に基づくインフラストラクチャをもたらします。したがって、経済は暗号資産、民間企業の株式、または公開株式に帰属します。
モルガン・スタンレーは、より持続可能な暗号資産市場には、より深い専門的参加が必要であると考えている。機関の参加は、ETPやその他の投資商品（約1500億ドルのAUM）を通じて拡大しているが、現物保管は成熟しつつあり、価格形成の大部分は依然として個人投資家と暗号資産ネイティブな流動性、レバレッジ、ナラティブによって駆動されている。専門的資本は、深い流動性、信頼できるガバナンス、持続的な採用、および証明可能な価値獲得を備えた資産に段階的かつ選択的に流れ込むと予想される。
投資家にとって重要なのは、技術の採用とトークン価値の獲得を区別することです。デジタル資産の統合が進行していますが、経済的利益がトークンに還元されるとは限りません。
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本記事は、潮向研究が第三者証券会社の研究レポート（モルガン・スタンレー、2026年9月8日）を整理・解釈し、公開市場情報と組み合わせて作成したものです。文中に引用された評価、目標株価、利益予測および関連する判断は、すべて当該証券会社のアナリストの見解であり、その所属機関の立場を反映したものであり、潮向研究の見解を示すものではなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。
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