モルガン・スタンレー、USDCの成長への懸念からサークルを下格付け、目標株価を38ドルに引き下げ

モルガン・スタンレーが目標株価と成長予測を引き下げた後、サークルの株価は下落し、市場の変化に伴い、ステーブルコイン発行体が準備金ベースの収益を維持できるかどうかについて新たな懸念が浮上した。モルガン・スタンレーは月曜日、サークル・インターネット・グループの評価を「イコール・ウェイト」から「アンダーウェイト」に引き下げ、目標株価を106ドルから38ドルに大幅に引き下げた。その理由として、USDCの採用に対する長期的な期待を下方修正し、サークルの準備金収益モデルへの圧力が高まっていると指摘した。この引き下げ発表後、前場取引では株価が約6％下落し、株価は58.81ドル前後で取引された。一方で、TDカウエンは同日、購入評価と82ドルの目標株価でカバレッジを開始した。モルガン・スタンレーの主張： - アナリストのジェームズ・フォセットは、2027年におけるUSDC循環量の仮定を約33％、2028年には約44％引き下げ、USDCが以前の予想ほど急速に拡大していないと指摘。 - 同社は、2027年のサークルのGAAP EPS見通しをコンセンサスより約3％下方修正し、2028年には約20％下方修正。 - モルガン・スタンレーは、トークン化されたマネーマーケットファンドやトークン化された預金などのトークン化現金製品との競合を懸念。これらの製品がUSDC準備金から資本を引き抜き、準備金収益を弱体化させる可能性があると警告。 - レポートでは、USDCのOpenUSDイニシアチブが共有ガバナンスと準備金メカニズムを導入し、配布コストを上昇させる可能性があると指摘。一方で「エージェント型」支払いボリュームは依然として無視できる水準であり、モルガン・スタンレーはエージェント型支払いの日次ボリュームを約4万1,900ドルと推定（平均取引額は約0.24ドル）。 - 同社は、サークルがサイクル全体で年間40％のUSDC成長率を達成するという長期目標にも疑問を呈し、「USDCは昨年第3四半期以降実質的に成長していない」と指摘。広範な市場背景と取引構成： - マッキンゼーのデータを用いてモルガン・スタンレーは、2025年にステーブルコインが処理した調整済み取引量は約35兆ドルだが、そのうち実世界の支払いとして特定可能なのは約3,900億ドルに過ぎず、大部分は依然として暗号資産取引や振替に集中していると指摘。 - 支払い用途は依然として国境を越える企業取引、送金、ステーブルコイン連携カード支出に集中。モルガン・スタンレーによれば、これらの分野はまだサークルの準備金収益ビジネスへの圧力を補填するのに必要な持続的な残高と継続的な取引経済を生み出していない。対照的な見方：TDカウエン TDカウエンのカバレッジ開始は逆の立場を取り、購入評価と82ドルの目標株価でスタートした。アナリストのブライアン・バーグインは、サークルが単なるステーブルコイン発行を超えて、支払い、財務サービス、トークン化された実物資産、相互運用性、開発者ツールなど幅広い金融インフラへと進化していると主張。これにより将来的に収益源を多様化し、機関投資家のステーブルコイン採用を捉える可能性があるとした。ウォールストリートは依然として意見が分かれている： LSEGによると、30人のアナリストのうち16人がサークルを「ホールド」または「セル」評価としており、14人が「バイ」または「ストロング・バイ」を推奨。これはサークルの成長軌道とビジネスモデルの耐久性について依然として意見が分かれていることを示している。規制面での勝利だが、市場反応は混在：サークルは最近、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）から「サークル・ニューヨーク・トラスト」に対する限定的信託特許を取得し、7月にOCCから与えられた連邦信託銀行認可（サークル・ナショナル・トラスト）と補完する形で規制基盤を強化した。サークルは、USDC発行を当初はニューヨーク信託を通じて継続し、その後連邦信託構造へ移行すると述べている。CEOのジェレミー・アレアールは、ニューヨーク特許を長期的な目標として位置づけ、規制上の明確性を提供すると説明。また、サークルは2015年にBitLicenseの早期受領者でもある。これらの認可にもかかわらず、規制上の進展は株価の持続的な支援にはつながらなかった。7月31日にはキャシー・ウッドのARKインベストがサークルの第2四半期決算前にETFを通じて109,129株を購入したにもかかわらず、サークル株価は2.54％下落した。次に注目すべき点：モルガン・スタンレーのレポートは、規制面での進展があっても、サークルの将来はUSDCの採用と取引活動、そして準備金収益を超えた意味のある収益創出能力にかかっていることを強調している。投資家は今後、USDC循環量の動向、USYCのようなトークン化製品のパフォーマンス、エージェント型支払いの浸透度、そしてサークルの多様化戦略が継続的な収益にどう結びつくかを注視するだろう。米国暗号資産規制枠組みを定義する可能性のある「クラリティ法」も別の潜在的カタリストとなる。結論：アナリストたちは、ステーブルコイン経済と競争が進化する中で、サークルがより広範な金融インフラ企業へと成長する道筋が、準備金収益モデルに対する短期的なリスクを上回るかどうかについて意見が分かれている。