モルガン・スタンレー、USDCの成長鈍化を理由にCircleの目標株価を38ドルに引き下げ

モルガン・スタンレーは、サークルの株式評価を引き下げ、目標株価を大幅に引き下げ、米国時間で予想より遅いUSDCの成長と競合の増加が同社の核心的な収益モデルを脅かしていると指摘した。発生した出来事 - モルガン・スタンレーは、サークル・インターネット・グループの評価を「同等」から「軽視」に引き下げ、目標株価を106ドルから38ドルに大幅に引き下げた。理由として、長期的なUSDCの見通しの下方修正と準備金収入への圧力を挙げた。 - この分析レポートにより、サークルの株価は前場取引で約6％下落し、約58.81ドルとなった。（同時に、TDカウエンは「買い」評価と82ドルの目標株価でカバレッジを開始した。）モルガン・スタンレーが悲観的である理由 - 同社は、2027年におけるUSDC循環量の見通しを約33％、2028年には約44％引き下げ、昨年第3四半期以降、USDCが予想より遅く拡大していないと指摘した。 - GAAP EPSの見通しは、2027年でコンセンサスより約3％下回り、2028年では約20％下回ると見込まれている。 - アナリストのジェームズ・フォセットは、サークルの準備金収入事業が、トークン化されたマネーマーケットファンドやトークン化された預金によって資本がUSDCから引き抜かれることで、ますます脆弱になっていると主張している。また、サークルのトークン化マネーマーケット製品（USYC）は、従来の準備金収入よりも構造的に収益性が低いとも述べている。 - モルガン・スタンレーは、サークルのOpenUSDイニシアチブが共有ガバナンスと準備金経済を導入し、USDCの配布コストを上昇させていると指摘した。また、「エージェント」決済活動は依然として微小で、1日あたり約4万1900ドルの取引高（平均取引額は約0.24ドル）にとどまっており、収益源としては意味のある影響を与えていないと評価した。 - マッキンゼーのデータを引用して、モルガン・スタンレーは、2025年にステーブルコインが約35兆ドルの調整済み取引高を処理したものの、そのうち識別可能なリアルワールド決済は約3900億ドルにすぎず、大部分は依然として暗号資産取引や振替であると指摘した。実際の採用が見られる決済用途—国境を越えるビジネス取引、送金、ステーブルコイン連携カード決済—は、まだ準備金収入を支えるための持続的な残高や繰り返し取引経済を生み出していない。楽観的反論 - TDカウエンのカバレッジ開始はより楽観的だ。アナリストのブライアン・バーギンは、サークルが決済、財務サービス、トークン化されたリアルワールド資産、相互運用性、開発者ツールといったより広範な金融インフラを構築しており、USDC発行に加えてステーブルコインの機関採用を捉える可能性があると主張している。 - 市場全体では意見が分かれている。LSEGが追跡する30人のアナリストのうち、16人が「ホールド」または「セール」と評価し、14人が「バイ」または「ストロングバイ」と評価している。規制環境と市場背景 - 評価引き下げの数日前、サークルはサークル・ニューヨーク・トラストにNYDFS限定目的信託特許を取得し、以前にOCCから取得したサークル・ナショナル・トラストの連邦信託銀行認可と補完的な体制を整えた。サークルは、USDC発行をニューヨーク信託を通じて継続し、その後承認された連邦構造へ段階的に移行すると述べている。 - CEOのジェレミー・アレイアは、NYDFSフレームワークがもたらす規制上の明確性を強調した。サークルは2015年にBitLicense取得者としても早期の企業だった。 - 規制上の成果は持続的な株価支えにはつながっていない。8月5日に予定されているQ2決算発表直前にARK Investがその日だけ109,129株を購入したにもかかわらず、サークル株は7月31日に2.54％下落した。結論—注目すべきポイント - USDCの循環量と取引活動：モルガン・スタンレーの下方修正は大幅な成長鈍化を前提としている。回復かさらなる鈍化かは重要である。 - 準備金収入の動向：トークン化現金製品との競合や、OpenUSDおよびエージェント決済の収益化能力。 - 収益の多様化：決済、財務サービス、トークン化RWA、開発者ツールにおける進展がTDカウエンの仮説を裏付ける可能性がある。 - 規制上の明確性：提案中のClarity法案とサークルの進化する信託構造が、機関採用と製品拡大を形作る。要するに、モルガン・スタンレーの評価引き下げは、資本が競合するトークン化現金製品に移行する場合、ステーブルコイン発行だけではサークルの収益を維持できないという投資家の懸念を浮き彫りにしている。一方で、競合する楽観的見方は同社がより広範な金融インフラ企業へと進化しているという主張である。