オリジナル | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
著者｜Azuma（@azuma_eth）
北京時刻8月5日、安定通貨発行会社Circle（CRCL）は、米国株式市場の取引開始前に新四半期の決算を発表する予定であるが、この決算発表直前、ウォールストリートではCircleの将来価値について明確な意見の分かれが生じている。
8月3日、モルガン・スタンレー（以下「大摩」と称する）は、Circleの評価を「保有推奨」（Equal Weight）から「売却推奨」（Underweight）に引き下げ、目標株価を106ドルから大幅に38ドルに引き下げました。
一方、TD CowenはCircleを初めてカバーし、「買い」（Buy）評価を付けて目標株価を82ドルに設定した。
二つの機関は完全に異なる評価を示しており、その背後にある核心的な違いは、現在のCircleを、USDCの規模拡大に依存するステーブルコイン発行者と見なすか、デジタル金融インフラプラットフォームへと進化するテクノロジー企業と見なすかという点にある。
機関の見解の分岐：モルガン・スタンレーはUSDCの成長を見通し、TD Cowenはプラットフォーム化への転換に賭ける
「減持」評価を出したモルガン・スタンレーのアナリストはジェームズ・フォセットです。TipRanksでは、フォセットは五星満点中の四星評価を受けており、過去2年間の平均リターンはわずか3.1%ですが、判断の勝率は60%と非常に高く、平均を大きく上回る売方アナリストと広く認識されています。
Faucetteのベアリッシュなロジックは、Circleの現在の収益モデルを中心に展開されている。
彼の見解では、市場はUSDCの将来の成長空間を過大評価している可能性があり、安定通貨の利用シーンの拡大速度も以前の予想より遅れている——2025年第3四半期以降、USDCの流通量は実際には増加しておらず、現在のところ送金および安定通貨関連のクレジットカード利用以外に、USDCには大規模な新規利用シーンは見られていない。
これは、Circleが現在最も重要な収益源としている「準備金収入」が成長の圧力に直面する可能性があることを意味します。現在、Circleの主要な収益は、USDCの準備資産を現金や短期米国債などの資産に配置して得られる利子収入に大きく依存しており、したがってUSDCの流通量の増加は、同社の利益拡大の重要な駆動要因と見なされています。
Faucetteは、USDCの規模成長が鈍化した場合、Circleの今後の収益構造が利益率の低い取引収入に徐々にシフトする可能性があると判断し、この見通しから、Circleの今後の利益業績が市場予想を下回る可能性があると予想し、現在の評価は過剰な成長期待を反映していると考えている。
Faucetteと同様にbearishな見解を持つアナリストには、みずほ証券のDan Dolevもいる。DolevはTipRanksでの評価が4.5星で、Faucetteより高い。このアナリストは先週金曜日、Circleに対して「ホールド」評価を出しつつ、目標価格を50ドルから45ドルに引き下げた。
TD Cowenのアナリスト、Bryan C. Berginは「買い」評価を出していますが、TipRanksではBerginの個人成績評価は星半分、過去の平均リターンは-3.4％、勝率も43％に過ぎません……
ベルギンは、市場が現在、Circleが安定通貨発行者からより広範な金融インフラプラットフォームへと転換する可能性を過小評価していると考えている。
その分析フレームワークにおいて、Circleの将来の価値はUSDCの流通規模だけでなく、支払い、資金管理、リアルワールド資産（RWA）のトークン化、開発者サービス、ブロックチェーンインフラストラクチャなどのビジネスを含む、安定通貨を中心にしたより包括的なフィナンシャルサービスエコシステムを構築できるかどうかにかかっている。
Berginは、2030年までにUSDCの流通量が年間約31%の複合成長率を維持すると予想しており、手数料に基づく収益の成長速度は従来の準備金収益をはるかに上回ると見込まれます。また、Circleが推進中のArcネットワークも潜在的な成長の爆発点となり、今後Circleがデジタル金融インフラ分野での影響力をさらに拡大する可能性があります。
最近のもう一つの重要な変数：CLARITY法案の進捗
Circleの市場期待に影響を与える重要な要因は、企業のビジネスモデルだけでなく、規制の進展でもあります。
以前、市場はCLARITY Actをステーブルコイン業界のさらなる発展の鍵となる催化剂と見なしていました——この法案が最終的に実施されれば、ステーブルコインの発行、取引、および関連する金融サービスに対してより明確な規制枠組みが与えられ、機関がステーブルコインを採用する際のコンプライアンスに関する不確実性が低下することが期待されています。
しかし、現在のところ、CLARITY Actの推進は順調ではありません。上院の夏期休会まで残りわずか数営業日となり、短期間での推進が実現するという市場の期待は明確に低下しています。
- Odaily 注：『あと一歩、Clarity法案はどこで詰まっているのか？』および『CLARITY法案が最終的に通過しなかった場合、どうなるのか？』をご参照ください。
この法案の進展がさらに遅れる場合、市場はステーブルコイン業界の商業化速度やCircleの成長見通しを見直す可能性があります。したがって、財務報告発表前にCLARITY法案の不確実性は、CRCLの市場感情を圧迫する重要な要因の一つとなっています。
決算が近づき、市場はCircleの答えを待っています
結局のところ、ウォールストリートがCircleに対して抱く意見の分かれ目は、短期的な業績ではなく、同社の将来の位置づけに対する異なる判断にあります。空側は、USDCの成長が鈍化した後も、Circleの従来の準備金収益モデルが現在の評価を支えられるかどうかに注目しています。一方、多側は、Circleが安定通貨事業を基盤として、徐々にデジタル金融インフラプラットフォームへと成長すると見込んでいます。
したがって、今回の決算では、市場は収益と利益の業績に加え、準備金収入（特にCoinbaseおよびその他のパートナーとの販売契約）や支払い、RWAなどの事業進展に注目します。
明晩の決算発表後、Odaily 星球日報もすぐに決算の解説をお届けします。