7月29日米国株式市場の終了後、マイクロソフトは2026財年第4四半期の決算を発表。売上高は900億ドルで、前年同期比18%増。Azureを含むその他のクラウドサービスの成長率は前四半期の40%から43%に上昇。CEOのサティア・ナデラは電話会議の準備原稿に、これまで言えなかった一文を追加し、Azureの通期売上高が「1,000億ドルを超えた」と述べ、41%の成長を達成。この事業は初めて1,000億ドルの壁を突破した。
決算発表直後の十几分間、株価は市場終了後で3％未満の上昇でした。電話会議が終了した後、上昇幅は約8％に拡大しました。株価は一時、終値の390.54ドルから422ドル以上まで上昇しました。この間、新たな収益数値は一切発表されず、代わりにチーフ・ファイナンシャル・オフィサーのエイミー・フードが資本支出の指針を読み上げました。彼女は2026年暦年の資本支出が約1750億ドルになると予想すると述べました。三个月前、同じ基準ではこの数値は1900億ドルでした。
過去3か月間、市場は「クラウドベンダーが1ドル多く支出すれば、その分だけ評価額が減る」というルールを当然のものとして受け入れてきた。Bold Wealth Partnersのチーフ・インベストメント・オフィサー、ジェイソン・レミアは決算週前に明確に述べた。「以前は支出が多ければ多いほど良かったが、今は支出が少ないほど良い」と。そのため、マイクロソフトが1900億ドルという数字を1750億ドルに変更した際、市場はほぼ本能的に安堵の息をついた。
150億は節約されたのですか？
いいえ。
ホーは同じ文で、この調整後も「投資予測そのものは変わらない」と補足した。彼女は差額の来源についても説明した。2027会計年度から、マイクロソフトはデータセンターとオフィスビルの減価償却期間を15年から25年に延長した。この措置自体は減価償却に関するものだが、それに伴いリースの分類も変更された。期間が延長されたことで、新たに契約するデータセンターリースの多くが融资租赁から営業リースに変更され、資本支出には融资租赁のみが含まれる。
図の薄い部分が統計対象から除外された部分です。お金は still 支払う必要があり、データセンターは still 建設する必要がありますが、今後は損益計算書の賃料として計上され、キャッシュフロー計算書の資本支出としては計上されません。マイクロソフト自身は2026会計年度の10-Kにおけるリース付録で、6月末時点での未起租のリース契約額として3291億ドルを示しており、これらは2027年から2033年の会計年度にわたり順次起租される予定で、主にデータセンターです。
減価償却年限の変更は電話会議の準備資料にのみ記載されています。ニュースリリースには言及されておらず、10-Kでも25年という表記は見当たりません。同ファイルの会計方針の項には、建物の期間として依然として5〜15年と記載されています。
では、資本支出は本当に減速したのでしょうか？
まったくありません。
マイクロソフトが電話会議で口頭で使用した口径、つまりリースファイナンスを含む口径によると、本四半期の資本支出は410億ドルで、前年同四半期比70%増となった。2年前の同じ四半期は190億ドルだった。2026会計年度全体では1,453億ドルとなり、2024会計年度の2.6倍である。同社が次四半期に示した見通しは「500億ドルを超える」である。
ここには見落としがちなポイントがあります。決算発表日に「今四半期の資本支出は358億ドルで、市場予想の361億ドルを下回った」と報じられましたが、これはキャッシュフロー計算書の「固定資産の取得」の項目に基づいており、リース取引を含んでいません。両方の口径は正しいですが、差異は今四半期の56億ドルのリース取引にあります。今後、マイクロソフトの資本支出数値を見たときは、数字そのものよりも、「リース取引を含んでいるか？」とまず確認することが重要です。
2027財年に関して、同社は三文しか述べていない。資本支出は前年同期比で増加し、第1四半期は500億ドルを超え、フリーキャッシュフローはプラスを維持すると予想されている。市場で流布されている2550億～2600億ドルという数字は同社の指針ではなく、決算発表前のアナリスト一致予測であり、一部のメディアがこれを指針として報じたものである。
6780億の注文はこれらの投資をカバーできるでしょうか？
マイクロソフトは今回の商業的残存契約義務の残高を6780億ドルと報告し、前年同期比84%増となった。この数字は多くの報道でAI需要の証拠として単独で取り上げられている。確かにそれは証拠だが、その構造は見た目ほど堅固ではない。
チャートのその柱は徐々に伸びたのではなく、2026財年第2四半期の1四半期で急騰し、単四半期で2,330億ドル増加しました。これはOpenAIとの契約に該当します。フードは電話会議で別の指標を提示し、OpenAIを除いた場合の前年同期比成長率は25%でした。ビジネス注文も同様の傾向で、報告上の成長率は10%ですが、OpenAIの影響を除くと18%の成長となりました。
有効期限も確認する必要があります。10-Kおよび電話会議の内容によると、この積み残し注文の加重平均有効期限は約2.3年であり、今後12ヶ月以内に認識される部分は3割に過ぎず、残り7割は1年以降にずれ込んでおり、この7割の前年同期比成長率は112%です。言い換えれば、6780億は数年にわたって支払われる小切手に近く、データセンターとGPUの費用は今年中に支払う必要があります。
今四半期の営業キャッシュフローは554億ドルで、前年同期比30%増と過去最高となりました。フリーキャッシュフローは196億ドルで、前年同期比23%減となりました。年間で見ると、2026会計年度のフリーキャッシュフローは670億ドルで、前会計年度の716億ドルを下回りました。これは、マイクロソフトがこのAI投資サイクルに入り始めて以来、年間フリーキャッシュフローが前年同期比で初めて減少したことです。
減価償却がすでに損益計算書を圧迫し始めている。10-Kの固定資産注記によると、2026会計年度の減価償却費は343億ドルで、2年前は152億ドルだった。Microsoft Cloudの gross margin は1年前の68%から今四半期には65%に低下し、連続4四半期にわたり低下している。このラインは資本支出よりも注目すべきである。なぜなら資本支出は会計処理で操作可能だが、減価償却は機械が導入されれば毎年計上しなければならないからだ。
逆方向の意外
今四半期のマイクロソフトの非GAAP一株当たり利益は4.74ドルで、GAAPベースの4.81ドルを下回りました。これは大多数の企業とは逆の方向性であり、その理由はマイクロソフトの非GAAP定義がOpenAIの权益法による影響を除外しているためです。2026会計年度において、この影響は純利益49.63億ドルとなりました。10-Kの説明によると、この利益は主に2025年10月のOpenAIの再編時にマイクロソフトの保有比率が希釈されることで発生した希釈利益であり、営業活動によって得られたものではありません。前会計年度の同項目は純損失36.2億ドルでした。
同じ注記には、目立たない数字が隠されています。2026会計年度におけるマイクロソフトのOpenAI商業契約からの収益は241億ドルで、期末時点のOpenAIに対する売掛金は60億ドルです。マイクロソフトは現在、変換後ベースでOpenAIの約25%の権益を保有しています。
マイクロソフトはこの四半期、計算能力を販売できることを証明しました。そして市場が8%の上昇を示した瞬間、その一部の計算能力支出を資本支出の項目から移動させたことを評価しました。
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