『ビッグ・ショート』で2008年の住宅バブル崩壊をほぼ唯一予測した投資家、マイケル・バリーは、AIインフラストラクチャーの波に乗る2社に対して新たな空売りポジションを構築している。彼はオラクルとネビウスグループを対象にショートポジションを取っており、AIブームを支える財務基盤に対して深い疑念を示している。
彼の主張は、見かけにはシンプルだが欺瞞的なものだ：これらの企業はGPUの減価償却を十分に行っておらず、それが利益を実際よりも良く見せているということだ。英語で例えるなら、車を購入して、それが10年間価値を維持すると仮定し、その虚構を使って純資産を膨らませるようなものだ。それを、数十億ドル分のAIチップに対して行っているのだ。
GPUの減価償却問題
バリーは、AIハイパースケーラー全体にわたるシステム的な問題について声を上げてきた。彼は、GPUの減価償却が過小評価されているため、2028年までにオラクルの利益が約26～27％過大評価されていると推定している。これは丸め誤差ではない。これは、利益のある四半期を平凡なものに変えてしまうほどの差である。
彼は最近数ヶ月間オラクル株をショートした後、オラクル株のプットオプションを取得しました。プットオプションは、事前に定められた価格で株式を売却する権利を保有者に与え、株価が下落することへのレバレッジを効かせた賭けとなります。
バリーは、ハイパースケーラーにおけるAI関連の資本支出が1760億ドルに上ると予測されているという業界全体の見通しを、この問題の規模を説明する文脈として挙げた。企業が公表する以上に速く減価するハードウェアにそのような巨額の資金を投じている場合、報告された利益と経済的な現実との間の差は、非常に急速に広がる可能性がある。
ネビウスの視点
Nebius GroupはOracleほど一般的な名前ではないが、AI計算分野で重要なプレイヤーとなっている。同社はMetaと5年間で最大270億ドルのAI計算契約を獲得しており、Microsoftとも提携している。このような収益パイプラインは、紙面上では非常に印象的である。
バリーのネビウスに対する懐疑は、AIインフラ全体に対するテーマ的な懸念に根ざしているように見える。ネビウスに対する新しいショートポジションの確実な規制報告は、バリーのAI投資に対するテーマ的なベアリズムを超えて確認されていない。
なじみのあるパターン
バリーは、市場のコンセンサスと金融の現実が静かに乖離している状況を見抜くことでキャリアを築いてきた。2008年以前、彼は住宅担保証券が返済不可能なローンに基づいて構築されていることに気づいた。
彼のヘッジファンドであるScion Asset Managementは、2025年末までに清算された。しかし、バリーは沈黙していない。彼はSubstackの出版物を通じて市場分析と投資思想を継続して共有しており、AI関連投資には依然として悲観的な見方を維持している。
これは投資家にとって何を意味するのか
バリーが提起する減価償却の問題は、彼の特定の取引が利益を生むかどうかに関わらず、本当に重要である。テクノロジー企業は、ハードウェア資産の有効寿命の推定値を選ぶ際に大きな裁量を持っている。5年間で減価償却されるGPUと、3年間で減価償却されるGPUでは、基礎となる経済状況が変わっていなくても、財務諸表は大きく異なる。
AIインフラ関連銘柄を保有している投資家は、自社がGPUの減価償却をどのように会計処理しているか、そしてその前提が実際のハードウェア交換サイクルに対して保守的か過激かを最低限理解すべきである。1760億ドルの資本支出に対して、3年間と5年間の減価償却期間の差は無視できない。バリーは、市場がいずれこの点を重視すると本物の資金をかけて賭けている。