エミリー・ベリーによって
ルメンタムに対する新たに発表された1150億ドルの取引は、株式のみで資金調達される：「ここには2000年の実際の響きがある」
マーベルは、すべて株式での取引でルーメンタムを買収する予定です。
マーベル・テクノロジーは、光ネットワーク市場をターゲットにした大規模な株式交換取引により、ルーメンタム・ホールディングスと合併することを正式に計画しています。この取引は、一部の専門家に既視感を覚えさせています。
光学技術は、人工知能データを高速で移動させるために不可欠となっています。Marvell（MRVL）とLumentum（LITE）は、この市場が5500億ドルに達する可能性があるとして、この取引を急成長する市場に迅速に対応する手段と見なしています。
「AIインフラは、光学接続への根本的なアーキテクチャのシフトを経験しており、これは一世代に一度しか訪れない機会を生み出しています，」と、MarvellのCEOであるMatt Murphyは、この取引合意を発表した月曜日の朝のリリースで述べました。
しかし、一部の専門家は、ドットコムバブルの象徴となったすべて株式による取引の、より以前の世代を思い起こしている。
「この状況を経験した人々は、『この映画は前に見たことがある』と言うでしょう」と、バッファロー大学の会計学教授であるフェン・グ氏は、マーケットウォッチに先週、マーベルとルーメンタムの取引に関する報道が広まり始めた際に語った。
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1990年代後半から2000年代初頭にかけて、株価が急騰した企業は、自社の高価な株式を支払いに用いて他の企業を買収するという戦略を採った。
1999年のJDS FitelとUniphaseの合併は、光ファイバー帝国の創設として注目された。両社の資産は補完的だったが、UniphaseはJDS Fitelを著しく過大評価し、自社の高価な株式を資金源として取引を実行し、その後も同様の方法で他の高価な買収を続行した。ドットコムバブルが崩壊した際、株主たちは市場価値が大幅に低下した企業の希薄化された所有権を抱えることになった。
「ここには2000年の実際の反響があります」と、カルガリー大学ハスケーン経営大学院の会計学教授であるアヌープ・スリバスタバは語った。
マーベルとルーメンタムは、この取引がすべて株式での取引であるという点について、MarketWatchのコメント要請に即座に応じなかった。
株を価値ある通貨のように使う
ルーメンタムの歴史を知る人にとっては、その類似点は興味深い。JDSユニファーズは2015年の分離によって二つの事業に分かれ、ネットワーク用テスト・モニタリング機器のメイカーであるViavi Solutionsとルーメンタムが残った。
つまり、「ルーメンタムはJDSUの直接の後継者です」と、スリバスタバは先週、マーケットウォッチに語った。
Srivasatavaによると、新たに発表されたMarvell-Lumentumの取引に関して、「戦略的な論理は現実のものだ」。彼は「Broadcomは光学システム全体を販売し、Marvellは部品を販売している。Lumentumが最大のギャップを埋める」と説明した。
その意味で、この取引は「マーベルに対する部分的な保険」であり、技術の移行により「徐々に立場を失うのを防ぐのに役立つ可能性がある」と彼は述べた。
しかし、この問題は取引の資金調達にかかっています。ファクトセットによると、マーベルは金曜日の終値時点で時価総額が1720億ドルであり、前四半期の貸借対照表には純負債が16億ドルありました。
取引は、Bloomberg Newsが取引交渉を報道する前の10月28日時点のLumentumの終値に対してMarvellが24%のプレミアムを提示したことから、Lumentumに1,150億ドルの暗黙の企業価値を割り当てています。これは、取引完了時にLumentum株主が保有する1株につき4.5株のMarvell株を受け取ることになるという固定交換比率に基づいています。
今年で約2倍に上昇したマーベルの株価は、ファクトセットのデータによると、過去12か月の1株当たり利益に対して約65倍の株価収益率（P/E）で取引されています。グ氏は、ドットコムバブルのピーク時にJDSUの株価収益率が100倍以上に達し、時には200倍に近づいたと指摘しました。
すべて株式での取引は、企業が急騰する自社株を有利に活用できるようにします。「表面上、これは賢い戦略に聞こえます」とGuは述べました。なぜなら、企業は高評価された自社株を「実際の資産を取得する機会」と見なせるからです。
しかし、この戦略は問題を引き起こすこともあります。グ氏の研究では、こうした取引の歴史が検討されており、経営陣は自社株を通貨として使用する際に、企業の購入価格を過大に支払う可能性があると指摘されています。また、企業は統合の課題にも直面し、合併によって得られるとされるメリットを実現するために、事業を統合するための費用を負担しなければなりません。
「これはMarvellがこれまでに行ってきた中で最大の買収であり、統合作業とその課題は前例がないでしょう」とGu氏は指摘した。
そして、株価が下がった場合、従業員であろうと投資家であろうと、株を保有している誰かが不満を抱く可能性があると彼は追加しました。
このような取引の完了にも時間がかかります。MarvellとLumentumは、株主および規制当局の承認を条件に、2028年前半に取引を完了すると予想しています。
取引が完了するまでの間に、市場状況は急速に変化する可能性があります。「JDSUは急騰する自社株を用いてSDLを約400億ドルで買収しました」とSrivastavaは述べました。「取引が完了した際には、その取引の価値は約130億ドルになっていました。1年後、JDSUは500億ドルの損失を計上しました。」
マーベルの株式は月曜日の午前取引で9%下落し、それがルーメンタムの株式に影響を及ぼした。「交換比率が固定されたため、ドル価値はマーベルの株価に連動する」とスリバスタバは指摘した。ルーメンタムの株式は月曜日に14%下落した。
Guは、高価な株式で資金調達された取引は、取引を円滑にするために株式を発行する企業、つまりMarvellの投資者にとって問題となる可能性があると述べています。これは、買収側企業が過剰に支払う傾向がある一方で、ターゲット企業の株主、つまりこの場合のLumentumの株主は、買収を通じてプレミアムを受け取り、長期保有の予定がない場合、その利益を現金化できる可能性があるためです。
取引が完了した後、マーベルの株主は合併後の事業の約3分の2を所有することになります。
しかし、スリバスタバは異なる見方をしており、「資金調達の選択は合理的である」と述べ、マーベルは「高価な株式を使って過大評価された企業を購入している」と語っている。
「それはマーベルにとって必ずしも悪いことではありません，」と彼は先週指摘した。「リスクはルーメンタムの保有者に移り，彼らはマーベルの株式を受け取り，その株価が維持されることを期待することになる。」
スリバスタバによると、この取引の真の試練は、AIコンポーネントの供給が逼迫している時期におけるそのメリットではなく、「AIサイクルの冷え込み」の中で価値を提供できるかどうかである。
エミリー・バリ
このコンテンツはDow Jones & Co.が運営するMarketWatchによって作成されました。MarketWatchはDow Jones NewswiresおよびThe Wall Street Journalとは独立して発行されています。
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