レバレッジローン市場は借り手に対して明確なメッセージを送っている：簡単な資金調達の時代は、少なくとも現在のところ終了した。ローン投資家たちは借り手に有利な条件に反発し、クレジットスプレッドの拡大、債務発行の遅延、そしてプライベートエクイティ企業およびAI関連企業の借入コストの有意な上昇を引き起こしている。
ソフトウェア企業が巻き込まれる
ソフトウェア企業は、貸し手の注目が高まる中、債務取引の延期を始めています。借り手が自発的に市場の利用を遅らせるということは、提供されている条件が十分に不快になり、待つ価値があることを意味します。
UBSは、厳しい状況を描くストレスシナリオをモデル化しました。ベースライン条件では、この分野のデフォルト率は約1～2％ですが、中程度の混乱シナリオでは3～5％に上昇します。一方、積極的なAIの混乱シナリオでは、デフォルト率が最大13％まで急増する可能性があります。
米国の銀行は、プライベートクレジットファンドに提供されるローンの金利を引き上げることで対応し、コストの連鎖を生み出しました。ローンを提供するファンドがより高コストの資本に直面すると、そのコストは、再ファイナンスや新規債務調達を行うすべてのポートフォリオ企業に下流に伝わっていきます。
プライベートクレジットマネージャーは圧力を感じている
市場の不安は既に公開株式価格に反映されています。主要なプライベートクレジットマネージャーの株式は打撃を受け、AIへの懸念が借り手の評価に影響を与え、ブルーオウル・キャピタルは2月上旬に約10%下落しました。アレス・マネジメントやブラックストーンを含むその他の注目企業も、株価で大幅な下落を経験しています。
過去10年でプライベートクレジットは約2兆ドルの資産クラスへと成長しました。プライベートクレジットがソフトウェアセクターへの露出を大きくしている点は注目に値します。これは、ソフトウェア企業がレバレッジローンを安心して行えるほど安定したキャッシュフローを提供したため、この資産クラスがテクノロジー関連融資に強く傾いたからです。
AIインフラ企業のCoreWeaveは、債務条件に対して投資家から反発を受けており、これは変革の影響を受けやすいソフトウェア企業にとどまらず、市場全体の慎重な姿勢を示している。
これは投資家にとって何を意味するのか
投資家は以下の2点を注視すべきです。まず、スプレッドの拡大が安定するか、それとも加速するか。次に、レバレッジ型ソフトウェアポートフォリオのデフォルト率が、UBSの適度なシナリオである3〜5%に向かって上昇し始めるかです。