これまで、米国の証券会社口座から中国で最も注目を集める半導体企業への投資手段はほぼ存在しませんでした。KraneSharesのKSTR ETFが、クオリファイド・フォーリン・インスティチューショナル・インベスター（QFII）のクォータを通じて長鑫記憶技術（ChangXin Memory Technologies）の株式を直接保有することにより、CXMTを直接保有する米国上場ファンドとして唯一の存在となりました。
これはCXMTが些細な半導体メーカーではないため重要です。DRAM専門企業であるCXMTは2026年7月下旬にSTAR市場でIPOを実施し、上場初日に株価が約500%上昇しました。同社は市場時価総額で中国本土最大の上場企業となり、その価値は数百億ドルに達しました。米国投資家がETFを通じてこれらの株式を保有できるのは、KSTRを通じてのみです。
QFIIアクセスとは実際に何を意味するのか
多くのアメリカの投資家は、米国預託証券（ADR）やスワップ契約その他の合成金融商品を使用するファンドを通じて中国企業と取引しています。これらは実際の所有権ではなく、本質的に債務証書です。
QFIIは、中国の規制当局が付与するライセンスで、外国機関が中国本土の取引所で株式を直接購入・保有することを可能にします。KraneSharesは、2021年1月26日に上場したKSTRに対してこのアクセスを取得しました。KSTRは、SSE STAR Market 50 Indexのパフォーマンスを追跡することを目的としています。STAR Marketは、テクノロジーおよびイノベーション企業専用の板として構築された、中国版ナスダックです。KSTRはデリバティブや預託証券を通じず、CXMT株式を直接保有することで、投資家に基礎資産へのより明確で透明性の高い露出を提供します。
なぜCXMTが注目されているのか
ChangXin Memory Technologiesは2016年に設立され、中国がメモリチップについてサムスン、SKハイニックス、マイクロンに依存しないために、国内DRAM製造能力を構築することを使命としています。同社の2026年第1四半期の売上高は、AI関連のメモリチップ需要により、前年同期比で700％以上増加したと報告されています。
IPO自体は一大イベントだった。CXMTはSTAR市場で銘柄コード688825として上場し、初取引では株価が466％から500％まで急騰した。同社の時価総額は、中国本土上場企業の中で最も高くなった。
これは米国投資家にとって何を意味するか
KSTRの直接的なCXMT所有は、地政学的緊張により米国資本が中国のテクノロジー企業にアクセスすることがますます困難になっている中で、米国資本が中国のテクノロジー企業にアクセスする構造的な変化を示している。輸出規制、エントリーリスト、投資制限により、コンプライアンス要件の迷路が生み出された。QFIIのような機関チャネルは、その迷路を通過するための規制された道筋を提供しており、KSTRは現在、それを使用してCXMTを保有する米国上場ETFの中で唯一の存在である。
リスクは大きいです。地政学的リスクは明らかです。米中半導体対立がエスカレートすれば、QFIIのアクセスや取引許可、さらには特定の中国テクノロジー株の保有の合法性に影響を及ぼす可能性があります。規制リスクは両方向に存在します。北京は外国所有規制を強化する可能性があり、ワシントンは投資制限を拡大する可能性があります。
初日の取引で500%跳ね上がる株式には、その価格に一定の過剰な期待が組み込まれている。CXMTの収益成長は著しいが、2026年第1四半期における700%の前年比成長は、同社が比較的小さな基盤から始まっていたことを意味する。また、集中リスクも考慮する必要がある：KSTRは50銘柄のインデックスを追跡しているが、CXMTの巨大な時価総額は、ポートフォリオにおけるそのウエイトを過大にしている可能性がある。