米国の銀行が上院の採決を数日後に控えた直前に画期的な暗号資産法案を阻止しようとしている一方で、カザフスタンは静かにデジタル資産を国家財政の基盤に組み込み始めている。7月18日、同国は「戦略的デジタルマイニング実施規則」を承認し、安価な電力を新設された主権暗号資産準備金への義務的拠出と結びつける枠組みを策定したとオリジナルレポートは伝えている。
これらの規則は、以前の鉱山制限とは明確な転換を示している。戦略的なデジタル鉱山企業—登録されており、一定の規模で運営されていると見込まれる企業—は、電力生産者が設定する最大価格で上限が定められた料率で電力クォータを受けられる。しかし、この補助金には条件が付いており、鉱山業者は採掘したデジタル資産の一部を、既に国家のデジタルイニシアチブの窓口として機能しているアスタナ・ハブに振替しなければならない。
そこから、これらの資産はカザフスタン国立銀行の下で運営される国家投資会社によって管理され、公式に同国の戦略的暗号資産準備金と呼ばれるものに直接供給されます。この準備金は、デジタル資産だけでなく、デジタル資産を裏付けとするデリバティブや、デジタル資産の開発または投資に関与する企業の株式にも投資できます。これらの規則は、公式に公表されてから10日後の日历日から効力を発生します。
アセットのためのエネルギー：マイニングのトレードオフ
中国が2021年に取り締まりを強化した後、カザフスタンは安価な電力と比較的緩い監督により、Bitcoinマイニングのトップ3拠点となった。しかし、国家とマイナーとの関係は不安定で、電力網への負荷や税制変更がたびたび発生していた。この新たな規則は、それまで存在しなかった対価交換を正式に定めたものである。
政府はマイナーに法定通貨での課税を行うのではなく、実質的にBitcoinやその他の採掘されたトークンでの支払いを要求している。これにより、中央銀行は公開市場で資産を購入する必要なく、直接取得チャネルを確保でき、スポット価格の変動を避け、取引所外で静かに資産を蓄積できる。
マイナーにとって、計算は変わる。エネルギー料金の上限は運営コストを削減するが、必須の資産振替は生産税のような役割を果たす。その割合がどの程度になるかは未定であり、今後のマイニング経済における最も重要な変数である。高い割合は中規模事業者の収益性を脅かす可能性がある一方、低い割合では義務は管理可能だが、国家にとっての有効性は薄れる。
ソブリン・クリプト・スタックスが拡大
カザフスタンは、デジタル資産を投機的な玩具ではなく戦略的準備資産として扱う国々のリストに加わりました。エルサルバドルの毎日のBitcoin購入が最も公に知られた例ですが、ブータンは水力発電を用いて長年静かに採掘を続けており、UAEは主権的保有資産の検討を進めています。カザフスタンのモデルを特徴づけるのは、国家銀行、国家投資会社、そして国有化された採掘ルートが一つのパイプラインに統合されているという制度的な構造です。
準備金がデジタル資産企業の株式を保有し、デリバティブを取引する能力は、単なる購入・保有戦略とは異なります。これは中央銀行がポートフォリオを積極的に運用する計画であることを示唆しており、主に暗号資産ネイティブな金融商品に焦点を当てた主権財産ファンドを彷彿とさせます。このアプローチは、ステーキングなどの代替的な主権的保有戦略とは対照的です。ステーキングは、機関投資家のステーキングの勢いが高まる中、Suiのようなエコシステムで機関投資家の関心が高まっています。一方、リアルワールド資産がオンチェーンで200億ドルを超えるというより広範な金融統合のトレンドも注目されています。
タイミングは、規制哲学の差が広がっていることを浮き彫りにしている。米国の銀行が重要な採決の4日前に画期的な暗号資産法案の廃止を試みている一方で、カザフスタンは国家の力を用いてマイニング出力を主権資産に振り向けています。この対比は非常に明確であり、他の管轄区域が資産基盤を獲得する中で、抵抗が持続可能かどうかを金融センターが再考せざるを得なくなる可能性があります。
まだ不確実なこと
ルールにはいくつかの運用上の質問が残されています。転送される採掘資産の正確な割合は公表されていません。その数値がなければ、マイナーは新しいコスト構造を正確にモデル化できません。また、転送メカニズムの詳細もありません—日次でのスイープが必要なのか、アスタナハブでの預託が必要なのか、あるいは何らかの報告および精算が必要なのかという点です。
さらに、準備金の投資目的は広範である。デジタル資産担保デリバティブおよび企業株式への言及は、国家が民間企業に投資しながら同時にそれらを規制する場合のリスク管理と潜在的な利益相反に関する懸念を引き起こす。中央銀行傘下の投資会社のガバナンス構造は公表されておらず、外部の観察者はその独立性を推測するしかない。
別の摩擦点は、カザフスタンにおけるマイニング活動の集中である。強制的なマイニング寄付に基づく国家準備金は、主に数社のマイニング事業者の健全性に主権のバランスシートのリスクを結びつけている。ハッシュプライスが悪化したり、エネルギーコストが急騰したりすると、準備金への資産流入が鈍化し、その意図した機能が損なわれる可能性がある。
しかし、方向性は明確である。カザフスタンは、世界的な規制合意を待たずに、国内のエネルギー優位を戦略的なデジタル資産保有資産に変えるための基盤を構築している。マイナーたちは、一時的な国家資産生成者として再定義され、補助電力によって運用が安定化するか、強制的な要素が加わって管轄区域の魅力を低下させるかという、政府との新たな関係に直面している。その答えは、まだ明らかになっていない細則に完全に依存している。